El ¡®Abenomics¡¯ del ¨¢rea euro

Este verano nos ha dejado, como los ¨²ltimos, la evidencia de que el ¨¢rea euro est¨¢ lejos de volver a crecer de forma sostenida. Aludir a la inacci¨®n de algunos gobiernos en la implementaci¨®n de reformas estructurales o a la desaceleraci¨®n del bloque emergente como causantes del estancamiento reciente es reconocer una parte del problema y otorgarle al mismo un car¨¢cter coyuntural.

El ¨¢rea euro adolece de una falta de demanda que empieza a ser cr¨®nica. El hundimiento de las expectativas de precios es solo una de sus derivadas, pese haberse convertido en el argumento para anticipar una mayor agresividad del BCE. El debate est¨¢ abierto pero ha adquirido una nueva dimensi¨®n.

Si el BCE se embarca en un programa de quantitative easing al estilo de la Reserva Federal, lo har¨¢ para cumplir con su mandato de estabilidad de precios y no para ofrecer financiaci¨®n barata a los gobiernos. La condici¨®n necesaria para que se reactive el gasto privado pasa por garantizar tipos de inter¨¦s reales negativos durante un per¨ªodo prolongado de tiempo.

Es la ¨²ltima bala de la que dispone el BCE y deber¨ªa usarla. Pero para maximizar su eficacia, el ¨¢rea euro tiene que trabajar en otros dos ¨¢mbitos: el replanteamiento de la estrategia fiscal y la aplicaci¨®n de est¨ªmulos al crecimiento a trav¨¦s de planes de inversi¨®n a escala europea. Son los dos pilares mencionados por Draghi en lo que podr¨ªa suponer una reedici¨®n de las bases del Abenomics nip¨®n en Europa.

Tal y como est¨¢ concebido, el Pacto de Estabilidad ofrece margen de maniobra para adaptar la pol¨ªtica fiscal a la situaci¨®n de cada pa¨ªs. Si se dan circunstancias excepcionales, como una ca¨ªda acusada de la actividad o el mantenimiento de la demanda en niveles muy reducidos despu¨¦s de varios a?os, se puede evitar la activaci¨®n del Procedimiento de D¨¦ficit Excesivo, aun cuando el d¨¦ficit p¨²blico supere la referencia del 3% del PIB. La adopci¨®n de reformas estructurales tambi¨¦n puede justificar desviaciones de la senda de consolidaci¨®n a medio plazo.

Por tanto, una interpretaci¨®n flexible del Pacto no supone vulnerar las reglas del juego si viene acompa?ada de mejoras en ¨¢mbitos que faciliten la reducci¨®n del d¨¦ficit a medio plazo. De ah¨ª la insistencia a Francia e Italia para que aceleren la reforma de sus mercados de trabajo y productos, y el ¨¦nfasis en combinar la contenci¨®n del gasto discrecional de la administraci¨®n con bajadas de impuestos.

La reorientaci¨®n de la pol¨ªtica fiscal hacia una concepci¨®n growth-friendly puede constituir un revulsivo para el ciclo econ¨®mico y el complemento que necesita la pol¨ªtica monetaria. El riesgo es que termine generando complacencia entre los gobiernos m¨¢s reacios a llevar a cabo reformas, en algunos casos, impopulares y desplace la responsabilidad de la recuperaci¨®n al BCE. La situaci¨®n del ¨¢rea euro exige darle una oportunidad a esta nueva estrategia. La cumbre europea de octubre puede ser el foro en el que empiece a definirse, aunque las reticencias de los pa¨ªses del n¨²cleo a aceptar una menor disciplina fiscal en la periferia van a ser relevantes. J

Sara Bali?a y Nick Greenwood son profesores de la Escuela de Finanzas Aplicadas, Afi.