?¡®Bail in¡¯ o ¡®Bail out¡¯?

El 29 de julio, la Autoridad Bancaria Europea (EBA), publicar¨¢ los resultados de los test de estr¨¦s a los que somete peri¨®dicamente a los bancos europeos, y en los que pretende analizar la fortaleza de las entidades ante posibles escenarios adversos. En caso de detectar deficiencias, las entidades se?aladas deben solventar los problemas y tomar medidas para incrementar su capacidad de resistencia: fundamentalmente, ampliar sus colchones de capital y ajustar el riesgo de sus balances.

Esta ocasi¨®n es, sin embargo, especial, porque puede arrojar algo de luz sobre el mecanismo que debe emplearse para recapitalizar el sistema financiero italiano que, a todas luces, requiere una estabilizaci¨®n y consolidaci¨®n. El problema es b¨¢sicamente c¨®mo acometer este proceso y las divergencias de criterio son significativas. El Mecanismo ?nico de Resoluci¨®n (MUR) del sistema bancario europeo establece que debe minimizarse el impacto de un rescate en las arcas p¨²blicas y, para lograrlo, impone p¨¦rdidas a los capitalistas y a algunos acreedores de los bancos, fundamentalmente accionistas, preferentistas y tenedores de deuda subordinada. S¨®lo en casos extremos, esta p¨¦rdida puede extenderse a bonistas ordinarios e, incluso, a los depositantes cualificados.

El problema viene porque una parte importante de esa deuda que generar¨ªa p¨¦rdidas significativas est¨¢ en manos de ahorradores italianos, bien directamente, bien a trav¨¦s de veh¨ªculos de inversi¨®n. La perspectiva de aplicar quitas relevantes genera una fuerte resistencia por parte del Gobierno italiano, que prefiere una recapitalizaci¨®n directa que, en estos momentos, no est¨¢ contemplada por la Directiva Europea, salvo en casos de excepcionalidad. Es claro que el Gobierno de Renzi no quiere asumir ese coste pol¨ªtico en v¨ªsperas de varios procesos electorales importantes y con una presi¨®n clara al alza de opciones pol¨ªticas m¨¢s pr¨®ximas a los extremos.

El devenir de este asunto va a estar muy presente en los mercados en las pr¨®ximas semanas y, por supuesto, con un mayor impacto en el sector financiero europeo, que adem¨¢s de estar sujeto a incertidumbres pol¨ªticas y regulatorias de distinto car¨¢cter, vive en un entorno realmente complicado para generar beneficio ¡ªy, por tanto, capital¡ª por el entorno de bajos tipos de inter¨¦s, que erosiona sus m¨¢rgenes, y tambi¨¦n por la ralentizaci¨®n de la recuperaci¨®n econ¨®mica, que complica la concesi¨®n de cr¨¦ditos ante la escasa ¡ªy menguante¡ª demanda.

Es otra incertidumbre que se suma al Brexit, que empieza ya a mostrar efectos muy visibles, tanto en Reino Unido ¡ªfue muy pronunciada la ca¨ªda en los indicadores de confianza publicados el pasado viernes, especialmente en el sector servicios, y apuntan a una recesi¨®n pr¨®xima¡ª como en Europa, donde las revisiones a la baja del crecimiento ya han comenzado.

Por tanto, seguimos apostando por una posici¨®n cauta en los mercados de renta variable y especialmente en el sector financiero europeo. No dudamos de que una resoluci¨®n positiva del crucigrama italiano puede generar un decidido movimiento al alza a corto plazo, pero el mapa general sigue invitando a la prudencia.

Alejandro Vidal es director de Estrategia de Mercados de Banca March.