Frenazo griego a la renta variable

Tras las elecciones generales del pasado 25 de enero, Grecia ha vuelto a ocupar una posici¨®n central en la actualidad pol¨ªtica y econ¨®mica. El Gobierno encabezado por Alexis Tsipras ha entrado con pie fuerte en el escenario europeo, restando legitimidad a los acuerdos alcanzados por gobiernos anteriores con las instituciones prestamistas, as¨ª como seguridad a los supervisores de que dichos acuerdos se ejecutaran en tiempo y forma. Pese a que cada vez parece menos probable que el Gobierno griego tome decisiones unilaterales en temas como la posible quita o reestructuraci¨®n de la deuda, lo cierto es que las primeras medidas adoptadas han ido en direcci¨®n opuesta a lo pactado en los rescates.

En este escenario, los mercados han puesto su atenci¨®n en las consecuencias de esta situaci¨®n. Centr¨¢ndonos en Europa, hemos asistido a un tira y afloja entre las noticias positivas procedentes del Banco Central Europeo (BCE), que lanzaba un programa de est¨ªmulo monetario m¨¢s agresivo de lo esperado ¡ªuna modalidad de Quantitative Easing (QE) que incluye la compra de deuda p¨²blica y la mutualizaci¨®n de una parte del riesgo derivado¡ª y las negativas, procedentes del posible choque de trenes entre Grecia y la Troika que, en un escenario extremo, podr¨ªa llevar a Grecia y su sistema financiero a una situaci¨®n de insolvencia que, a su vez, le forzar¨ªa a abandonar el euro. En este sentido, la limitaci¨®n del BCE para usar bonos griegos como colateral en sus subastas ordinarias de liquidez, decidida el pasado mi¨¦rcoles, incrementar¨¢ la presi¨®n sobre las autoridades helenas.

Las acciones deber¨ªan ser el activo m¨¢s favorecido en caso de que se resolviera la cuesti¨®n griega

La reacci¨®n del mercado fue ampliar las primas de riesgo para la deuda p¨²blica de las econom¨ªas sobre las que se pudiera temer un efecto contagio, fundamentalmente Espa?a, Italia y Portugal. La rentabilidad exigida a la deuda de estos pa¨ªses ha subido ligeramente a pesar de las medidas de expansi¨®n monetaria anunciadas por el BCE, al tiempo que el tipo de inter¨¦s del bono alem¨¢n a diez a?os llegaba a niveles del 0,3%. Un movimiento que refleja una percepci¨®n de mayor riesgo sist¨¦mico por parte de los inversores, aunque lejos de la generada en anteriores crisis de la Eurozona. Ello se explica por la presencia de mecanismos inexistentes anteriormente, como los fondos de rescate europeos o el programa de compras del BCE (QE) que, incluso en un escenario negativo, paliar¨ªan los efectos de contagio.

En los momentos posteriores a la victoria de Syriza, el euro respondi¨® con una violenta ca¨ªda que le llev¨® a perder el nivel de 1,11 contra el d¨®lar, aunque posteriormente recuper¨® parte del terreno perdido, lo que refleja tambi¨¦n una menor percepci¨®n de riesgo sist¨¦mico.

En cuanto a la renta variable, quiz¨¢s sea el mercado que menos ha reflejado la situaci¨®n en Grecia ¡ªsalvo quiz¨¢s el sector financiero¡ª en t¨¦rminos de precio, aunque s¨ª ha subido la volatilidad. Sin embargo, la entrada en escena del BCE deber¨ªa haber provocado una subida mucho m¨¢s pronunciada en las bolsas europeas, un efecto que se ha visto mitigado por la incertidumbre provocada por Grecia. Por tanto, la renta variable deber¨ªa ser la m¨¢s favorecida en caso de que se resolviera la cuesti¨®n griega.

Miguel ?ngel Garc¨ªa Mu?oz es director de Estrategia de Mercados de Banca March.