¡°Esperamos que la Fed suba tipos dos veces durante 2017¡±

Charles McKenzie (Bebington, Reino Unido, 1963) es el responsable mundial de renta fija de Fidelity. Administra cerca de 80.000 millones de euros, cantidad que supone el 29% de los activos totales gestionados por la entidad.

Pregunta. ?Qu¨¦ significa la victoria de Donald Trump para el mercado?

Respuesta. En el mercado de bonos la primera reacci¨®n fue de preocupaci¨®n, con un aumento de la volatilidad. En EE UU la rentabililidad de la deuda p¨²blica aument¨® m¨¢s de 40 puntos b¨¢sicos y las p¨¦rdidas se concentraron en la parte larga de la curva de tipos. Tambi¨¦n hemos visto un repunte del d¨®lar y de la renta variable americana. La reacci¨®n de los bonos se debe a que los inversores han interpretado que la victoria de Trump traer¨¢ m¨¢s gasto p¨²blico y, como consecuencia de ello, un repunte de la inflaci¨®n. Sin embargo, hay que poner las cosas en perspectiva. El castigo a la deuda lo que ha hecho ha sido simplemente devolver la rentabilidad del bono a 10 a?os americano a los niveles que ten¨ªa a principios de a?o.

P. ?Cree que la presidencia de Trump mantendr¨¢ esta t¨®nica y ser¨¢ m¨¢s beneficiosa para las acciones que para los bonos?

R. Todav¨ªa es pronto para saberlo. Hay que ver qu¨¦ cumplir¨¢ Trump de su programa. En campa?a prometi¨® bajadas de impuestos y un mayor gasto en infraestructuras. Si esas medidas se convierten en realidad, crear¨¢n un mejor entorno para el crecimiento econ¨®mico de EE UU, lo que siempre beneficia a las acciones frente a los bonos.

P. Desde que se supo el resultado electoral, ?ha hecho alg¨²n cambio sustancial en las carteras de los fondos?

R. El movimiento lo hicimos antes de las elecciones. Redujimos algo el riesgo de cr¨¦dito en las carteras hasta tener una posici¨®n m¨¢s neutral. Pensamos que en los pr¨®ximos meses habr¨¢ bastante volatilidad en el mercado de bonos debido principalmente al calendario electoral que hay en Europa.

P. La pr¨®xima semana hay reuni¨®n de la Reserva Federal. El mercado descuenta que se anunciar¨¢ una subida en los tipos de 25 puntos b¨¢sicos. ?Cu¨¢ntas subidas m¨¢s cree que tendremos en 2017?

R. Estamos de acuerdo con el sentimiento del mercado y esperamos tambi¨¦n una subida en los tipos la pr¨®xima semana. En cuanto a 2017 nuestra previsi¨®n es que haya dos subidas m¨¢s de la Fed. No creemos que mueva los tipos de forma agresiva, puesto que su inter¨¦s es asegurarse de que la recuperaci¨®n econ¨®mica est¨¢ encarrilada. Aunque se hable de pol¨ªtica fiscal m¨¢s laxa en la econom¨ªa americana, no debemos olvidar que la econom¨ªa mundial sufre a¨²n vientos de cara. Por ejemplo, vivimos en un mundo donde los niveles de deuda son enormes. A eso hay que sumar una demograf¨ªa marcada por el envejecimiento de la poblaci¨®n. Por lo tanto, es probable que los tipos de inter¨¦s no suban tan r¨¢pido como muchos esperan.

P. ?Cree que Janet Yellen terminar¨¢ su mandato al frente de la Reserva Federal?

R. Es una buena pregunta. No lo s¨¦. Habr¨ªa que ver si Trump quiere cambiar o si es Yellen la que quiere marcharse. El presidente electo ha cuestionado la independencia de la Fed y seguro que eso es algo que a ella le preocupa. De todas formas, creo que Yellen est¨¢ muy comprometida con su labor y lo m¨¢s probable es que se quede hasta que finalice su mandato.

P. Fuera de EE UU, ?c¨®mo cree que ser¨¢ la pol¨ªtica monetaria el pr¨®ximo a?o?

R. Creo que la Reserva Federal es el ¨²nico banco central de los pa¨ªses desarrollados que tiene en mente subidas de tipos. En el resto del mundo todav¨ªa hay margen para que el precio del dinero siga siendo bajo y se mantengan las pol¨ªticas de est¨ªmulo monetario. En Europa no esperamos grandes sorpresas en cuanto a los tipos de inter¨¦s y creemos que el Banco Central Europeo extender¨¢ el quantitative easing.

P. ?Cree que la inflaci¨®n se mantendr¨¢ bajo control?

R. En t¨¦rminos generales los precios se mantendr¨¢n bajo control. En Reino Unido ha aumentado la presi¨®n inflacionista, pero se debe fundamentalmente a la ca¨ªda de la libra tras el Brexit. El ¨¢rea donde s¨ª hay m¨¢s posibilidades de ver subidas en el IPC es EE UU por la situaci¨®n de su mercado laboral, donde empezamos a ver una tendencia al alza de los salarios.

P. A medio plazo, ?es m¨¢s optimista con la deuda p¨²blica o con los bonos de empresas?

R. Somos m¨¢s alcistas con la renta fija privada. En primer lugar, por una simple cuesti¨®n de valoraci¨®n. Adem¨¢s, hay razones fundamentales y t¨¦cnicas que apoyan a los bonos empresariales. En Europa, por ejemplo, el nivel de apalancamiento de las compa?¨ªas sigue siendo bajo y el grado de cumplimiento de los pagos alto. Adem¨¢s, le BCE seguir¨¢ comprando deuda de empresas y los gestores tienen necesidad de buscar rentabilidades para sus carteras.

P. ?Por qu¨¦ en noviembre repuntaron tanto las primas de riesgo de deuda p¨²blica de la periferia europea?

R. La explicaci¨®n es que vivimos en una ¨¦poca de mucha incertidumbre pol¨ªtica. Tras la sorpresa del Brexit y la victoria de Trump hay muchas dudas acerca de lo que puede pasar en las pr¨®ximas citas electorales. Hay un claro sentimiento contra el sistema, la gente quiere cambios, aunque muchas veces no est¨¦ clara la direcci¨®n de esos cambios. Esa incertidumbre se refleja en el mercado europeo de deuda p¨²blica perif¨¦rica. Pensamos que es una buena oportunidad para incrementar su peso en nuestras carteras, sobre todo en el caso de los bonos espa?oles.

P. ?Estamos ante el principio del fin de la era de la austeridad?

R. No estoy de acuerdo con esta tesis. La gente percibe que estas pol¨ªticas son la causa de la desigualdad. Pero el fin de estas medidas supondr¨ªan un aumento del gasto y eso es muy dif¨ªcil dado el alto nivel de deuda que hay.