Efectos distributivos de los tipos de inter¨¦s
Espa?a tiene m¨¢s renta disponible, pero no llega ni a los hogares ni al sector financiero
En 2015 el PIB a precios corrientes aument¨® un 3,8% y la renta nacional bruta disponible (RNBD), un 4,3%, diferencia que se explica porque las rentas del capital netas pagadas al exterior se redujeron casi a la mitad por la ca¨ªda de los tipos de inter¨¦s. Ese aumento de la RNBD y el efecto de los tipos de inter¨¦s no se repartieron, sin embargo, de forma homog¨¦nea entre los sectores. Los m¨¢s beneficiados fueron los deudores: el sector p¨²blico (a pesar de lo cual no cumpli¨® su objetivo de d¨¦ficit) y las sociedades no financieras; los menos, las instituciones financieras ¡ªcuya renta cay¨® un 19%¡ª y los hogares.
La renta bruta disponible de los hogares aument¨® un modesto 2,3%. Ello fue consecuencia fundamentalmente de la ca¨ªda de las rentas de la propiedad netas en un 10%. La disminuci¨®n de los tipos de inter¨¦s afect¨® positivamente a los hogares deudores pero castig¨® a los acreedores, que son m¨¢s. En cambio, las rentas m¨¢s importantes, las salariales, aumentaron cerca de la renta nacional, un 3,9%, como consecuencia fundamentalmente del aumento del empleo. Tampoco los flujos de rentas secundarias favorecieron a los hogares: por un lado se vieron beneficiados por los menores impuestos sobre la renta, a consecuencia de la reforma fiscal, pero, por otro, las prestaciones sociales recibidas (el segundo cap¨ªtulo en importancia en cuanto a las rentas familiares) se estanc¨®, ya que el aumento de las pensiones se vio contrarrestado por la ca¨ªda del 16% de las prestaciones por desempleo.
El consumo a precios corrientes realizado por los hogares aument¨® un poco m¨¢s que la renta disponible, un 2,5%, por lo que la tasa de ahorro se redujo un par de d¨¦cimas, hasta el 9,4% de la renta (gr¨¢fico superior izquierdo). Esta tasa es normal para la econom¨ªa espa?ola (cuatro d¨¦cimas por debajo de la media hist¨®rica desde 1999), pero inferior a la media de la zona euro en unos tres puntos porcentuales. Con el ahorro y las transferencias de capital netas recibidas los hogares financiaron su inversi¨®n en capital fijo (fundamentalmente vivienda) y a¨²n les sobr¨® 36.700 millones de euros (super¨¢vit o capacidad de financiaci¨®n), un 3,4% del PIB (gr¨¢fico superior derecho).
El debilitamiento del comercio internacional, consecuencia de los problemas por los que atraviesan muchos pa¨ªses emergentes y en desarrollo, est¨¢ pasando factura a las exportaciones espa?olas de bienes. Seg¨²n los datos del Ministerio de Econom¨ªa, las exportaciones del cuarto trimestre del pasado a?o a precios constantes se estancaron respecto al trimestre anterior y la media de los dos primeros meses del a?o ha ca¨ªdo casi un 2% respecto a la media del cuarto trimestre. Ello y la fuerte reducci¨®n de las importaciones energ¨¦ticas se traduce en una reducci¨®n de las importaciones totales, aunque en menor medida que la de las exportaciones, por lo que la contribuci¨®n del comercio exterior al crecimiento del PIB contin¨²a siendo negativa. A pesar de ello, el d¨¦ficit comercial sigue reduci¨¦ndose debido a la fuerte ca¨ªda de los precios de la energ¨ªa y otras materias primas importadas.
Seg¨²n las cuentas financieras del Banco de Espa?a, ese super¨¢vit fue dedicado, por un lado, a adquirir activos financieros, sobre todo acciones y participaciones en fondos de inversi¨®n, y por otro, a reducir la deuda. El volumen de esta al finalizar el a?o (729.600 millones de euros) equival¨ªa al 106% de la renta bruta disponible, seis puntos menos que un a?o antes.
En cuanto a las sociedades no financieras, su principal fuente de renta, el excedente bruto de explotaci¨®n, aument¨® un 4,4%, pero la renta bruta disponible total (beneficios no distribuidos despu¨¦s de impuestos) aument¨® notablemente m¨¢s, un 11,9%. En sentido contrario a los hogares, ello fue debido fundamentalmente a la disminuci¨®n de las rentas de la propiedad netas pagadas, ya que las empresas, al ser deudoras netas se beneficiaron de la ca¨ªda de los tipos de inter¨¦s. La inversi¨®n en capital fijo continu¨® aumentando, pero lo hizo menos que la renta disponible, por lo que el super¨¢vit que vienen registrando desde 2009 aument¨® en unos 10.000 millones respecto a 2014, hasta una cifra equivalente al 2,4% del PIB (gr¨¢fico inferior izquierdo). Al igual que los hogares, las sociedades dedicaron parte de este super¨¢vit a reducir deuda. Esta se situ¨® en una cifra equivalente al 104,6% del PIB, 8,3 puntos menos que un a?o antes.
La suma de las deudas brutas sin consolidar de los hogares y sociedades no financieras se situ¨® al finalizar 2015 en el 172,1% del PIB (gr¨¢fico inferior derecho), casi 44 puntos menos que en el m¨¢ximo de 2010. La diferencia con la media de la zona euro se ha reducido a unos 9 puntos porcentuales del PIB, cuando en 2010 fue de 46 puntos. Probablemente en 2017 desaparecer¨¢ esa diferencia, lo que no quiere decir que desaparezca el problema de la deuda.
?ngel Laborda es director de coyuntura de Funcas.
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