El ¡®plan Draghi¡¯ incluye la compra del 10% de toda la deuda p¨²blica espa?ola

Hasta los gobernadores de bancos centrales, que prefieren que no se les entienda del todo, consideran ¡°poco convencionales¡± medidas como las adoptadas este jueves por el Banco Central Europeo. Desde la expansi¨®n cuantitativa (el conocido como quantitative easing en ingl¨¦s) hasta su posible impacto en precios, empleo o cr¨¦dito ¡ªel abec¨¦ de las cuentas familiares¡ª hay un largo trecho. El punto de partida es que bancos e inversores tengan m¨¢s dinero en el bolsillo, aunque sea de forma electr¨®nica y creado de la nada. La meta es que ese dinero abandone los circuitos financieros, anegados de liquidez, para buscar apuestas m¨¢s rentables en la actividad real. Varios de los caminos abiertos repercuten ya en la econom¨ªa espa?ola.

CUENTAS P?BLICAS

Menos carga de intereses

La frontera que ha traspasado el BCE es la adquisici¨®n en el mercado secundario de bonos emitidos por los 19 Gobiernos de la zona euro. Seg¨²n las cuentas expuestas este jueves por Mario Draghi, el nuevo plan supondr¨¢ la adquisici¨®n de unos 100.000 millones en bonos espa?oles hasta septiembre de 2016: el 10% de la deuda p¨²blica de Espa?a, que supera ya el bill¨®n. Como en intervenciones anteriores, las compras ser¨¢n ejecutadas por el Banco de Espa?a. Pero, por primera vez, la mayor parte de las hipot¨¦ticas p¨¦rdidas o ganancias que puedan producirse se apuntar¨¢n directamente el el balance de cada uno de los bancos centrales nacionales, en este caso la instituci¨®n que dirige Luis Linde.

La irrupci¨®n de un comprador tan formidable en el mercado encarece los bonos, lo que se refleja en una ca¨ªda de sus tipos de inter¨¦s. Desde oto?o pasado, cuando las compras del BCE se consideraban ya muy probables, el inter¨¦s del bono espa?ol a 10 a?os hab¨ªa ca¨ªdo del 2% al 1,5%. Este jueves baj¨® del 1,4%. Si la vista se ampl¨ªa a cuando Draghi apunt¨®, en verano de 2012, que har¨ªa ¡°todo lo necesario¡± por preservar el euro, el recorte (el inter¨¦s rondaba entonces el 7,5%) es de impresi¨®n.

El recorte de tipos en el mercado secundario se traslada a las nuevas emisiones de t¨ªtulos, de modo que el coste medio de la deuda (la emitida por el Tesoro est¨¢ en el 3,4%, m¨ªnimo en 150 a?os) tambi¨¦n baja y hace m¨¢s llevadero el pago de intereses a las arcas p¨²blicas. La partida no deja de crecer, porque tambi¨¦n lo hace la deuda ¡ªronda el 100% del PIB¡ª, que financia d¨¦ficits p¨²blicos y medidas de apoyo a bancos, comunidades y ayuntamientos, pero a menor ritmo de lo presupuestado.

DEUDA FAMILIAR

Ahorro en la hipoteca

El mercado inmobiliario tuvo mucho que ver en que la crisis haya sido m¨¢s intensa en Espa?a. Pero ahora sus peculiaridades facilitan una transmisi¨®n directa de los est¨ªmulos monetarios del BCE en la econom¨ªa familiar. Casi el 80% de los hogares espa?oles se forma en vivienda en propiedad, un tercio de ellos tiene deuda hipotecaria pendiente ¡ªhasta el 65% entre los hogares de referencia, que el BCE define como parejas con trabajo y entre los 35 y 44 a?os ¡ª, y cerca del 90% de las hipotecas lo son a tipo variable y referenciadas al eur¨ªbor. Ning¨²n pa¨ªs tiene una estructura as¨ª en la zona euro, ninguno se beneficia m¨¢s de la rebaja del tipo hipotecario.

El programa de compra de bonos inyectar¨¢ m¨¢s liquidez en los bancos y eso volver¨¢ a hacer caer el eur¨ªbor

La rebaja del eur¨ªbor, el inter¨¦s al que se prestan entre s¨ª dinero los bancos de la zona euro, ha corrido en paralelo a la rebaja del inter¨¦s de referencia del BCE. El supervisor del euro lo dej¨® en el 0,05% en 2014 y el eur¨ªbor a un a?o se achic¨® del 0,6% al 0,32%, lo que se tradujo en un ahorro de 180 euros en la cuota anual de una hipoteca media. El programa de compra de bonos inyectar¨¢ m¨¢s liquidez en los bancos ¡ªque poseen una amplia cartera de t¨ªtulos p¨²blicos¡ª y eso volver¨¢ a hacer caer el eur¨ªbor, que ya se situ¨® esta semana en el 0,28%.

DEPRECIACI?N DEL EURO

Sector exterior al alza

¡°Mi sue?o es la paridad¡±. La frase es del primer ministro italiano, Matteo Renzi, en declaraciones al Wall Street Journal este mi¨¦rcoles. Pero por extra?a que parezca, la podr¨ªa acu?ar el presidente del Gobierno espa?ol, Mariano Rajoy, incluso con m¨¢s raz¨®n. La paridad hace referencia a un tipo de cambio en el que un euro equivalga a un d¨®lar. Y el efecto m¨¢s evidente del programa de compra de bonos, incluso cuando solo era una posibilidad, es la depreciaci¨®n de la divisa europea: en verano, compraba 1,4 d¨®lares, la cotizaci¨®n bajo hasta 1,2 en el arranque del a?o. Y este jueves se cambiaba ya por 1,14 d¨®lares.

La depreciaci¨®n del euro, que refleja la divergencia en la pol¨ªtica monetaria con la Reserva Federal ¡ªel banco central estadounidense ha retirado los est¨ªmulos que el BCE ensaya ahora y apunta una subida de intereses por la pujanza de la recuperaci¨®n en EE UU¡ª, tiene consecuencias favorables en el turismo, soporte tradicional de la econom¨ªa espa?ola, y en las exportaciones de mercanc¨ªas, motor del crecimiento en lo peor de la crisis.

La depreciaci¨®n del euro es? claro incentivo econ¨®mico para los turistas que manejan d¨®lares o libras

La actividad tur¨ªstica genera un 12% del empleo espa?ol, y tiene en el Reino Unido su principal mercado (un 23% de los 65 millones de visitantes extranjeros registrados en 2014). El euro tambi¨¦n se ha depreciado ya de forma significativa frente a la libra, lo que supone un claro incentivo econ¨®mico para los turistas brit¨¢nicos, una circunstancia aplicable tambi¨¦n a los visitantes n¨®rdicos (un 8%) o estadounidenses (3%).

Las ventas de mercanc¨ªas y servicios al exterior tambi¨¦n se ver¨¢n beneficiadas por la depreciaci¨®n del euro, como refleja ya el crecimiento de las exportaciones espa?olas fuera de la zona euro que se ha registrado en los ¨²ltimos meses de 2014. Por el contrario, las importaciones se encarecen, pero con el petr¨®leo a la baja y la variaci¨®n de precios en negativo, su incidencia ser¨¢ menor.

M?S CR?DITO

La medida del ¨¦xito

El objetivo final de la intervenci¨®n del BCE es forzar que los bancos, que canalizan la inmensa mayor¨ªa del ahorro en la zona euro ¡ªa diferencia de EE UU o Reino Unido, donde prevalecen los mercados de capitales¡ª, acaben transmitiendo las enormes inyecciones de liquidez acumuladas a la econom¨ªa real, en forma de cr¨¦ditos a empresas y familias. Y que eso lleve a m¨¢s actividad econ¨®mica, m¨¢s empleo y, en ¨²ltima instancia, a reflotar la inflaci¨®n.

Con la compra masiva de bonos, el BCE baja la rentabilidad de los t¨ªtulos de deuda m¨¢s seguros y al mismo tiempo aumenta la liquidez de los bancos. Adem¨¢s, las entidades financieras logran beneficios en la operaci¨®n, ya que compraron esos bonos ¡ªen muchos casos, con dinero prestado por el propio banco central¡ª m¨¢s baratos. El resultado es que los bancos tienen m¨¢s dinero disponible, m¨¢s est¨ªmulos a apostar por activos con m¨¢s riesgo, con mayor rentabilidad, ya sean t¨ªtulos de deuda emitidos por empresas, o una mayor concesi¨®n de pr¨¦stamos a empresas y familias.

El coste de los pr¨¦stamos a pymes y familias, el volumen de las nuevas operaciones de cr¨¦dito y las emisiones de deuda empresarial dar¨¢n la medida del ¨¦xito real del nuevo plan Draghi.