Recompras en declive

Las recompras de acciones por parte de empresas cotizadas experimentaron un crecimiento sustancial desde 2010 hasta los ¨²ltimos meses del pasado 2015, tanto a nivel europeo como, especialmente, en EE?UU, donde se trata de una operaci¨®n mucho m¨¢s arraigada en el mercado. Las empresas espa?olas no han sido ajenas a esta tendencia, y en los ¨²ltimos ejercicios aumentaron significativamente sus programas de recompra de acciones. Sin embargo, desde el ¨²ltimo trimestre del 2015 hemos asistido a una intens¨ªsima reducci¨®n del volumen de recompras en todos los mercados de acciones, y las perspectivas apuntan a que los niveles esperables en los pr¨®ximos a?os ser¨¢n bajos y muy inferiores a los de pasados ejercicios.

Para explicar este dr¨¢stico cambio es indispensable entender los objetivos que se persigue con un programa de recompra y los motivos que sustentan su utilizaci¨®n. La recompra de acciones es una v¨ªa de retribuci¨®n al accionista, al igual que el pago de dividendos, mediante la cual el accionista que lo desee puede vender sus t¨ªtulos a la compa?¨ªa y, con ello, obtener un retorno en efectivo. Resulta habitual que las empresas combinen ambas alternativas dentro de su pol¨ªtica de remuneraci¨®n a sus accionistas.

El aumento de las recompras registrado hasta 2015 se explica en primer lugar por la mejora de los resultados empresariales, que permitieron incrementar el retorno al accionista. Sin embargo, hay otros factores adicionales que diferencian las recompras de los dividendos, y que sustentan su crecimiento. El primero es que una recompra disminuye el n¨²mero de t¨ªtulos en circulaci¨®n y, con ello, aumenta el valor de las m¨¦tricas unitarias, como es el beneficio por acci¨®n. Las compa?¨ªas otorgan importancia a la evoluci¨®n de estos indicadores unitarios e incluso es habitual que las retribuciones variables de los directivos est¨¦n vinculadas a estas m¨¦tricas, lo que constituye un incentivo a reducir el n¨²mero de t¨ªtulos en circulaci¨®n.

El empeoramiento de las previsiones lleva a las empresas a reducir la recompra de sus propias acciones

Adem¨¢s, y aunque es una pr¨¢ctica vigilada y criticada por algunos reguladores, las empresas utilizan en muchos casos la recompra de acciones como mecanismo de soporte de la cotizaci¨®n, o para trasladar una se?al al mercado sobre la minusvaloraci¨®n que los gestores de la compa?¨ªa consideran que la sociedad sufre en bolsa. Sin embargo, la experiencia demuestra la negativa gesti¨®n de muchas empresas en su operativa con sus propias acciones, como pone de manifiesto que el m¨¢ximo volumen de recompras se alcanz¨® en el anterior trimestre al estadillo de la crisis de 2008.

El empeoramiento de las previsiones de beneficios y la fuerte ca¨ªda de los precios burs¨¢tiles aconsejan a las empresas mantener vol¨²menes de liquidez y reducir al m¨¢ximo sus programas de recompras de acciones, razones que explican su dr¨¢stica disminuci¨®n desde los ¨²ltimos meses de 2015. Desde el punto de vista del inversor, resulta razonable exigir a los gestores que focalicen sus esfuerzos en la b¨²squeda de oportunidades de inversi¨®n que creen valor al accionista por el puro crecimiento de los flujos generados por el negocio y no mediante efectos ilusorios ligados al aumento de las m¨¦tricas por acci¨®n al reducirse el n¨²mero de t¨ªtulos en circulaci¨®n.

Pablo Ma?ueco y Jorge Pardo son profesores de Afi Escuela de Finanzas.