El BCE hibernando

Durante la semana se filtr¨® informaci¨®n que anticipaba movimiento. El FMI sac¨® una influyente nota presionando al BCE a avanzar en las pol¨ªticas no convencionales, siguiendo la estela de la Reserva Federal, el Banco de Jap¨®n y el Banco de Inglaterra. Pero el BCE dio otro giro de 360 grados. Uno de los grandes males que ayuda a explicar la nefasta pol¨ªtica econ¨®mica europea desde 2008 es que el banco central no tiene un mandato expl¨ªcito de pleno empleo, adem¨¢s de estabilidad de precios, como s¨ª tiene la Reserva Federal. Si en las elecciones europeas los conservadores liderados por Alemania mantienen el poder, seguiremos sin tenerlo sine die.

Pero, aun teniendo un problema de dise?o en sus estatutos, el BCE est¨¢ incumpliendo su mandato. El objetivo expl¨ªcito de la pol¨ªtica monetaria es que la inflaci¨®n no est¨¦ muy alejada del 2%. La inflaci¨®n est¨¢ en el 0,8%. ?Alguien duda que si estuviera al 3,2% el BCE estar¨ªa subiendo tipos y eliminando medidas no convencionales? Esta asimetr¨ªa se explica por la propia asimetr¨ªa c¨ªclica entre pa¨ªses. Alemania tiene una tasa de paro en el 6%, subidas salariales y un super¨¢vit exterior del 7% del PIB. ?Alguien duda que si Alemania tuviera una tasa de paro del 26%, salarios cayendo, PIB nominal estancado y cr¨¦dito desplom¨¢ndose como Espa?a el BCE estar¨ªa m¨¢s activo incluso que la Reserva Federal?

El problema no es que el BCE no combata la deflaci¨®n, sino que como miembro de la troika ha recomendado la bajada de salarios nominales como soluci¨®n a la crisis. Es dif¨ªcil resolver una crisis de deuda pero con deflaci¨®n y apreciaci¨®n del tipo de cambio es imposible. Nos dicen desde la troika que Grecia empieza a mejorar. En 2013 sus exportaciones de bienes estuvieron estancadas, a pesar de la bajada de salarios, continu¨® la fuga de capitales internacionales, la morosidad bancaria super¨® el 30%, la deuda p¨²blica estall¨® y la tasa de paro sigui¨® aumentando. Pero lo m¨¢s flagrante es que la deuda externa griega aument¨® 15 puntos de PIB. En Espa?a la deuda externa neta tambi¨¦n aument¨®, el cr¨¦dito se desplom¨®, el d¨¦ficit p¨²blico no se redujo y la deuda p¨²blica se dispar¨®. El problema de la deuda se ha agravado significativamente en Europa, especialmente en la periferia.

El problema de la deuda externa se ha agravado en la periferia de la UE

Alemania est¨¢ muy c¨®moda mientras China y los pa¨ªses emergentes le compren los productos que no le compramos en la periferia. Y Francia, Italia y Espa?a est¨¢n preocupados por el descr¨¦dito de sus gobiernos y sin ninguna estrategia para cambiar el rumbo de la pol¨ªtica econ¨®mica. Como reconoce la troika, la actual pol¨ªtica econ¨®mica condena a la periferia a una d¨¦cada perdida.

El Bundesbank defiende a los alemanes de su fobia a la inflaci¨®n y se protege en la tesis de que cuando el BCE interviene y baja las primas de riesgo, los gobiernos se relajan y no hacen sus deberes. Lamentablemente su segunda tesis es cierta. Rajoy neg¨® en el congreso cualquier influencia del BCE en la bajada de nuestra prima de riesgo y se atribuy¨® el 100% del m¨¦rito. El relato del BCE est¨¢ basado en un infinito condicional; si, si, si, si¡­ y la mutualizaci¨®n y monetizaci¨®n de la deuda ni est¨¢ ni se la espera. Un estancamiento secular en la periferia es insostenible y lo que no puede durar, alguna vez se acaba.