El inter¨¦s negativo del BCE arranca sin reducir el exceso de liquidez

De entre las medidas extraordinarias para ¡°evitar los riesgos de un largo periodo de baja inflaci¨®n¡±, anunciadas por el Banco Central Europeo en junio, una destac¨® por lo ins¨®lito: la decisi¨®n de multar con una tasa del 0,10% a los bancos con excesos de liquidez aparcados en cuentas del BCE. El objetivo de este inter¨¦s negativo, nunca antes aplicado por el supervisor del euro, era incentivar a las entidades a sacar ese dinero del circuito bancario. Y que eso empujara a los bancos a dar m¨¢s pr¨¦stamo a empresas y familias. Pero, al menos en su arranque, apenas ha tenido incidencia: el cr¨¦dito volvi¨® a retroceder en junio y el exceso de liquidez aument¨®.

La nueva medida, muy poco frecuente en los bancos centrales ¡ªsolo Dinamarca y Suecia la hab¨ªan ensayado antes¡ª, opera sobre los dep¨®sitos a un d¨ªa de las entidades en el BCE. Y, tambi¨¦n, sobre el exceso de reservas que mantienen en cuentas del banco central sobre el m¨ªnimo legal exigido. En su estreno formal, el 11 de junio, logr¨® un golpe de efecto: la cuant¨ªa de los dep¨®sitos aparcados en el BCE baj¨® a un tercio, de 39.015 millones a poco m¨¢s de 13.500. Pero buena parte de ese dinero no sali¨® del circuito bancario: o pas¨® a las reservas de las propias entidades o aument¨® las reservas de otros bancos de la zona euro a los que prestaron el dinero.

El exceso de reservas sobre el m¨ªnimo legal exigido por el BCE tambi¨¦n pas¨® a estar penalizado con un 0,10% desde el 11 de junio, pero como esa tasa se aplicaba a la media del periodo de mantenimiento (un mes), hab¨ªa que esperar a julio para hacer un balance. Las ¨²ltimas estad¨ªsticas del banco central revelan que el exceso de liquidez sigue ah¨ª: el promedio mensual de dinero en dep¨®sitos a un d¨ªa en el BCE en el ¨²ltimo periodo de mantenimiento (hasta el 9 de julio), alcanza los 23.852 millones, algo menos que el mes anterior (28.299 millones), pero el exceso de reservas escal¨® a 109.847 millones (frente a los 88.342 del periodo mensual anterior).

El supervisor cree que es pronto para ver el efecto en el cr¨¦dito de las medidas extraordinarias

En suma, el exceso de liquidez aparcado en cuentas del BCE lleg¨® este mes a los 133.699 millones, cuando en el trimestre anterior oscil¨® entre los 116.641 y los 120.847 millones. Es decir, experiment¨® un ligero repunte, pese a que ya se le aplica esa novedosa multa del 0,10%. No est¨¢, desde luego, en los niveles que alcanz¨® en lo peor de la crisis europea, a mediados de 2012. Entonces, el exceso de liquidez rondaba los 775.000 millones, y evidenciaba las dificultades para que las dos macroinyecciones del BCE a la banca (un pr¨¦stamo de un bill¨®n de euros) se canalizaran a la econom¨ªa real. Pero, en todo caso, el nivel actual multiplica por diez lo que era habitual antes de la crisis.

¡°La tasa negativa fue m¨¢s una se?al del BCE a los mercados, de que estaba dispuesto a ir a donde otros grandes bancos centrales no han llegado antes, con un efecto cuantitativo limitado¡±, se?ala Antonio Garc¨ªa Pascual, economista jefe de Barclays para la zona euro. ¡°No me atrever¨ªa a sacar la conclusi¨®n de que las medidas del BCE no han tenido ¨¦xito, porque esas eran las expectativas¡±, a?ade.

Garc¨ªa Pascual destaca que una penalizaci¨®n del 0,10% ¡°no es incentivo suficiente¡± para que los bancos reduzcan el dinero que tienen en cuentas del BCE, ya sea en dep¨®sito o como exceso de reservas. El 0,10% es una tasa anual, de modo que el coste diario para toda la banca de la zona euro de mantener un exceso de liquidez de 133.699 millones, no llega a los 400.000 euros. El analista de Barclays destaca adem¨¢s que otra de las medidas extraordinarias del BCE inyecta m¨¢s liquidez al sistema: el banco central decidi¨® no esterilizar su inversi¨®n en la compra de bonos de pa¨ªses del sur de Europa. Hasta junio, ofrec¨ªa dep¨®sitos semanales remunerados a la banca equivalentes a esos 165.000 millones, pero al no hacerlo, deja de drenar ese dinero de las entidades.

Lo que tampoco ha variado es el objetivo final de las medidas extraordinarias del BCE, la reactivaci¨®n del cr¨¦dito y, en ¨²ltima instancia de la actividad y la inflaci¨®n, muy alejada ahora (0,5%) de la referencia esencial (2%) para el banco central. En junio, el cr¨¦dito de los bancos a familias y empresas de la zona euro baja a¨²n un 1,7% en tasa anual.

¡°Es preocupante que la banca soporte la penalizaci¨®n en lugar de destinarlas a otras inversiones como el pr¨¦stamo. Esto demuestra que la medida excepcional adoptada por el BCE tiene m¨¢s de se?alizaci¨®n que de efectividad¡±, insiste Joaqu¨ªn Maudos, catedr¨¢tico de Econom¨ªa. ¡°Hay que esperar un poco m¨¢s para ver el efecto de las medidas sobre el cr¨¦dito en particular¡±, tercian en el BCE. De hecho, el presidente del banco central, Mario Draghi ya advirti¨® en junio que pod¨ªan pasar entre ¡°tres o cuatro trimestres¡± antes de ver efectos en la econom¨ªa real ¡°atribuibles a este programa¡± de medidas extraordinarias.

La tasa negativa s¨ª ha contribuido a depreciar el euro y reactivar el mercado interbancario

Santiago Carb¨®, catedr¨¢tico de Econom¨ªa de la Bangor Business School (Reino Unido), cree tambi¨¦n que para hacer una evaluaci¨®n completa sobre el impacto de las medidas extraordinarias en la movilizaci¨®n de cr¨¦dito hay que esperar a septiembre, cuando comienzan las subastas con las que el BCE inyectar¨¢ hasta 400.000 millones a la banca, siempre que preste ese dinero a empresas y familias. ¡°Las anteriores macroinyecciones de liquidez no fueron al cr¨¦dito sino a compras de deuda p¨²blica y otros activos refugio¡±, recuerda.

A lo que s¨ª parece haber contribuido el anuncio de medidas extraordinarias es a depreciar el euro, que enfila los 1,34 d¨®lares, el menor nivel en lo que va de a?o. Un euro m¨¢s d¨¦bil tiene un doble efecto, inflacionista (encarece las importaciones de energ¨ªa) y exportador (abarata las ventas al exterior), que conviene a los Dieciocho. Adem¨¢s, la tasa negativa ha puesto los mimbres para la reactivaci¨®n del mercado interbancario: el Eonia, el tipo de inter¨¦s que se carga a los pr¨¦stamos a un d¨ªa entre bancos apenas se sit¨²a en el 0,04%. Y el volumen de intercambios supera los 30.000 millones diarios, el mayor nivel en dos a?os.