El BCE y la guerra del euro

El comunicado del BCE de ayer es casi una r¨¦plica del anterior pero Draghi en la rueda de prensa volvi¨® a generar expectativas de que en junio el BCE volver¨¢ a mover ficha. En el ¨²ltimo mes han cambiado muchas cosas en Europa. En Francia Hollande ha tenido un mal resultado electoral y ha tenido que anunciar m¨¢s ajustes fiscales en medio de la campa?a. La econom¨ªa francesa est¨¢ casi estancada y el temor, justificado, del gobierno franc¨¦s es que esos ajustes les condenen a un estancamiento secular o incluso a una nueva recesi¨®n.

Hollande ha remodelado su Gobierno y ha nombrado a Valls primer Ministro. Valls ya ha demostrado que es un pol¨ªtico duro y ha iniciado la guerra del euro. Los franceses han pedido abiertamente al BCE que deprecie el tipo de cambio tras el ¨²ltimo Eurogrupo. Francia tiene la tasa de paro en m¨¢ximos, las exportaciones estancadas y d¨¦ficit por cuenta corriente. Por lo tanto, una depreciaci¨®n del tipo de cambio, teniendo en cuenta la debilidad de la demanda interna, ser¨ªa un est¨ªmulo inmediato sobre sus exportaciones, producci¨®n industrial, inversi¨®n empresarial y empleo.

El problema es que Alemania tiene la tasa de paro en m¨ªnimos, crea empleo y, aunque sus exportaciones tambi¨¦n est¨¢n estancadas, tiene un super¨¢vit exterior del 7,5% del PIB. Alemania cre¨® 600.000 empleos en 2013 y los salarios crecen un 3%. Por lo tanto, en Alemania la depreciaci¨®n del euro aumentar¨ªa la inflaci¨®n, aunque sin poner en riesgo la estabilidad de precios. Alemania se ha opuesto a la medida argumentando que la responsabilidad del euro es del BCE que es independiente.

Alemania sabe que eso no es verdad. Los Tratados confinan al BCE el objetivo de estabilidad de precios y es el Eurogrupo el responsable de la pol¨ªtica cambiaria. No obstante, el tipo de cambio es un fen¨®meno monetario y depende del dinero en circulaci¨®n y es el BCE el que controla esa variable. El tipo de cambio efectivo nominal est¨¢ pr¨®ximo a m¨¢ximos hist¨®ricos y se ha apreciado con fuerza el ¨²ltimo a?o, especialmente con pa¨ªses emergentes. El comercio mundial creci¨® un 3% en 2013, la mitad que el promedio hist¨®rico. Y ha empezado 2014 con fuertes ca¨ªdas de exportaciones en China y EEUU. Europa tiene la mayor tasa de paro del mundo y la fortaleza del euro ayuda a explicarlo.

Los tipos del BCE est¨¢n pr¨¢cticamente al 0% y no hay margen efectivo para influir en el tipo de cambio. Habr¨ªa que ir a compras de bonos. Las compras de deuda p¨²blica requieren que el pa¨ªs est¨¦ rescatado y por decisi¨®n pol¨ªtica los pa¨ªses han salido de los rescates, salvo Grecia y Chipre. Por lo tanto ser¨ªa deuda privada. Hay planes con titulizaciones de cr¨¦ditos de nueva concesi¨®n a pymes que el BCE no comprar¨ªa a vencimiento pero si permitir¨ªa financiar con una LTRO especial.

En Espa?a las exportaciones tambi¨¦n est¨¢n estancadas, al igual que la producci¨®n industrial, las ventas minoristas y el empleo, como reflej¨® la EPA del primer trimestre. Adem¨¢s el cr¨¦dito a empresas y familias sigue en ca¨ªda libre y explica casi la totalidad de la contracci¨®n de cr¨¦dito de la Eurozona. Espa?a ser¨ªa el pa¨ªs m¨¢s beneficiado en esta guerra pero estamos en negaci¨®n de la realidad y Merkel se aprovechar¨¢ de nuestra debilidad.