Las empresas espa?olas aumentan su inversi¨®n el triple que las de la zona euro

En la zona euro planea el fantasma del estancamiento secular, esa teor¨ªa que a grandes rasgos dice que la econom¨ªa crece poco porque no se invierte y el cr¨¦dito est¨¢ fundamentalmente dedicado a mantener a empresas zombi que no son productivas. Por m¨¢s que suba el ahorro en Europa, ese dinero no se dirige hacia la inversi¨®n productiva, sino que se dedica a amortizar deuda o ahorrar para la jubilaci¨®n del baby boom. Y precisamente ese marco intelectual ha justificado las bajas tasas de crecimiento en Europa.

Sin embargo, el ¨²ltimo informe anual del Banco de Espa?a y los datos de Eurostat confirman que no se detecta ning¨²n rastro de esa suerte de japonizaci¨®n en la econom¨ªa espa?ola. Entre 2012 y 2016, las empresas espa?olas han elevado en casi 30 puntos la inversi¨®n en maquinaria y bienes de equipo, tres veces m¨¢s que en la media de la zona euro, seg¨²n datos de Eurostat. Esta r¨²brica representa el principal componente de la inversi¨®n empresarial y en t¨¦rminos de Producto Interior Bruto se ha disparado desde 2012 en un punto de PIB, esto es, unos 10.000 millones de euros, muy por encima del nimio crecimiento de dos d¨¦cimas de PIB registrado en la eurozona durante el mismo periodo.

Evidentemente, los n¨²meros cambian si se tiene en cuenta la inversi¨®n en construcci¨®n, que permanece unos 50 puntos porcentuales por debajo de 2008 incluyendo la partida p¨²blica y la vivienda. Sin embargo, el cap¨ªtulo de bienes de equipo y maquinaria se encuentra en unas cotas cercanas a 2008 a pesar de todo lo perdido con la crisis. ¡°El notable vigor que ha presentado este agregado constituye un elemento diferencial con respecto a lo observado en otras econom¨ªas de la zona euro, en las que la recuperaci¨®n econ¨®mica est¨¢ siendo m¨¢s d¨¦bil y lenta, lastrada en parte por el escaso dinamismo de la formaci¨®n bruta de capital fijo¡±, subraya el informe anual del Banco de Espa?a.

Y toda esta recuperaci¨®n tiene una sorpresa a?adida: se ha producido sin cr¨¦dito. Es decir, a la vez que crece la inversi¨®n se ha reducido la deuda y la financiaci¨®n bancaria. ?C¨®mo es posible semejante alquimia? El Banco de Espa?a afirma que los ahorros brutos de las empresas han aumentado sustancialmente hasta ¡°valores hist¨®ricamente elevados¡±. Esto es, las compa?¨ªas se han beneficiado de los menores costes salariales, financieros y de materias primas para poder tener mayores m¨¢rgenes con los que autofinanciarse y reducir deuda. ¡°Las empresas tienen b¨¢sicamente cuatro costes en su escandallo: el laboral, el fiscal, el financiero y el energ¨¦tico. Se puede criticar que lo hayamos hecho peor o mejor, pero hemos aprobado cuatro reformas que atacan precisamente esos costes¡±, ha afirmado en reiteradas ocasiones ?lvaro Nadal, a la saz¨®n jefe de la oficina econ¨®mica de Moncloa y ahora ministro de Energ¨ªa. Si bien esta argumentaci¨®n no dice que probablemente las mayores bajadas de costes las han proporcionado de largo la pol¨ªtica monetaria del BCE y el abaratamiento del petr¨®leo.

En todo caso, se trata de un c¨ªrculo virtuoso que apoya el robusto crecimiento de la econom¨ªa y, al cabo, la creaci¨®n de empleo. Pero que tambi¨¦n presenta un reverso negativo: en parte se ha producido por la rebaja de costes laborales. El propio Banco de Espa?a se?ala que estos se han reducido un 11% durante la crisis.

Cr¨¦dito m¨¢s prudente

Seg¨²n consta en el informe, las grandes empresas han aprovechado las compras de bonos del BCE y los bajos tipos para tomar prestado m¨¢s en los mercados de deuda y menos de la banca. Lo que a su vez permite que los bancos reasignen ese cr¨¦dito de las grandes a las medianas. En definitiva, las sociedades tiran de recursos propios y del mercado, y ello ha provocado que la financiaci¨®n bancaria haya ca¨ªdo en Espa?a m¨¢s que en ning¨²n otro lugar de Europa.

Adem¨¢s, el cr¨¦dito de las entidades tiende ¡°a dirigirse hacia empresas que presentan una situaci¨®n econ¨®mica m¨¢s favorable y son m¨¢s productivas¡±, sostiene. O lo que es lo mismo, seg¨²n la evidencia recogida por el supervisor, existen se?ales de que los bancos est¨¢n discriminando mucho m¨¢s que en la burbuja y, a la hora de prestar, ahora atienden m¨¢s a los fundamentos de las empresas.

En el fondo, se observa un comportamiento muy heterog¨¦neo de las empresas, pero que b¨¢sicamente se puede resumir en dos grandes grupos: uno con sociedades cuya deuda no baja pero que invierten mucho. Otro que se est¨¢ desendeudando y, por tanto, no invierte. Entre estos dos grupos el efecto neto resultante es ese c¨ªrculo virtuoso de desapalancamiento y m¨¢s inversiones.

Cosa distinta es saber qu¨¦ recorrido tienen estas din¨¢micas. Una parte puede achacarse a la obsolescencia de la maquinaria tras a?os sin inversi¨®n. Factores temporales como los bajos tipos de inter¨¦s, la incertidumbre regulatoria o los niveles de capital m¨¢s exigentes pueden haber influido en este proceso. Aunque tambi¨¦n se aprecian elementos m¨¢s permanentes como el nuevo marco regulatorio de la banca o las ganancias en competitividad y exportaciones, que obligan a invertir m¨¢s. Entre las notas positivas, el organismo tambi¨¦n apunta que hasta 2015 toda la financiaci¨®n se cubri¨® con recursos generados internamente. Nada de tener que recurrir al exterior para poder financiarse, hecho que sol¨ªa ocurrir en otros periodos de recuperaci¨®n y que alimentaba los desequilibrios financieros.