El BCE est¨¢ con el piloto autom¨¢tico, pero alerta

Pocas novedades en lo relativo a pol¨ªtica monetaria ha deparado la ¨²ltima reuni¨®n del BCE antes del receso vacacional. El banco central ha enfatizado los riesgos a la baja sobre el crecimiento. Algo totalmente previsible dadas las incertidumbres que planean sobre el entorno global, tanto por el lado de actividad, dada la desaceleraci¨®n de la econom¨ªa china y el resto de emergentes, como por el lado financiero, con los recientes episodios en la Bolsa china. Por no mencionar el potencial impacto de la crisis griega que, si bien hasta ahora ha sido moderado, invita a la cautela. As¨ª, el BCE sigue en piloto autom¨¢tico: fuerte compromiso en continuar las pol¨ªticas en marcha y, caso que fuera necesario, echar mano del arsenal disponible.

El ritmo de compras de activos (particularmente bonos soberanos) se ha mantenido por ahora pr¨¢cticamente inalterado. Aunque la opci¨®n de adelantar compras estaba sobre la mesa ante la menor liquidez prevista para agosto, no ha sido el caso, lo cual se puede leer como una se?al de tranquilidad: mientras arreciaba la incertidumbre por la crisis griega el BCE no se ve obligado a reforzar su papel en el mercado.

Pero esto no quiere decir que el BCE est¨¦ relajado, ni mucho menos que se vaya de vacaciones. La crisis griega va a mantener al BCE, como al resto de actores involucrados en el tercer rescate a Grecia, en modo alerta por un tiempo. Los motivos son varios: primero, en el plazo m¨¢s inmediato Grecia afronta pagos importantes, entre ellos dos al BCE. Este escollo parece superado con la aprobaci¨®n de un pr¨¦stamo puente a Grecia. Segundo, superada la aprobaci¨®n del acuerdo por los parlamentos, en las pr¨®ximas semanas se tienen que negociar las condiciones detalladas del rescate (el famoso MoU) y ya sabemos, por la experiencia reciente, que las negociaciones son muy complicadas. Y todo ello en un entorno pol¨ªtico complicado tras la p¨¦rdida de apoyos de Syriza al actual gobierno. Tercero, porque incluso si se avanza sin mayores sobresaltos con el calendario previsto, a la vuelta de verano el BCE, en su calidad de supervisor, tendr¨¢ que abordar un nuevo ejercicio de stress test a los bancos griegos para determinar las necesidades de capital del sistema a fin de ser consideradas en el nuevo rescate.

La crisis griega va a mantener a la instituci¨®n dirigida por Mario Draghi en situaci¨®n de vigilancia por un tiempo

Y cuarto, y m¨¢s cr¨ªtico en el cort¨ªsimo plazo, el BCE tiene que ir decidiendo, casi en tiempo real, sobre la provisi¨®n de liquidez a los bancos griegos. La no extensi¨®n del anterior programa a Grecia y la ruptura de las negociaciones entre las partes condujeron a un endurecimiento de las condiciones de acceso a la liquidez del BCE por parte de los bancos griegos. Este jueves, sin embargo, el BCE, avalado por los avances que se est¨¢n produciendo, elev¨® por primera vez en varias semanas la liquidez a los bancos. Sin duda, un respiro para la complicada coyuntura. Esto no quiere decir que se vuelva a la ¡°normalidad¡± de manera inmediata pues, como ha se?alado el propio Draghi, el levantamiento de los controles de capitales es muy dif¨ªcil de predecir, pero es un primer paso en esa direcci¨®n. Se podr¨¢ continuar en esta l¨ªnea si se dan las condiciones, esto es, si se siguen produciendo avances en la negociaci¨®n del rescate.

Con todo esto y cara al verano, el modo alerta es m¨¢s que recomendable.

Sonsoles Castillo es economista jefe de escenarios financieros en BBVA Research