Cisnes negros

En 2008 Nassim Taleb public¨® su libro con el t¨ªtulo de este art¨ªculo que daba una explicaci¨®n a la euforia financiera que hab¨ªa provocado la Gran Recesi¨®n. La estad¨ªstica nos ense?a que el comportamiento del precio de los activos financieros no sigue una din¨¢mica normal. Las burbujas y las depresiones son mucho m¨¢s frecuentes que en una simple campana de Gauss. Los inversores infravaloran eventos con baja probabilidad pero cuyos efectos son devastadores para la sociedad que tiene que socializar sus errores para evitar que el sistema financiero salte por los aires y provoque una gran depresi¨®n.

?Hemos aprendido las lecciones necesarias para evitar otra gran depresi¨®n?

Desde 2007 la deuda p¨²blica de los pa¨ªses desarrollados, los responsables de la Gran Recesi¨®n, ha pasado del 70% del PIB a superar el 100% y su tasa de paro sigue en m¨¢ximos hist¨®ricos desde la Gran Depresi¨®n, cinco a?os despu¨¦s de comenzar la crisis. La pregunta es ?hemos aprendido las lecciones necesarias para evitar otra gran depresi¨®n?

Viendo el precio de los activos financieros la respuesta es no. Los inversores ya han olvidado el p¨¢nico que tuvieron en 2008 y la euforia domina sus decisiones de nuevo. Robert Shiller, premio Nobel de econom¨ªa el pasado a?o, ha desarrollado un indicador para identificar burbujas financieras. Shiller divide el precio en Bolsa por el beneficio por acci¨®n y lo corrige por la inflaci¨®n. Este indicador en la Bolsa de EE UU ha vuelto a niveles de 2007, un 60% superior a su promedio hist¨®rico. La capitalizaci¨®n de la Bolsa americana, dividida por el PIB, supera los niveles de 2007 y es el doble de su promedio hist¨®rico.

Los flujos financieros en 2009 se desviaron a pa¨ªses emergentes y provocaron varias burbujas. En el verano de 2013, los inversores huyeron en manada de emergentes provocando crisis cambiarias generalizadas. El dinero se dirigi¨® a la periferia europea provocando burbujas. ?Cu¨¢nto tardar¨¢n en irse? Nadie lo sabe, pero se ir¨¢n, y seguramente m¨¢s pronto que tarde.

Grecia tiene una deuda p¨²blica pr¨®xima al 175% del PIB, sus exportaciones caen y est¨¢n casi 20% por debajo de 2007. Sus ingresos fiscales siguen cayendo. La deuda externa neta aument¨® con fuerza en 2013 y la mayor parte es con el BCE y el Fondo Europeo. Merkel dice que Grecia no necesita otra reestructuraci¨®n, pero no hace falta hacer un doctorado en econom¨ªa para saber que Grecia no puede pagar su deuda. ?C¨®mo puede el bono griego cotizar al 6%? La deuda p¨²blica irlandesa, sumando su banco malo, est¨¢ pr¨®xima al 200% de su PNB y la deuda de las familias irlandesas es el 200% de su renta disponible. ?C¨®mo puede su bono cotizar al 3%?

Europa sigue siendo la mayor amenaza para la estabilidad financiera mundial

Los modelos anticipan que la inflaci¨®n subyacente espa?ola estar¨¢ pr¨®xima al 0% en 2014. Si eliminas del IPC los precios p¨²blicos, el sector privado en Espa?a est¨¢ en deflaci¨®n provocada por la bajada de salarios y la restricci¨®n de cr¨¦dito.

En deflaci¨®n, el negocio bancario no es rentable como ha demostrado Jap¨®n. ?C¨®mo puede haber bancos espa?oles con negocio solo dom¨¦stico cuyo precio en Bolsa es 30 veces su beneficio y casi 100 veces su beneficio recurrente? ?C¨®mo es posible que un banco nacionalizado haya emitido deuda subordinada, que seg¨²n la directiva europea pagar¨ªa antes que los contribuyentes, al 4%?

O los Gobiernos del G20 ponen limitaciones a los flujos de capitales o pronto veremos m¨¢s cisnes negros. Europa sigue siendo la mayor amenaza para la estabilidad financiera mundial. Este jueves tuvimos un aviso a navegantes. Un dato de PIB que confirma que la Eurozona excluyendo Alemania est¨¢ estancada provoc¨® el miedo de los inversores y se refugiaron en bonos alemanes. Las Bolsas y el euro cayeron y las primas de riesgo de pa¨ªses perif¨¦ricos aumentaron con fuerza.

Lo m¨¢s preocupante no es que los inversores minusvaloren los cisnes negros, lo terrible es que los Gobiernos europeos usen a esos inversores para justificar sus pol¨ªticas econ¨®micas, que los fundamentales demuestran que han sido desastrosas. Salvo para Alemania, cuyas empresas, gracias a la balcanizaci¨®n del ahorro, se financian a tipos m¨ªnimos hist¨®ricos, mientras las empresas de la periferia padecen restricci¨®n de cr¨¦dito.