Los fondos se visten con la moda espa?ola

Un aut¨¦ntico terremoto sacude la industria de la moda en el mundo: los dise?adores y empresarios que controlaban hasta hace poco este sector est¨¢n cediendo sus sillones de mando a los financieros de los fondos de inversi¨®n o de capital riesgo. Ahora mismo, buena parte de las marcas m¨¢s legendarias han pasado ya de las manos de sus fundadores, dise?adores o industriales a especialistas en retornos de capital; un movimiento que se ha intensificado en el ¨²ltimo a?o y que, de momento, se antoja imparable. Tanto, que se prev¨¦ que en unos a?os apenas queden marcas independientes. En Espa?a, al margen de Inditex, Mango y Adolfo Dom¨ªnguez, ya son pocas las empresas ajenas a esta vor¨¢gine o con capacidad para resistirse. De las 14 primeras firmas del sector espa?ol, 10 ya pertenecen total o parcialmente a estos fondos de inversi¨®n.

El pa¨ªs se ha convertido en una aut¨¦ntica meca para los ejecutivos de estos capitales en busca de oportunidades rentables. "Estamos viviendo el momento en el que, hist¨®ricamente, se han concentrado m¨¢s operaciones de este tipo en Espa?a", apunta Jos¨¦ Mar¨ªa Mu?oz, socio de MCH Private Equity. Desde 2014 hasta el a?o pasado, las grandes operaciones de inversi¨®n en la industria de la moda han ido creciendo, pasando de dos a cinco anuales.

Una buena parte de las empresas adquiridas han pasado ¨ªntegra o mayoritariamente a estar bajo el control de estos fondos. Son, por ejemplo, los casos de Pronovias, vendida en su totalidad a BC Partners; de Pepe Jeans, cedida tambi¨¦n al 100% a los fondos M1 y L Capital Asia (LVMH), de las cadenas Tuc Tuc (ropa infantil) y TCN, vendidas a Endurance, o de Amichi, traspasada en su mayor¨ªa a Black Toro... Otras adquisiciones han sido parciales, manteniendo los fundadores el control sobre la compa?¨ªa. As¨ª ha sido el caso de Jenealog¨ªa, una empresa de equipos para la industria del vaquero cuyos propietarios cedieron el 35% a MCH, o de El Ganso, en el que L Capital se hizo con un 49%. Tambi¨¦n STL Loina (Carolina Herrera y Purificaci¨®n Garc¨ªa), Tous o Desigual dieron entrada minoritaria a los fondos; 25% las dos primeras y el 10% la tercera.

Negociaciones abiertas

Todo indica que la tendencia se intensificar¨¢. Hay muchos fundadores y propietarios de empresas del sector que se lo est¨¢n pensando e incluso que ya se han puesto manos a la obra para negociar con los fondos. Es el caso de Trucco o de la gallega Bimba y Lola, las sobrinas de Adolfo Dom¨ªnguez. Las dos hermanas fundadoras, Mar¨ªa y Ux¨ªa Dom¨ªnguez, se plantean vender hasta el 70% de la compa?¨ªa por unos 300 millones de euros. Entre los interesados est¨¢n CVC Capital y Pai Partners. Las hermanas Dom¨ªnguez se han resistido durante mucho tiempo a vender, pero si algo caracteriza a los ejecutivos del capital riesgo es que son muy insistentes y pueden ser muy persuasivos. El fondo franc¨¦s L Capital, que durante a?os estuvo llamando a las puertas de Bimba y Lola, acab¨® finalmente entrando en el capital de El Ganso.

La presi¨®n de los financieros sobre los fundadores de estas empresas ha ido a m¨¢s ¡ªlo mismo que los precios ofrecidos¡ª debido a la cada vez menor disponibilidad de empresas atractivas para comprar, es decir, con una facturaci¨®n de al menos 80 millones, una buena marca y equipo de gesti¨®n, y que est¨¦n parcialmente internacionalizadas. La situaci¨®n ha llegado a tales extremos que ahora mismo podr¨ªa decirse que hay m¨¢s fondos a la caza que posibles objetivos.

Por lo que respecta a las razones de los vendedores, estos se desprenden de sus empresas b¨¢sicamente por cuatro motivos; porque sufren problemas financieros, no tienen sucesores, buscan apoyo financiero y estrat¨¦gico para poder crecer, o simplemente quieren hacer caja. Este es precisamente el caso de Tous, donde la aportaci¨®n financiera del fondo fue a parar a la familia propietaria. Entre los que han tenido problemas de caja (agravados porque 2016 fue un mal a?o para el sector) habr¨ªa que destacar a casos como los de Merkal y Marypaz o Amichi. Vivarte, un conglomerado franc¨¦s, decidi¨® vender la totalidad de Merkal (zapater¨ªas) a OpCapita por 70 millones de euros debido a la fuerte deuda que arrastraba, y que le imped¨ªa gestionar la empresa espa?ola.

Tambi¨¦n Black Toro, un fondo especializado en la compra de empresas en dificultades, rescat¨® a Marypaz (otra cadena de zapater¨ªas) de un concurso con la compra del 100% de las acciones. Otra empresa con problemas financieros adquirida mayoritariamente por Black Toro fue Amichi. Comentando estas operaciones, Ignacio Foncillas, socio de Black Toro y responsable de las inversiones en Marypaz y Amichi, explica que la raz¨®n por la que se decantaron por estas dos empresas, pese a sus problemas, es que "se trataba de compa?¨ªas l¨ªderes en el sector del calzado y de la moda, con un modelo de negocio viable y probado y un equipo directivo s¨®lido, pero que sufrieron una ralentizaci¨®n en su crecimiento por necesidades financieras".

En el grupo tambi¨¦n se podr¨ªa incluir, con matices, a TCN (moda) y Tuc Tuc (ropa infantil), adquiridas por Endurance, o a Cortefiel, que protagoniz¨® quiz¨¢ la mayor operaci¨®n del a?o, 1.000 millones de euros, con la compra por parte de CVC y Pai Partners (accionistas de la empresa) del paquete de acciones que manten¨ªa el fondo Permira.

Un caso at¨ªpico fue el de Pronovias, la l¨ªder espa?ola de moda nupcial y una de las mayores del mundo en su industria. Su fundador, Alberto Palatchi (68 a?os), no tuvo m¨¢s remedio que vender: no ten¨ªa sucesores, ni familiares ni ajenos. Sus tres hijos no pudieron o no quisieron seguir la estela de su padre. Cierto que Palatchi podr¨ªa haber seguido el ejemplo de Amancio Ortega, que entreg¨® la presidencia de Inditex a un profesional ajeno a la familia como Pablo Isla, pero si no lo hizo fue probablemente porque le resultaba m¨¢s f¨¢cil, seguro y rentable vender la compa?¨ªa.

Habr¨ªa que subrayar, sin embargo, que la mayor parte de las operaciones llevadas a cabo en Espa?a han sido sobre empresas solventes pero que lo ten¨ªan dif¨ªcil para crecer sin apoyo externo financiero y de gesti¨®n. Teniendo en cuenta que el mercado espa?ol es peque?o, sigue sin recuperarse totalmente de la ¨²ltima crisis y es excesivamente competitivo, las marcas nacidas en los ¨²ltimos 10 o 15 a?os, por muy exitosas que sean, no tienen m¨¢s soluci¨®n que buscar un socio para crecer y m¨¢s a¨²n para salir al exterior. "La empresa espa?ola es muy eficiente e innovadora, pero en general le falta tama?o para ser competitiva", certifica Daniel Galv¨¢n, director de GBS Finanzas.

Inditex, con 23.300 millones de ventas, no ha sido igualada por nadie. Mango, creada unos a?os despu¨¦s, factura 2.260 millones; y Cortefiel, la veterana del sector, solo 1.130 millones. Luego viene Desigual, con 860 millones, 27 veces menos que la l¨ªder. Las dem¨¢s son pymes. STL (Carolina Herrera y Purificaci¨®n Garc¨ªa) est¨¢ en los 330 millones, Bimba y Lola en los 152, El Ganso en los 82... Es imprescindible, pues, que ganen tama?o.

Crecer en el exterior sale caro. "La apertura de nuevas tiendas en las principales calles comerciales de las grandes ciudades", dice Marcel Planellas, del departamento de Estrategia de ESADE, "necesita importantes inversiones, desde el alquiler hasta la decoraci¨®n, pasando por el personal y los stocks de producto".

Esta necesidad de apoyo financiero y estrat¨¦gico es lo que explica los casos de El Ganso o de Bimba y Lola, que, por otra parte, han venido creciendo a buen ritmo, el 17% la primera y el 31% la segunda, solo en 2016, pero que en alg¨²n momento podr¨ªan tener que parar su expansi¨®n por falta de ox¨ªgeno. Lo que explica que los fundadores hayan cedido apenas una parte del capital y se mantengan al frente del negocio. Algo con lo que los ejecutivos del capital riesgo est¨¢n de acuerdo, ya que se trata de empresas que consideran bien gestionadas, con buenos equipos y que lo que necesitan es un empuj¨®n decidido para subir.

Claro que si los fundadores de estas marcas han decidido ceder parte de sus empresas al capital riesgo es porque estos fondos s¨ª aportan grandes ventajas, lo que explica que esta sea una opci¨®n cada vez m¨¢s buscada.

Eduardo Zam¨¢cola, presidente de Acotex, la patronal del comercio textil en Espa?a y fundador y presidente de Neck and Neck, una de las primeras cadenas de ropa infantil del pa¨ªs, dice que si bien siguen teniendo el 100% de la empresa, no descartan dar entrada a alguno de estos fondos "para que nos acompa?en en el crecimiento. De hecho, estamos hablando con varios".

Aparte de aportar capital, y en cantidades bastante considerables, el capital riesgo ofrece a sus socios un know how experimentado en temas financieros, estrat¨¦gicos y de gesti¨®n: que fue lo que alent¨® a los hermanos Cebri¨¢n, de El Ganso, a dar entrada a L Capital. "Lo hicimos", dice ?lvaro, uno de los propietarios, "porque no iba a ser un mero socio financiero, sino que nos apoya con ideas, participa activamente en el dise?o estrat¨¦gico, nos anima a ser valientes y nos transmiten experiencia, decisi¨®n e ideas. Cuando entran en una marca es para hacerla grande".

El capital riesgo es decisivo para muchas empresas, y tal vez m¨¢s para industrias como la de la moda. Teresa S¨¢daba, directora de ISEM Fashion Business School-Universidad de Navarra, opina que, "para las que atraviesan momentos econ¨®micos complejos, la compra por parte del estos fondos supone un bal¨®n de ox¨ªgeno ante los problemas financieros y les permite reestructurar lo que sea necesario". Foncillas, de Black Toro, no muestra la menor duda sobre la efectividad del capital riesgo en las empresas de moda: "Black Toro Capital ha sido parte de la recuperaci¨®n de Amichi para el sector", afirma.

Frente exterior

La aportaci¨®n de estas sociedades financieras en el desarrollo internacional tampoco es desde?able. Las m¨¢s potentes participan en decenas de compa?¨ªas de moda en todo el mundo, lo que permite operaciones sin¨¦rgicas en el ¨¢rea de la exportaci¨®n. Lo m¨¢s importante, y quiz¨¢ definitivo, es que estas sociedades de inversi¨®n han cambiado sustancialmente la perspectiva de negocio cortoplacista de hace unos a?os (lo que los convert¨ªa en socios impacientes e inc¨®modos) por otra m¨¢s a medio o largo plazo. "Han entendido", explica Zam¨¢cola, "que esas ventanas de salida a tres o cinco a?os son demasiado cortas y nuestro tipo de empresas necesita un acompa?amiento mayor y el desarrollo de un proyecto apetecible". Adem¨¢s, porque en la moda las reconversiones tardan a veces m¨¢s de 10 a?os.

Otras veces incluso toman m¨¢s tiempo. Cuando los fondos CVC, Pai y Permira entraron en Cortefiel en 2005, su idea era culminar la reestructuraci¨®n de la compa?¨ªa en cinco o seis a?os como m¨¢ximo. Trece a?os despu¨¦s siguen ah¨ª, y sin perspectiva de salir. Y eso que, como ¨²nicos propietarios del grupo, se han implicado al 100%. En estos a?os han expandido su canal online; internacionalizado la empresa (el 50% de las ventas vienen del exterior), introducido nuevas l¨ªneas de negocio como la colecci¨®n de mujer en Springfield, reestructurado la marca Cortefiel y mejorado la log¨ªstica y la fabricaci¨®n. Pero los resultados han sido regulares. Pese a la expansi¨®n, las ventas del Grupo Cortefiel entre 2013 y 2016 subieron solo el 17%. El a?o pasado perdi¨® 24 millones. A?adido a esto, arrastra una fuerte deuda.

A los profesionales del sector no les sorprende el gran inter¨¦s del capital de riesgo por Espa?a. "El repunte del consumo interno y el crecimiento de la econom¨ªa espa?ola y de la internacional son razones de peso para estar aqu¨ª", asegura Mu?oz, de MCH. La profusi¨®n de nuevas firmas necesitadas de apoyo es un argumento poderoso. "Contamos con un fuerte grupo de empresas relativamente j¨®venes, como El Ganso, Scalpers o Bimba y Lola, con una situaci¨®n consolidada en el comercio minorista, buena facturaci¨®n y muchos puntos de venta, para las que se prev¨¦ un alto crecimiento a medio plazo", a?ade.

Luego est¨¢ la marca Espa?a en moda, con un poderoso efecto llamada. "No olvidemos que el pa¨ªs cuenta con algunas de las mejores compa?¨ªas del mundo en el sector, como Inditex o Mango", apunta Foncillas. Espa?a se ha hecho un hueco y un nombre como potencia dominante en el segmento medio del mercado, donde hay decenas de empresas muy innovadoras, pero castigadas por el mal estado del mercado dom¨¦stico y que no tendr¨¢n ninguna oportunidad de expandirse por el mundo como no sea con el apoyo de un fondo. Como se?ala Galv¨¢n, de GBS, "Espa?a es una referencia exportadora de moda fast fashion y, en los tiempos que corren, tras a?os de crisis, se ha puesto en valor este tipo de producto". Todo esto explica que se est¨¦n pagando sumas verdaderamente asombrosas por algunas compa?¨ªas, cantidades que resisten la comparaci¨®n con lo abonado por empresas incluso de m¨¢s fuste que las espa?olas. Pese a que en el sector un precio de compra atractivo no deber¨ªa superar nueve veces el ratio entre el valor de la empresa y su resultado de explotaci¨®n (Ebitda), algunos fondos han pagado hasta 12 veces, como fue el caso de Partners Group por la adquisici¨®n de Tous.

Los franceses de Eurazeo llegaron a valorar Desigual, cuando entraron en 2014, en 2.850 millones de euros, una millonada. Valentino, la legendaria firma italiana, fue vendida por 700 millones de euros (menos de lo que se pag¨® por Pepe Jeans). Y hasta Versace fue valorada en 1.050 millones cuando pas¨® a manos de Blackstone. Pero estos precios, seg¨²n expertos del negocio, no son un capricho. "Realmente no existen muchas opciones para invertir", asegura Marcos ?lvarez, un consultor de la industria de la moda que ocup¨® altos cargos de direcci¨®n en Cortefiel y Benetton, "y las que se presentan son lo suficientemente atractivas como para que la competencia haga que los precios se incrementen".