La Reserva Federal y la crisis de emergentes

La historia econ¨®mica nos ense?a que los flujos financieros a pa¨ªses emergentes siguen tendencias inversas a las pol¨ªticas monetarias de la moneda de reserva, que en la actualidad es el d¨®lar. Cuando la Reserva Federal (Fed) baja los tipos de inter¨¦s hace menos atractivo invertir en d¨®lares y los capitales huyen a buscar mayor rentabilidad en emergentes. Desde que la Fed anunci¨® el inicio de la retirada de est¨ªmulos, los tipos de inter¨¦s de largo plazo del d¨®lar subieron. Por eso los capitales salen ahora de pa¨ªses emergentes y vuelven a EE UU.

Recientemente el profesor Barry Eichengreen ha publicado un art¨ªculo en el que analiza las variables que ayudan a explicar la variaci¨®n del tipo de cambio, primas de riesgo, bolsas y reservas del banco central de pa¨ªses emergentes antes y despu¨¦s del anuncio de retirada de la Fed. El PIB, d¨¦ficit p¨²blico, deuda p¨²blica o d¨¦ficit por cuenta corriente no ayudan a explicar el cambio de sesgo del sentimiento inversor. Las dos variables determinantes son tasa de apertura financiera y controles de capitales. Parad¨®jicamente los pa¨ªses que m¨¢s liberalizaron su balanza financiera y que menos controles de capitales pusieron cuando los inversores llegaban en manada a sus pa¨ªses son los que m¨¢s tensi¨®n financiera padecen ahora.

La llegada de flujos provoc¨® burbujas, elev¨® el crecimiento, los salarios y la inflaci¨®n, gener¨® d¨¦ficit por cuenta corriente e hizo a esas econom¨ªas vulnerables. La excepci¨®n que cumple la regla siempre es Argentina. Los flujos no llegaron a Argentina, no tienen apenas deuda p¨²blica y deuda externa y el precio de la soja sigue muy por encima de su promedio hist¨®rico.

Turqu¨ªa se ha visto forzada a subir tipos de inter¨¦s del 4% al 10% para frenar la fuga de capitales. Turqu¨ªa hab¨ªa acumulado 150.000 millones de d¨®lares de reservas que supuestamente eran una vacuna contra la inestabilidad financiera. Pero cuando la manada de inversores huye es dif¨ªcil pararla. Turqu¨ªa est¨¢ abocada a un frenazo brusco y entrar¨¢ en recesi¨®n este a?o. Brasil, India, Rusia y Sud¨¢frica tambi¨¦n se est¨¢n viendo afectados. Las subidas de tipos oficiales no han sido tan brutales, pero el riesgo de recesi¨®n ha aumentado considerablemente.

Mientras la Fed ha aumentado su balance en 2013 casi un 40%, el BCE lo ha reducido un 25%. Por eso el euro ha subido a 1,36 d¨®lares, frenando las exportaciones europeas y profundizando la deflaci¨®n salarial y de deuda en los pa¨ªses de la periferia. Alemania con un 6% de paro y un super¨¢vit exterior del 7% del PIB se la ve c¨®moda.

En Espa?a, la deuda externa neta ha aumentado unos 70.000 millones en 2013, nuestro d¨¦ficit p¨²blico no baja, nuestra deuda p¨²blica crece exponencialmente y nuestros bancos fueron los principales compradores de deuda p¨²blica el a?o pasado. Su morosidad sube, el precio de la vivienda y de las garant¨ªas baja. En crisis de deuda las condiciones iniciales son muy importantes y Espa?a es m¨¢s vulnerable que hace un a?o. Lo preocupante es que nuestro Gobierno, nuestros bancos y grandes empresas, no son conscientes de ello.