Eslab¨®n perdido

Stephen Hawking ha formulado una hip¨®tesis que pretende conciliar la aparente incompatibilidad de la relatividad general y de la mec¨¢nica cu¨¢ntica. La econom¨ªa, muy lejos de la exactitud de las leyes f¨ªsicas, intenta tambi¨¦n en muchas ocasiones conciliar teor¨ªas y recuperar los eslabones perdidos. En cierto modo, as¨ª ha discurrido este a?o la famosa reuni¨®n que peri¨®dicamente organiza la Kansas Fed en Jackson Hole (Wyoming, EE UU). La cuesti¨®n es que la aparente normalidad de la curva de Phillips de que la reducci¨®n del paro debe ir acompa?ada de presiones inflacionistas parec¨ªa haberse perdido en alg¨²n agujero negro. Mientras se dilucidan sus leyes, la estabilidad econ¨®mica internacional parece estar otra vez en cuesti¨®n.

El tema de discusi¨®n en Jackson Hole ha sido La din¨¢mica de la inflaci¨®n y la pol¨ªtica monetaria. Y, no se enga?en, no se ha encontrado el extraviado eslab¨®n, pero se han aportado algunas ideas de gran inter¨¦s. Intrigados han estado muchos economistas por saber por qu¨¦ en medio de la llamada Gran Recesi¨®n no se produjo la tan temida deflaci¨®n y, en su lugar, se ha vivido (y vive) una relativa desinflaci¨®n. Menos se explican, a¨²n, por qu¨¦ a¨²n estamos esperando el glorioso retorno de los precios al alza en econom¨ªas que, como Estados Unidos o Espa?a, crecen holgadamente. La microeconom¨ªa tiene mucho que decir y la situaci¨®n financiera ¡ªmuchas veces olvidada en los modelos de equilibrio general tan a gusto de los bancos centrales¡ª tambi¨¦n. As¨ª, se sugiere que durante la recesi¨®n, muchas empresas con dificultad de acceso al cr¨¦dito pero con cierto poder de mercado, subieron sus m¨¢rgenes e impulsaron la inflaci¨®n o, al menos, esquivaron la deflaci¨®n. Se ha sugerido tambi¨¦n que los modelos de equilibrio general empleados por los economistas han tenido cierto ¨¦xito durante la d¨¦cada de 1990 y parte del nuevo siglo por tratarse de una etapa de ¡°normalizaci¨®n¡± pero han demostrado una reducida capacidad predictiva y no sirven para explicar el ¡°nuevo normal¡± que no es otra cosa que la irregularidad y la complejidad del mercado global.

La noticia en Jackson Hole fue la ausencia de Janet Yellen y Mario Draghi, m¨¢ximos representantes de la Reserva Federal y Banco Central Europeo, respectivamente. Quiz¨¢s sea una muestra de que el foro deje de ser lo que ha sido o m¨¢s bien signifique que no estaba el horno para bollos y que cualquier mensaje podr¨ªa haber causado sobrerreacci¨®n en los mercados. Pero otros representantes como Mark Carney (Banco de Inglaterra) o Stanley Fisher (Reserva Federal) dejaron caer mensajes que sugieren que tanto en Reino Unido como en Estados Unidos subir¨¢n los tipos porque se hace pol¨ªtica monetaria para sus pa¨ªses y no para China. Cada uno a la suya. Tambi¨¦n se dio a entender que el BCE considera que su actual pol¨ªtica expansiva es suficientemente exitosa. Todos parecen coincidir en algo a medio camino entre la inquietud y la aceptaci¨®n: una nueva etapa de normalizaci¨®n y tranquilidad est¨¢ lejos, entre otras cosas porque a¨²n no hemos deshecho un enorme experimento de expansi¨®n monetaria que es todo lo que se quiera menos normal.