Un planeta a varias velocidades

Divergencia. Este es el t¨¦rmino m¨¢s utilizado en los informes de previsiones para 2015. La econom¨ªa mundial encara el nuevo a?o a varias velocidades. El ritmo en el crecimiento ser¨¢ muy distinto en funci¨®n del pa¨ªs del que se trate. EE UU y Reino Unido han normalizado sus econom¨ªas tras la crisis y el pron¨®stico es que mantengan su velocidad de crucero. En la zona euro, en cambio, hay todav¨ªa s¨ªntomas de anemia ¡ªesta vez focalizados en las econom¨ªas centrales del ¨¢rea y no tanto en las perif¨¦ricas¡ª, mientras que Jap¨®n a¨²n es una inc¨®gnita. Por lo que se refiere a los pa¨ªses emergentes, el panorama parece m¨¢s despejado en Asia ¡ªen China se espera un menor crecimiento, aunque m¨¢s sostenible¡ª que en Latinoam¨¦rica. Este es el escenario base de los economistas consultados, si bien esta vez hay que contar m¨¢s que nunca con un factor potencialmente desestabilizador: los riesgos geopol¨ªticos.

¡°La idea de un ciclo econ¨®mico global ya no es v¨¢lida. Las divergencias mandan. Los pa¨ªses que dependan de un apoyo externo artificial, m¨¢s que de una verdadera competitividad y una demanda interna suficiente, tendr¨¢n problemas¡±, seg¨²n los estrategas de UBS.

El motor de la econom¨ªa mundial volver¨¢ a ser EE UU, donde la previsi¨®n m¨¢s extendida augura crecimientos del PIB superiores al 3%. ¡°El problema de las autoridades pol¨ªticas es que no pueden hacer gran cosa para estimular el crecimiento: la pol¨ªtica monetaria convencional est¨¢ agotada y la mayor¨ªa de los gobiernos no pueden adoptar una pol¨ªtica fiscal m¨¢s flexible para impulsar el crecimiento debido a la nefasta situaci¨®n financiera en la que se hallan. Por consiguiente, cobra cierta importancia que el repunte registrado por EE UU contin¨²e el a?o que viene y se extienda a otras econom¨ªas¡±, explica Mark Burgess, director de inversiones de Threadneedle Investments. ¡°Pero cuidado, porque aunque EE UU pueda ir por libre en 2015, no es probable que lo haga indefinidamente¡±, advierte Burgess.

La acumulaci¨®n de riesgos geopol¨ªticos es un factor de incertidumbre

En Europa, sin embargo, seguir¨¢n pesando los problemas estructurales en las mayores econom¨ªas de la zona euro. ¡°La inversi¨®n en Alemania ha crecido en un promedio del 0,5% en los ¨²ltimos tres a?os; en Francia aumentar¨¢n el d¨¦ficit p¨²blico y la p¨¦rdida de competitividad, lo que se refleja en un aumento del d¨¦ficit por cuenta corriente; e Italia se resiste a practicar reformas y mantienen elevadas tasas de desempleo y deuda p¨²blica¡±, resumen los economistas de Banca March.

La econom¨ªa europea, sin embargo, se ha encontrado con tres aliados excepcionales en los ¨²ltimos meses de 2014 que podr¨ªan contribuir a generar un crecimiento mayor del esperado el pr¨®ximo ejercicio: las inyecciones de liquidez del Banco Central Europeo (BCE), la debilidad de la divisa y la ca¨ªda del precio del petr¨®leo. ¡°La ralentizaci¨®n europea ser¨¢ pasajera, ya que la depreciaci¨®n del euro permitir¨¢ ganar competitividad r¨¢pidamente, la financiaci¨®n abundante y barata terminar¨¢ reactivando el cr¨¦dito y el abaratamiento del precio del crudo reducir¨¢ los costes empresariales¡±, destacan desde el departamento de an¨¢lisis de Bankinter. Los expertos de esta entidad destacan que la recuperaci¨®n europea est¨¢ en una fase del tipo BBB: ¡°Bajo crecimiento, Bajo Empleo y Baja inflaci¨®n¡±.

Espa?a, al igual que otros pa¨ªses perif¨¦ricos como Irlanda, se presenta ahora como alumno aventajado entre las econom¨ªas europeas. Mientras que para la zona euro en su conjunto el consenso del mercado no espera crecimientos por encima del 1% en 2015, las estimaciones sobre el PIB espa?ol empiezan a superar en algunos casos el 2%. ¡°La recuperaci¨®n espa?ola ya no se basa ¨²nicamente en las exportaciones, sino tambi¨¦n en el aumento de la demanda interna que se muestra ahora como el principal propulsor del crecimiento¡±, destaca Julien-Pierre Nouen, estratega de Lazar Fr¨¨res Gestion.

Aun reconociendo la solidez de la recuperaci¨®n en Espa?a, algunos expertos destacan los riesgos de caer en la autocomplacencia. Roberto Luis Scholtes, economista de UBS, advierte de que el esfuerzo reformista ha perdido intensidad como muestra las dificultades para que la balanza por cuenta corriente consolide su super¨¢vit. ¡°La deuda p¨²blica sigue aumentando, y el endeudamiento privado y externo permanece en niveles elevados, lo que hace que la recuperaci¨®n sea vulnerable¡±, subraya Scholtes.

En el caso de Jap¨®n su econom¨ªa contin¨²a sufriendo la resaca de la subida del IVA del pasado mes de abril, decisi¨®n que le cost¨® al pa¨ªs pasar de crecimiento a recesi¨®n. El respaldo electoral que ha logrado recientemente el primer ministro japon¨¦s, Shizo Abe, le concede el suficiente respaldo para realizar reformas y aplicar medidas de emergencia que, combinadas con las pol¨ªticas expansivas de su banco central (BoJ), tratar¨¢n de poner al pa¨ªs de nuevo en la senda del crecimiento, aunque este no parece que vaya a ser superior al 1%. ¡°El volumen del programa de expansi¨®n cuantitativa en Jap¨®n (relaci¨®n con el PIB) es impresionante y pone de manifiesto el compromiso de las autoridades para calmar las presiones deflacionistas¡±, destaca Burgess, de Threadneedle.

EE UU ser¨¢ el motor econ¨®mico. La duda es cuanto m¨¢s podr¨¢ ir por libre

Si la divergencia se har¨¢ patente en las tasas de crecimiento de las principales econom¨ªas en 2015, tambi¨¦n tomar¨¢n diferente rumbo las pol¨ªticas monetarias. Los bancos centrales volver¨¢n a ser un a?o m¨¢s los mayores protagonistas de la econom¨ªa mundial. Mientras que se espera que la Reserva Federal y el Banco de Inglaterra suban por primera vez en m¨¢s de ocho a?os los tipos de inter¨¦s en EE UU y Reino Unido, respectivamente, en Europa y Jap¨®n el BCE y el BoJ congelar¨¢n el precio del dinero en m¨ªnimos y mantendr¨¢n el pie en el acelerador de las inyecciones de liquidez.

¡°Mientras que la pol¨ªtica monetaria seguir¨¢ siendo extraordinariamente relajada a escala mundial, el camino hacia la normalizaci¨®n en 2015 comenzar¨¢ con una subida de tipos de inter¨¦s en EE UU, probablemente a mediados del pr¨®ximo a?o, si la tasa de desempleo sigue cayendo m¨¢s r¨¢pido de lo esperado y el crecimiento salarial se acelera¡±, pronostica David Kelly, jefe de estrategia global de JP Morgan Asset Management. ¡°La pol¨ªtica monetaria es otra ¨¢rea en la que las grandes econom¨ªas han empezado a divergir, ya que el mantenimiento de unas condiciones monetarias expansivas seguir¨¢ siendo prioritario m¨¢s tiempo para el BCE y el BoJ¡±, apunta Janwillem Acket, economista jefe de Julius Baer.

Si con la evoluci¨®n del precio del dinero los pron¨®sticos est¨¢n claros, m¨¢s dudas hay en relaci¨®n con la posibilidad de que el BCE de un paso adicional en sus medidas monetarias no convencionales y active un programa de compra de deuda soberana al estilo del Quantitative Easing (QE) de la Reserva Federal en EE UU, herramienta a la que hasta ahora se ha opuesto con vehemencia Alemania. ¡°El BCE continuar¨¢ limitado en sus actuaciones. Pensamos que los est¨ªmulos de Mario Draghi pueden no ver la luz tal y como se han planteado. Existen l¨ªmites legales a la implementaci¨®n de un QE soberano. Adem¨¢s, Alemania pesa un 26% en el voto del consejo del BCE y no le costar¨ªa alcanzar el 33% necesario para bloquear una determinada pol¨ªtica. En nuestra opini¨®n, la relaci¨®n coste-beneficio de un QE no ofrecer¨ªa un resultado favorable¡±, dice ?lex Fust¨¦, economista jefe de Andbank.

La deflaci¨®n es la mayor amenaza para la recuperaci¨®n europea

Incluso en los pa¨ªses que van mejor hay un gran cuidado en no retirar demasiada liquidez del sistema debido a una de las grandes amenazas de la econom¨ªa mundial: la deflaci¨®n. La ca¨ªda de los precios energ¨¦ticos tiene un efecto positivo para la actividad, pero tambi¨¦n contiene una carga deflacionista. La ca¨ªda generalizada de precios y prolongada en el tiempo es un grave riesgo para la recuperaci¨®n, principalmente en aquellas econom¨ªas muy endeudadas como la espa?ola. Los expertos creen que las presiones deflacionistas continuar¨¢n en 2015, pero la opini¨®n m¨¢s extendida es que el peor de los escenarios no se cumplir¨¢. ¡°No identificamos un problema de deflaci¨®n persistente en la zona euro, ni siquiera en Espa?a, pero s¨ª una ausencia de inflaci¨®n relevante, lo que favorecer¨¢ la permanencia de tipos de inter¨¦s muy bajos y proporcionar¨¢ cierta ganancia de competitividad v¨ªa precios¡±, seg¨²n los analistas de Bankinter.

La divergencia de crecimiento y de pol¨ªticas monetarias se dejar¨¢ notar en el mercado de divisas. En la segunda mitad de 2014 el d¨®lar se ha fortalecido frente al euro y el yen, una tendencia que la mayor¨ªa de los expertos cree que continuar¨¢ el pr¨®ximo a?o. Deutsche Asset & Wealth Managemet se?ala que la moneda estadounidense podr¨ªa crecer ¡°con fuerza¡± en 2015, sobre todo en comparaci¨®n con el euro. La gestora de fondos alemana cree que, a corto plazo, el cambio podr¨ªa irse al entorno del 1,15 y advierte de que la paridad no se puede descartar. ¡°El d¨®lar est¨¢ regresando. Se va a beneficiar del liderazgo de EE UU en t¨¦rminos de crecimiento y de los retornos previstos¡±, dice Asoka W?hrmann, director de inversiones de la entidad.

Se espera que la Reserva Federal suba tipos a mediados de a?o

El fortalecimiento del d¨®lar y la previsible subida de tipos en EE UU son dos factores que, junto con la ca¨ªda del precio de las materias primas mete m¨¢s presi¨®n a las econom¨ªas emergentes, mucha de las cuales deben lidiar adem¨¢s con problemas de crecimiento end¨®genos. ¡°Los pa¨ªses emergentes volver¨¢n a crecer a ritmos cercanos al 5% gracias al empuje de la regi¨®n asi¨¢tica, la m¨¢s favorecida por la bajada del precio del crudo. El menor dinamismo de Brasil y la ca¨ªda de los precios de las exportaciones de materias primas lastrar¨¢n al resto de econom¨ªas latinoamericanas, que registrar¨¢n crecimientos, pero m¨¢s modestos que en a?os anteriores¡±, vaticinan en Banca March.

Por ¨²ltimo, una serie de factores geopol¨ªticos constituyen una amenaza latente para la econom¨ªa mundial. Entre ellos figuran la tensi¨®n entre Rusia y Ucrania, el avance del Estado Isl¨¢mico en Oriente pr¨®ximo o el nutrido calendario electoral de 2015. ¡°La Historia no se repite, pero a veces rima. En nuestra opini¨®n, los riesgos geopol¨ªticos suponen que la erosi¨®n del sistema posterior a la II Guerra Mundial y de las instituciones que surgieron entonces continua, lo que conlleva una mayor inestabilidad, con la posibilidad de un impacto negativo en el crecimiento, y un retroceso en la globalizaci¨®n¡±, avisan los analistas de Citi.