Es solo el principio

Ni la victoria de mi Valencia CF pudo evitar el desasosiego y desesperanza que experiment¨¦ este domingo y se ha quedado conmigo. Una desaz¨®n compartida por muchos desde sensibilidades muy distintas. Desde el punto de vista econ¨®mico no fue la culminaci¨®n de nada, sino el principio de un problema que se antoja largo y complejo. Como en otras ocasiones en la ¨²ltima d¨¦cada, una pregunta relevante es c¨®mo se nos ve desde fuera y c¨®mo puede afectar a la inversi¨®n y al PIB.

La relativa tibieza de la Bolsa el lunes coincide con lo que ya pas¨® con el refer¨¦ndum del Brexit o con la victoria de Trump en Estados Unidos: los mercados tratan de anticipar las consecuencias de hechos contrastados, pero ante la incertidumbre solo responden con volatilidad.

En lo que respecta a lo que est¨¢ sucediendo en Catalu?a, se percibe nerviosismo. Primero se sinti¨® en el euro y se prolong¨® en la sesi¨®n burs¨¢til del lunes, en la que cayeron los valores a los que m¨¢s se les presupone que afectar¨ªa una crisis institucional grave. Porque las cosas parece que van a ir a (?mucho?) peor y la gravedad estar¨¢ relacionada con el grado de complejidad legal e institucional que tenga el conflicto. Los mercados han constatado que no estamos ante la culminaci¨®n de cambio alguno sino al principio de un problema muy grave. El signo final y su orden van a depender de la acci¨®n pol¨ªtica.

En las notas t¨¦cnicas de inversores que he le¨ªdo en las ¨²ltimas semanas aparecen t¨¦rminos poco tranquilizadores como ¡°riesgo de crisis constitucional¡±, ¡°peligro de ruptura¡± o ¡°fractura social¡±. Suficientemente preocupantes para un pa¨ªs que a¨²n tiene que dejar atr¨¢s completamente la crisis econ¨®mica, retomar el camino de las reformas y reafirmar su papel en Europa. La manifestaci¨®n m¨¢s expl¨ªcita de que estas consideraciones no son ni pasajeras ni irrelevantes es la decisi¨®n de S&P de mantener el rating de Espa?a por la ¡°confrontaci¨®n¡± creada en torno a Catalu?a. Y eso ocurri¨® el viernes. Un varapalo para las aspiraciones de confirmar una mejora crediticia de largo esperada. No sale gratis en t¨¦rminos de coste de la financiaci¨®n y reputaci¨®n inversora.

Tambi¨¦n comienzan a producirse revisiones a la baja del crecimiento del PIB, que se pueden intensificar en breve. Hasta ahora, casi todos los cambios en las proyecciones se orientaban a mejorarlas, pero parece que se invierte la tendencia. Y ahora a¨²n m¨¢s. No es un riesgo pol¨ªtico controlado. Una muestra de ello es que se ha debido retrasar la aprobaci¨®n de los presupuestos generales del Estado. Puede ser cuesti¨®n de tiempo¡­ pero cada vez est¨¢ menos claro. Otra es que hay riesgo de ruptura de los fr¨¢giles equilibrios pol¨ªticos existentes, lo que podr¨ªa precipitar alguna o algunas convocatorias electorales. Esto no es ni bueno, ni malo ni todo lo contrario pero, como sucedi¨® hace un a?o, no est¨¢ garantizada la estabilidad.

La prima de riesgo resiste no sin ciertas presiones al alza. Si no fuera por la acci¨®n del BCE, comprobar¨ªamos su verdadera dimensi¨®n. Este es solo el principio.