?Un regreso al 2008?

La pregunta que me hacen con m¨¢s frecuencia en estos d¨ªas es la siguiente: ?regresamos al 2008 y a otra crisis financiera y recesi¨®n global?

Mi respuesta es un franco no, pero aclaro que el reciente episodio de turbulencia del mercado financiero global probablemente sea m¨¢s serio que cualquier per¨ªodo de volatilidad y comportamiento de aversi¨®n al riesgo desde 2009. Esto es porque hoy existen por lo menos siete causas de riesgo de cat¨¢strofe global, a diferencia de los factores ¨²nicos ¡ªla crisis de la eurozona, el episodio del taper tantrum (cuando la Reserva Federal anunci¨® una posible reducci¨®n anticipada de sus compras de bonos), una posible salida griega de la eurozona y un aterrizaje econ¨®mico forzoso en China¡ª que han alimentado la volatilidad en los ¨²ltimos a?os.

Primero, los temores sobre un aterrizaje forzoso en China y su potencial impacto en el mercado burs¨¢til y el valor del yuan han regresado con ganas. Si bien es m¨¢s probable que China tenga un aterrizaje con sacudidas m¨¢s que forzoso, todav¨ªa deben calmarse las preocupaciones de los inversores debido a la desaceleraci¨®n actual del crecimiento y la continua fuga de capitales.

Segundo, los mercados emergentes est¨¢n en serios problemas. Enfrentan vientos de frente globales (la desaceleraci¨®n de China, el fin del superciclo de las materias primas, la salida de la Fed de las tasas de pol¨ªtica monetaria cero). Muchos experimentan desequilibrios macro, como d¨¦ficits de cuenta corriente y fiscal gemelos, y confrontan una creciente inflaci¨®n y una desaceleraci¨®n del crecimiento. La mayor¨ªa no han implementado reformas estructurales para impulsar el d¨¦bil crecimiento potencial. Y la debilidad de la moneda aumenta el valor real de billones de d¨®lares de deuda acumulada en los ¨²ltimos 10 a?os.

Tercero, la Fed probablemente se equivoc¨® al abandonar su pol¨ªtica de tasa de inter¨¦s cero en diciembre. Un crecimiento m¨¢s d¨¦bil, una inflaci¨®n m¨¢s baja (debido a una mayor ca¨ªda de los precios del petr¨®leo) y condiciones financieras m¨¢s dif¨ªciles (por un d¨®lar m¨¢s fuerte, un mercado burs¨¢til corregido y mayores diferenciales de cr¨¦dito) ahora amenazan el crecimiento y las expectativas inflacionarias de EE UU.

Cuarto, muchos riesgos geopol¨ªticos que se cuecen a fuego lento ya est¨¢n llegando a un punto de ebullici¨®n. Quiz¨¢ la causa m¨¢s inmediata de incertidumbre sea la perspectiva de una guerra fr¨ªa de largo plazo -interrumpida por conflictos subsidiarios- entre las potencias regionales de Oriente Medio, particularmente Arabia Saudita, chiita, e Ir¨¢n, sunita.

Quinto, el derrumbe de los precios del petr¨®leo est¨¢ generando ca¨ªdas de las acciones de Estados Unidos y globales y alzas en los diferenciales de cr¨¦dito. Esto ahora puede se?alar una demanda global d¨¦bil ¡ªen lugar de una oferta creciente¡ª en tanto se desacelera el crecimiento en China, en los mercados emergentes y en EE UU.

Los precios bajos del petr¨®leo tambi¨¦n perjudican a los productores de energ¨ªa de Estados Unidos, que conforman una porci¨®n importante del mercado accionario de EE UU, e imponen p¨¦rdidas crediticias y potenciales incumplimientos de pago a las econom¨ªas que son netas exportadoras de energ¨ªa, sus deudas soberanas, sus empresas estatales y las firmas del sector energ¨¦tico. En la medida que las regulaciones impidan que los creadores de mercado ofrezcan liquidez y absorban la volatilidad de mercado, cada shock fundamental se vuelve m¨¢s agudo en t¨¦rminos de correcciones de precios de los activos de riesgo.

Sexto, los bancos globales se ven amenazados por los retornos m¨¢s bajos, debido a las nuevas regulaciones implementadas a partir de 2008, el crecimiento de la tecnolog¨ªa financiera que amenaza con alterar sus modelos de negocios ya en dificultades, el creciente uso de tasas de pol¨ªtica monetaria negativas, las p¨¦rdidas crediticias en alza por activos de mala calidad (energ¨ªa, materias primas, mercados emergentes, prestatarios corporativos europeos fr¨¢giles) y el movimiento en Europa para que los acreedores de los bancos asuman parte de la deuda, en lugar de rescatarlos con ayuda estatal ahora restringida.

Finalmente, este a?o la UE y la eurozona podr¨ªan ser la zona cero de una turbulencia financiera global. Los bancos europeos est¨¢n en dificultades. La crisis migratoria podr¨ªa conducir al fin del Acuerdo Schengen y (junto con otros problemas dom¨¦sticos) al fin del gobierno de la canciller alemana, Angela Merkel.

Es m¨¢s, la salida de Gran Breta?a de la UE se est¨¢ volviendo cada vez m¨¢s probable. Ahora que el gobierno griego y sus acreedores vuelven a estar en una trayectoria de colisi¨®n, el riesgo de una salida de Grecia puede regresar. Los partidos populistas de derecha y de izquierda est¨¢n ganando fuerza en toda Europa. En consecuencia, Europa cada vez corre m¨¢s riesgo de desintegrarse. Para colmo de males, su vecindario no es un lugar seguro. Hay guerras no s¨®lo en Oriente Medio sino tambi¨¦n en Ucrania, a pesar de los repetidos intentos por parte de la UE de negociar la paz, mientras que Rusia se est¨¢ volviendo m¨¢s agresiva en las fronteras de Europa, desde los pa¨ªses b¨¢lticos hasta los Balcanes.

En el pasado, los riesgos de cat¨¢strofe eran m¨¢s ocasionales, los temores por el crecimiento terminaban siendo s¨®lo eso y la respuesta en materia de pol¨ªticas era fuerte y efectiva, lo cual permit¨ªa que los episodios de riesgo elevado fueran breves y que se restablecieran los precios de los activos a sus niveles altos anteriores (si no m¨¢s altos a¨²n). Hoy, existen siete causas de potencial riesgo de cat¨¢strofe global, y la econom¨ªa mundial est¨¢ pasando de una expansi¨®n an¨¦mica (crecimiento positivo que se acelera) a una desaceleraci¨®n (crecimiento positivo que se desacelera), lo cual derivar¨¢ en una mayor reducci¨®n del precio de los activos de riesgo (acciones, materias primas, cr¨¦dito) a nivel mundial.

Al mismo tiempo, las pol¨ªticas que frenaron y revirtieron el ciclo fatal entre la econom¨ªa real y los activos de riesgo se est¨¢n quedando sin fuerzas. El mix de pol¨ªticas no es el adecuado, debido a una excesiva dependencia de la pol¨ªtica monetaria y no de la pol¨ªtica fiscal. De hecho, las pol¨ªticas monetarias se est¨¢n volviendo cada vez menos convencionales, lo que se refleja en la tendencia de varios bancos centrales hacia tasas de inter¨¦s reales negativas; y estas pol¨ªticas poco convencionales corren el riesgo de hacer m¨¢s mal que bien ya que afectan la rentabilidad de los bancos y otras firmas financieras.

Dos meses funestos para los mercados financieros pueden dar lugar en marzo a una recuperaci¨®n reparadora de activos como las acciones globales, en tanto algunos bancos centrales clave (el Banco Popular de China, el BCE y el Banco de Jap¨®n) se vuelven m¨¢s flexibles, mientras que otros (la Fed y el Banco de Inglaterra) seguir¨¢n esperando un tiempo m¨¢s. Pero repetidas erupciones generadas por algunas de las siete causas de riesgo de cat¨¢strofe global har¨¢n que el resto de este a?o ¡ªa diferencia de los siete anteriores¡ª sea malo para los activos de riesgo y an¨¦mico para el crecimiento global.

Nouriel Roubini es profesor en la Universidad de Nueva York y preside Roubini Global Economics.

? Project Syndicate, 2016. www.project-syndicate.org