Banco Central Europeo de salida

En 2009 un consejero del Banco Central Europeo dijo: ¡°Se sabe como se entra en las pol¨ªticas heterodoxas pero no como se sale¡±. El BCE siempre fue por detr¨¢s de la Reserva Federal de Estados Unidos y por detr¨¢s de los acontecimientos durante la Gran Recesi¨®n hasta julio 2012. Espa?a, un pa¨ªs con 1,8 billones de euros de pasivos exteriores, estaba al borde de la salida del euro y estaba en riesgo no s¨®lo la uni¨®n monetaria sino el proyecto europeo que se pact¨® tras la Segunda Guerra Mundial.

Mario Draghi con un pu?ado de palabras evit¨® el desastre (aquella famosa frase de ¡°El BCE har¨¢ todo lo necesario para sostener el euro. Y, cr¨¦anme, eso ser¨¢ suficiente¡±). Posteriormente anunci¨® un programa de compra de deuda p¨²blica condicionada para los pa¨ªses rescatados que no se lleg¨® nunca a ejecutar. Y en 2015 anunci¨® la compra de deuda p¨²blica sin condiciones y de todos los pa¨ªses, siguiendo con retraso el ejemplo de la Reserva Federal, el Banco de Inglaterra y el Banco de Jap¨®n.

Aquel programa revirti¨® la balcanizaci¨®n financiera que supon¨ªa la vuelta del ahorro alem¨¢n a deuda p¨²blica germana y que provocaba altas primas de riesgo entre pa¨ªses. Esas primas de riesgo aumentaban el coste del cr¨¦dito a empresas y familias en esos pa¨ªses e intensificaban los efectos depresivos de la crisis sobre el empleo y sobre los precios, provocando la aparici¨®n del fantasma de la deflaci¨®n y de la Gran Depresi¨®n en los a?os treinta.

Desde 2015 el BCE ha comprado 2 billones de euros en deuda, sobre todo p¨²blica pero tambi¨¦n privada, el 20% del PIB europeo. Por lo tanto, el banco central ha pasado a ser el principal comprador de la deuda p¨²blica de muchos pa¨ªses, por ejemplo Espa?a. La econom¨ªa de la Eurozona crece a tasas del 2,5% anualizado, el cr¨¦dito tambi¨¦n crece a esa tasa y el dinero en circulaci¨®n pr¨®ximo al objetivo del 4,5% anual cuando naci¨® el euro en 1999.

Pero la tasa de paro sigue lejos del objetivo de pleno empleo y la inflaci¨®n subyacente pr¨®xima al 1%, lejos del objetivo de estabilidad de precios. Por esa raz¨®n, el BCE, con buen criterio, decide seguir los pasos de la Reserva Federal en su estrategia de salida. Draghi anticip¨® que en octubre habr¨¢ cambios en su pol¨ªtica de compras de deuda. Lo m¨¢s probable es que reduzcan gradualmente las compras mensuales y mantengan los tipos al 0% durante un periodo.

Como sucedi¨® en EE UU eso supondr¨¢ un crecimiento del PIB y del empleo inferior pero positivo, siempre que ning¨²n evento como la crisis en Corea del Norte vuelva a provocar una nueva crisis financiera. En ese caso el BCE podr¨ªa volver a comprar deuda, como hizo el Banco de Inglaterra tras el Brexit.