El BCE y la recesi¨®n

Draghi consigui¨® ayer tranquilizar a los mercados sobre el Brexit y la solvencia de los bancos tras la crisis bancaria que padece Italia. Cr¨¦dito viene del lat¨ªn creer y los mercados creen en Draghi. Pero las creencias no siempre est¨¢n basadas en la racionalidad. En el caso del presidente del Banco Central Europeo (BCE) hay un efecto placebo que le da un plus a la efectividad de la pol¨ªtica monetaria.

Pero la econom¨ªa europea no va bien. El BCE, cuando anunci¨® el programa de compras de deuda, dijo que tendr¨ªa un impacto positivo sobre la inflaci¨®n. Si nos centramos en los precios de servicios, que reflejan bien la presi¨®n de demanda interna y las din¨¢micas de inflaci¨®n, siguen pr¨®ximos al 1%, el mismo nivel que hace un a?o.

La teor¨ªa econ¨®mica dice que la inflaci¨®n es un fen¨®meno puramente monetario ?C¨®mo es posible que el banco central meta tanto dinero en el sistema y la inflaci¨®n no repunte? La realidad es que Europa padece lo que el economista Richard Koo denomina una recesi¨®n de balance, similar a la que padece Jap¨®n desde hace 25 a?os.

Tras la crisis de deuda las familias y las empresas han cogido fobia a endeudarse y lejos de pedir nuevo cr¨¦dito, devuelven sus deudas. Por lo tanto, parte del PIB generado se usa para pagar deudas antiguas y eso mantiene la demanda de inversi¨®n d¨¦bil. Y ante la debilidad de la demanda de cr¨¦dito el dinero inyectado por el BCE se queda embalsado en el sistema financiero y genera burbujas y anormalidades como tipos de inter¨¦s negativos en bonos alemanes a 10 a?os.

Los bonos protegen a los inversores de la inflaci¨®n y se compran para mantener la capacidad de compra. La gente que compra bonos a alemanes al -0,1% a 10 a?os ?tiene expectativas de que en los pr¨®ximos 10 a?os habr¨¢ deflaci¨®n en Alemania c¨®mo en Jap¨®n? Parece m¨¢s razonable pensar que la intervenci¨®n del BCE infla artificialmente el precio de los bonos generando burbujas.

?C¨®mo se sale de una recesi¨®n de balance? Keynes nos ense?¨® que es condici¨®n necesaria romper la trampa de la liquidez con pol¨ªtica fiscal. Pero la pol¨ªtica fiscal tiene l¨ªmites y el principal es que el Tesoro pueda emitir bonos y financiar el d¨¦ficit. Draghi pide a Rajoy que cumpla con Bruselas y haga ajustes.

Por lo tanto, Espa?a necesitar¨ªa compensar v¨ªa exportaciones su menor crecimiento de demanda interna en 2017. Por eso Draghi pide un plan de inversi¨®n europeo.

Tambi¨¦n es necesario sanear el sistema bancario y desatascar los canales crediticios. En eso Draghi calla y se pone de perfil. Fue supervisor bancario italiano y ahora europeo y tanto antes como ahora mir¨® para otro lado cuando los bancos italianos y europeos met¨ªan activos problem¨¢ticos debajo de las alfombras. Lo mismo que el resto de bancos europeos. El problema es que, como cuando metes la basura en un cuarto, no la ves pero huele.

Sin plan de inversi¨®n europeo y sin sanear el sistema bancario queda recesi¨®n de balance en Europa y en Espa?a para rato.