Unas medidas para ganar tiempo

Tras ocho meses estudiando la compra de bonos, el BCE ha anunciado que en octubre empezar¨¢ el programa. Draghi calent¨® el Consejo en su discurso de Jackson Hole. El discurso era sobre desempleo, una variable que el BCE siempre ha dicho que estaba fuera de su mandato. Pero Draghi reconoci¨® que el nivel de demanda era insuficiente en Europa para alcanzar el pleno empleo.

Esta es la tesis de Keynes en la Teor¨ªa General para explicar el desempleo involuntario. Sin embargo, el propio Keynes advert¨ªa que en una situaci¨®n de depresi¨®n, con las familias y las empresas atesorando liquidez, la pol¨ªtica monetaria es ineficaz. La realidad confirma esta hip¨®tesis. El BCE ha bajado sus tipos al 0% y el desempleo de la eurozona sigue en m¨¢ximos y con riesgo de volver a aumentar.

El economista Richard Koo, tras la crisis japonesa, ha ido m¨¢s all¨¢ de Keynes y nos explica mejor los fundamentos de la depresi¨®n. El sobreendeudamiento privado con crisis bancaria y restricci¨®n de cr¨¦dito fuerza al atesoramiento de liquidez para amortizar y reducir la deuda. Por lo tanto, una parte significativa del PIB y de la renta no revierte al sistema ya que se usa para reducir el balance y esa es la causa principal de la debilidad de la demanda y el paro involuntario.

Ahora Draghi habla de la necesidad de coordinar con la pol¨ªtica fiscal y ayer subray¨® que hay margen para dise?ar una pol¨ªtica presupuestaria m¨¢s favorable al crecimiento. Pero sin concretar como hizo Bernanke en 2008 defendiendo los planes de est¨ªmulo de Obama, con la cr¨ªtica feroz de sus compa?eros republicanos que le nombraron presidente de la Reserva Federal. Todo es pol¨ªticamente correcto para no molestar a los alemanes.

Pero siguen sin hablar de la deuda y, como en Jap¨®n, sin sanear las p¨¦rdidas del sistema bancario. La compra de titulizaciones es una buena noticia pero el volumen en el mercado es m¨ªnimo. Por eso parece que se ampliar¨¢ el programa de compras tanto a c¨¦dulas como titulizaciones hipotecarias. Buena noticia para Espa?a que junto con Irlanda padecen la mayor restricci¨®n de cr¨¦dito. Pero s¨®lo comprar¨¢n tramos senior. Por lo tanto, el riesgo de impago lo sigue asumiendo el banco. Y si el banco no tiene un nivel de capital holgado para asumir p¨¦rdidas seguir¨¢ siendo muy restrictivo en sus criterios de concesi¨®n del cr¨¦dito.

El resultado de la Reserva Federal finalizando su programa de compras y el BCE anunciando que lo inicia ha depreciado el euro en el ¨²ltimo mes y tiene margen para continuar. Esto es lo ¨²nico tangible que generar¨¢ est¨ªmulo y reactivar¨¢ las exportaciones de la eurozona y espa?olas que est¨¢n estancadas. Pero de nuevo falta demanda. Reino Unido, principal cliente de exportaciones de la eurozona da se?ales de fuerte desaceleraci¨®n en el tercer trimestre. Y la intensa depreciaci¨®n del rublo, junto al frenazo de la econom¨ªa rusa y la guerra comercial que acaba de empezar ha tenido un impacto negativo sobre las exportaciones europeas.

Tras la oportuna intervenci¨®n de Draghi en julio de 2012, se ha sobrevalorado la capacidad del BCE para resolver la crisis del euro. La pol¨ªtica monetaria permite ganar tiempo, pero sin complementarla con pol¨ªtica fiscal y financiera ser¨¢ una nueva patada hacia adelante mientras la deuda, la pobreza y el desencanto de la sociedad se deteriora.