BCE: M¨¢s madera

Hace tres a?os, que el BCE comprara deuda p¨²blica estaba fuera de los Tratados de la Uni¨®n Europea y en Alemania era inconstitucional. Este jueves, el banco central ampli¨® el programa de compra de deuda p¨²blica hasta marzo de 2017 e incluyo la deuda de regiones y comunidades aut¨®nomas dentro del programa. Con los tipos al 0%, la autoridad monetaria reconoce que es incapaz de cumplir su objetivo de inflaci¨®n del 2%, que s¨ª est¨¢ en los Tratados.

La banca europea mantiene su acceso ilimitado a la liquidez del banco central. Esto provoca que haya m¨¢s dinero en el sistema del necesario y cada mes los bancos usan la facilidad de dep¨®sito. Por esta raz¨®n, este es el tipo de inter¨¦s de referencia para el mercado interbancario, que en la mayor¨ªa de sus tramos cotiza en tipos negativos. Esto refleja que los inversores esperan que los tipos negativos han llegado para quedarse por un tiempo.

Esto tambi¨¦n ayuda a explicar que los gobiernos emitan a tipos negativos, o sea que cobren por endeudarse. La situaci¨®n es tan anormal que mantener billetes en el caj¨®n te protege de verte afectado por tipos negativos El problema es para los bancos y fondos de inversi¨®n que tienen que pagar por prestar en dep¨®sitos y al colocar su liquidez. La alternativa era que el BCE no hubiera anunciado la compra de deuda en 2012 y seguramente Espa?a estar¨ªa fuera del euro y habr¨ªa quebrado el Estado, todo el sistema bancario y todas las empresas y familias endeudadas. Por lo tanto, con buen criterio, el BCE como es habitual en econom¨ªa tuvo que elegir entre lo malo y lo peor.

La pregunta ahora es: ?conseguir¨¢ el BCE que la inflaci¨®n suba al 2%? La respuesta m¨¢s probable es que si no se toman m¨¢s medidas, fracasar¨¢. La pol¨ªtica monetaria agresiva ha frenado la ca¨ªda del cr¨¦dito, sobre todo a pymes, ha depreciado el euro, limitando el contagio del frenazo del comercio mundial, y ha bajado las primas de riesgo, frenando el crecimiento explosivo de los intereses de la deuda p¨²blica, lo cual no fuerza a los gobiernos a recortar otros gastos. La mitad del crecimiento del PIB y del empleo de 2014 y 2015 en Espa?a se debe a las compras del BCE.

Pero falta reactivar la inversi¨®n y una mutualizaci¨®n de deuda en Europa. Para la inversi¨®n ser¨ªa necesario un plan Juncker 2.0 financiado con eurobonos para trasvasar el exceso de ahorro centroeuropeo a inversiones en la periferia. La mutualizaci¨®n de deuda exige avanzar en la uni¨®n bancaria, uni¨®n fiscal y en el mercado ¨²nico de capitales y bancario. Sin ambos planes el crecimiento de la eurozona en 2016 ser¨¢ menor y los riesgos de inflaci¨®n ser¨¢n a la baja, como reconoce el propio BCE.

La Comisi¨®n ha tomado la iniciativa para avanzar en la uni¨®n bancaria y en la uni¨®n fiscal y dicen que ven la luz al final del t¨²nel. Esperemos que no sea otro tren que venga a arrollarnos.