Mercados vigilantes

Durante la presidencia de Bill Clinton, se hizo popular el t¨¦rmino bond vigilantes, que hac¨ªa referencia a los traders de los mercados de bonos que reaccionaban agresivamente a lo que consideraban pol¨ªticas fiscales que podr¨ªan elevar la inflaci¨®n y reducir la rentabilidad de sus inversiones. Mediante adecuada coordinaci¨®n y posiciones en corto, estos especuladores presionaban para manipular los precios de los bonos del Tesoro. El t¨¦rmino se perdi¨® luego en la inmensidad de pol¨ªticas de espectro m¨¢s amplio que surgieron tras el 11-S.

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Hubo, sin embargo, un cierto ¡°revival¡± de los vigilantes en Europa con las tensiones de deuda soberana en 2011 y 2012, con movimientos agresivos de castigo a los bonos m¨¢s d¨¦biles (como el griego) y que, para muchos, tuvieron un trasfondo m¨¢s all¨¢: un ataque al euro. La pol¨ªtica expansiva del BCE ¡ªy, finalmente, su programa de compra de deuda¡ª acabaron con estos intrusivos inversores como si de mosquitos se tratara pero el hueco para acciones breves, agresivas y contundentes siempre existe. Algunos analistas sugieren que hoy, en realidad, hay m¨¢s vigilantes del mercado que nunca, aunque su definici¨®n habr¨ªa cambiado. Ahora son aquellos que, en ausencia de un mercado privado de liquidez (sustituido por las expansiones cuantitativas), sit¨²an al riesgo pol¨ªtico como principal indicador de rentabilidad esperada. Incluso se ha sugerido que estos movimientos reactivos a anuncios que afectan a la estabilidad pol¨ªtica puede estar detr¨¢s de algunos de los flash crash en bonos o en divisas, como el de la libra respecto al d¨®lar de hace un mes, con una ca¨ªda superior al 6% en tan s¨®lo dos minutos.

Hay quien hubiera esperado ayer una reacci¨®n positiva de los mercados, por ejemplo, al anuncio de una formaci¨®n de Gobierno en Espa?a pero este ha sido, probablemente, uno de los factores que se han descontado ya en las ¨²ltimas semanas, como parte de las ligeras ganancias que el Ibex ha registrado en octubre, no sin vaivenes. En realidad, de lo que m¨¢s pendientes est¨¢n las Bolsas es de las noticias que confirmen o desmientan una subida de tipos de inter¨¦s por parte de la Fed antes de final de a?o. Esta semana puede haber nuevas pistas desde Washington al respecto.

Desgraciadamente, aunque pueda haber aspectos positivos en la recuperaci¨®n econ¨®mica en varios pa¨ªses, muchos de esos factores se absorben r¨¢pidamente en los mercados porque siguen pesando m¨¢s las incertidumbres de largo plazo por lo desconocido del entorno monetario post-expansi¨®n cuantitativa, que ya ha empezado en Estados Unidos y que no se sabe muy bien c¨®mo o cu¨¢ndo podr¨¢ articularse en la Eurozona. Lo que s¨ª abunda son las sorpresas negativas como el Brexit o los problemas de transparencia sobre la calidad de los activos en algunos sistemas bancarios, con el italiano a la cabeza. Estar¨¢n pendientes tambi¨¦n los vigilantes de las elecciones presidenciales de Estados Unidos de dentro de una semana. Una victoria de Clinton es el resultado esperado. Si gana Trump ser¨ªa un nuevo shock, de efectos probablemente m¨¢s duraderos y negativos. Alg¨²n vigilante ganar¨ªa pero la mayor¨ªa de nosotros, no.