?Riesgo de recesi¨®n?

Los precios de las Bolsas y los activos con riesgo comienzan a reflejar el temor de los inversores a una nueva recesi¨®n. Como nos ense?¨® el gran economista Paul Samuelson las Bolsas han anticipado 10 de las ¨²ltimas tres recesiones. Los modelos de predicci¨®n econ¨®mica tambi¨¦n fallan en la predicci¨®n de crisis. Pero lo que s¨ª podemos es analizar tendencias y decir si son sostenibles.

Seg¨²n el FMI y la OCDE, en 2015 el PIB mundial creci¨® pr¨®ximo al 3%, su menor tasa desde 2009. Muchos economistas estiman que China ha crecido realmente pr¨®xima al 4%, no al 7% como dice su Gobierno, por lo que el PIB mundial estar¨ªa pr¨®ximo al 2,5%. Ese fue el crecimiento mundial en 2001 tras el pinchazo de la burbuja tecnol¨®gica y la recesi¨®n en EE UU. Pero a¨²n est¨¢ muy lejos del 0,03% que creci¨® la econom¨ªa mundial tras la Gran Recesi¨®n.

Para caer en otra Gran Recesi¨®n necesitamos otro Lehman. Pero, como nos ense?¨® el maestro Minsky, el fen¨®meno financiero es impredecible. Los dos eventos m¨¢s probables son una crisis bancaria en China o en Europa. En China ha pinchado la burbuja industrial y muchas f¨¢bricas habr¨¢ que cerrarlas e impagar¨¢n sus cr¨¦ditos. Y muchos promotores inmobiliarios, tambi¨¦n. China tiene que gestionar su crisis bancaria pero cuenta con 3,2 billones de d¨®lares en reservas para hacerlo sin necesidad de un rescate del FMI y un ajuste fiscal duro. Aun as¨ª, el crecimiento chino estar¨¢ d¨¦bil por un tiempo. La demanda de importaciones china se ha frenado en seco y tiene fuerte impacto sobre el comercio mundial, especialmente sobre sus vecinos asi¨¢ticos.

Deustche Bank tiene el triple de pasivos que Lehman, necesita capital y es improbable que sea privado. Deutsche tiene acceso ilimitado al BCE, Lehman no ten¨ªa acceso a la Fed y muri¨® por asfixia de liquidez.

Pero Merkel tendr¨¢ que reconocer su en¨¦simo error en la crisis y modificar su directiva que obliga a que antes de que entre dinero p¨²blico de los contribuyentes alemanes, los bonistas asuman p¨¦rdidas. Esto provoc¨® el caos tras Lehman y volver¨ªa a hacerlo si se aplica la directiva. La crisis de Deutsche confirma el fracaso de supervisi¨®n de la Bafin alemana y tambi¨¦n del BCE, cuyos test de estr¨¦s no son fiables. Europa deber¨ªa aprovechar para sanear y recapitalizar su sistema bancario y comenzar un plan ordenado de reestructuraci¨®n de deudas como el Plan Brady en 1987.

China crec¨ªa al 10% y ha podido resistir el impacto de la crisis. Grecia sigue en recesi¨®n, Portugal est¨¢ entrando de nuevo, Italia crece al 0,1% trimestral, Francia un 0,2%, Alemania un 0,3% y el impacto les meter¨¢ en recesi¨®n. En Espa?a las exportaciones y la inversi¨®n empresarial ya se han frenado en seco y el consumo pierde intensidad pero es resilente.

La pol¨ªtica monetaria heterodoxa era necesaria para evitar la ruptura del euro y frenar la deflaci¨®n pero ineficaz para reactivar la actividad. El Plan Juncker acert¨® en el diagn¨®stico pero err¨® en el dise?o. Europa necesita un plan de inversi¨®n p¨²blica contundente o todo es susceptible de empeorar.