La Fed reaviva el debate sobre los tipos

Definitivamente, algo cambi¨® en los mercados tras conocerse el contenido de las actas de la ¨²ltima reuni¨®n de la Reserva Federal. La subida de tipos de inter¨¦s en junio pas¨® de ser un escenario remoto, con una probabilidad de ocurrencia marginal, a ser bastante plausible. De hecho, en el momento de escribir este art¨ªculo, dicha probabilidad se sit¨²a en torno al 30%. Y no solo eso, sino que la probabilidad asignada por el mercado a una segunda alza a lo largo del a?o se sit¨²a ya en el 25% e, incluso, se da un 7% a un tercer retoque. Toda una revoluci¨®n en las expectativas de unos mercados que hace pocas semanas se debat¨ªan entre ninguna o una.

El efecto inmediato de esta entrada en precio del cambio de mensaje ha sido una apreciaci¨®n del d¨®lar frente al euro, que ha pasado de m¨ªnimos recientes en 1,16 a 1,122. Sin duda, la divisa es un elemento relevante a la hora de analizar el entorno macroecon¨®mico. Otro efecto ha sido, por supuesto, la subida en los tipos de inter¨¦s de mercado. Sin embargo, los ¨ªndices burs¨¢tiles han mostrado un comportamiento bastante plano, ligeramente negativo. Eso s¨ª, el sector financiero recogi¨® con gran alegr¨ªa un entorno mucho m¨¢s favorable para su negocio, que permite aplicar mejores m¨¢rgenes cuando los tipos de inter¨¦s est¨¢n m¨¢s altos.

La propia Fed admiti¨® que la subida de tipos de inter¨¦s en junio est¨¢ sobre la mesa y que, de hecho, la mayor¨ªa de sus miembros ser¨ªan partidarios de aplicarla en caso de que los indicadores de actividad econ¨®mica mejoraran y que, por tanto, la expectativa de inflaci¨®n a medio plazo se incrementara. Es decir, subir¨¢n los tipos si la econom¨ªa va a mejorar, y si la econom¨ªa va a mejorar, las perspectivas para los resultados empresariales deber¨ªan mejorar tambi¨¦n. Ese es quiz¨¢s el elemento de soporte para unas Bolsas que, con el manual en la mano, deber¨ªan sufrir en un entorno de subidas de tipos.

Pero afirmar esto ¨²ltimo en el fondo obvia un importante elemento para el an¨¢lisis: los tipos suben desde niveles anormalmente bajos, que responden a una situaci¨®n de excepcionalidad que ha requerido una pol¨ªtica monetaria cuando menos poco ortodoxa. La normalizaci¨®n ¡ªque, por supuesto, implica subidas¡ª responde a una percepci¨®n de cierta vuelta a condiciones de mercado menos alteradas. Eso, con la vista puesta en el largo plazo, es sin duda positivo. El tipo de inter¨¦s es un elemento central en la concepci¨®n de la econom¨ªa y de los riesgos financieros, y muestra que el propio dinero tiene valor en el tiempo.

Por tanto, es buena noticia que la Reserva Federal tenga confianza suficiente en la econom¨ªa ¡ªestadounidense y global¡ª como para volver a hablar, insistimos, de una normalizaci¨®n m¨¢s que subida. No es descartable que algunos sectores especialmente sobrevalorados puedan verse sometidos a una cierta volatilidad durante el proceso de subidas pero, en general, nuestra impresi¨®n ante una subida de tipos ser¨ªa positiva en el medio plazo.

Alejandro Vidal es director de Estrategia de Mercados de Banca March