Ca¨ªda insostenible del ahorro

Todos los analistas han revisado al alza las previsiones para la econom¨ªa espa?ola. Ahora la estimaci¨®n de consenso para este a?o es que el crecimiento se aproxime al 3%. Sin duda, la revisi¨®n se debe en buena parte al excelente comportamiento de las exportaciones. Las empresas espa?olas, desendeudadas y competitivas, se encuentran en situaci¨®n favorable para aprovechar la aceleraci¨®n del comercio internacional.

Sin embargo, lo m¨¢s sorprendente es el repunte del consumo privado, que apenas se resiente de la p¨¦rdida de poder adquisitivo de los sueldos, consecuencia de la inflaci¨®n y de la precariedad laboral. El aumento intenso del empleo explica en parte esta paradoja. Es decir, las familias disponen de m¨¢s fuentes de ingresos, lo que compensa parcialmente la erosi¨®n de los salarios en t¨¦rminos reales. As¨ª pues, se prev¨¦ que la renta media disponible aumente algo m¨¢s del 2%, descontando el efecto de la inflaci¨®n.

El consumo aumenta a un ritmo medio punto superior. Esto es posible porque el ahorro disminuye proporcionalmente a la renta disponible de las familias. Para el 2017, se anticipa una ca¨ªda de la tasa de ahorro hasta el 7,5%, el segundo m¨ªnimo de la serie hist¨®rica (el primero fue en el 2007, justo antes de la crisis).

?Por qu¨¦ baja la tasa de ahorro? Una explicaci¨®n es la creaci¨®n de empleo, que alienta una sensaci¨®n de optimismo y que anima a consumir. Algo que se percibe tambi¨¦n en otros pa¨ªses. En Europa, los indicadores de confianza entre los consumidores han mejorado notablemente.

Por otra parte, en tiempos de tipos de inter¨¦s negativos, el ahorro puede resultar poco atractivo. Los dep¨®sitos bancarios apenas est¨¢n remunerados, y la inversi¨®n en bonos del tesoro genera unos ingresos netos que no compensan la inflaci¨®n.

Ahora bien, lo m¨¢s probable es que la ca¨ªda en la tasa de ahorro no se prolongue por mucho tiempo. Primero porque la inversi¨®n en vivienda se puede convertir en una motivaci¨®n potente para ahorrar. Las entidades exigen garant¨ªas para el cr¨¦dito hipotecario m¨¢s estrictas que antes de la crisis.

Adem¨¢s, la mejora econ¨®mica de la zona euro hace dif¨ªcil el mantenimiento prolongado de condiciones monetarias favorables. El Banco central europeo acabar¨¢ por subir los tipos de inter¨¦s ante el riesgo de aparici¨®n de nuevas burbujas financieras ¡ªde las que ya se perciben algunas se?ales¡ª, especialmente en el mercado inmobiliario. En este sentido, se espera un aumento de los tipos de inter¨¦s antes de finales del 2018, una vez que la recuperaci¨®n se haya afianzado en Europa.

Asimismo, los cambios demogr¨¢ficos deber¨ªan motivar el ahorro de los espa?oles. Con el actual sistema, muchos activos tienen dudas sobre el nivel de las pensiones que tendr¨¢n en el futuro. El fortalecimiento del sistema de pensiones ayudar¨ªa a generar confianza, de esta manera el ahorro tambi¨¦n aumentar¨ªa mediante las aportaciones a la Seguridad Social.

Por ¨²ltimo, la ca¨ªda prolongada del ahorro no es una buena noticia para el endeudamiento que todav¨ªa padece el pa¨ªs. La deuda que soportan los hogares sigue en niveles elevados, pese a la reducci¨®n registrada desde el estallido de la crisis. Y todo apunta a que el proceso de desendeudamiento se estancar¨¢. Esta tendencia a?ade urgencia a la contenci¨®n de la deuda p¨²blica, principal vulnerabilidad de la econom¨ªa espa?ola desde el punto de vista de su financiaci¨®n.

En definitiva, la evoluci¨®n de la econom¨ªa espa?ola es producto de dos tendencias, una favorable y la otra algo inquietante. Por una parte, la econom¨ªa real apunta a un crecimiento econ¨®mico intenso, fruto de un entorno exterior m¨¢s din¨¢mico, del posicionamiento competitivo de las empresas y de la intensa creaci¨®n de empleo. Por otra parte, la deuda evoluciona seg¨²n su propia l¨®gica. Y es ah¨ª donde la econom¨ªa espa?ola se encuentra todav¨ªa en una zona de riesgo, que exige una estrategia a medio plazo de saneamiento de los presupuestos p¨²blicos y de mejor equilibrio en el reparto de la renta.

Raymond Torres, director de Coyuntura de Funcas, @RaymondTorres_