La tormenta perfecta

El comienzo de 2018 fue muy positivo para el mercado de valores, situando los ¨ªndices estadounidenses de renta variable en sus m¨¢ximos hist¨®ricos con una subida superior al 7,5%. El informe sobre la situaci¨®n de empleo en EE UU publicado el pasado 2 de febrero confirmaba la din¨¢mica positiva del mercado de trabajo americano, la tasa de desempleo se manten¨ªa en el 4,1% por cuarto mes consecutivo, en m¨ªnimos de los ¨²ltimos 17 a?os y seg¨²n lo esperado.

El detonante que hizo saltar las alarmas fue el dato de crecimiento de los salarios, que alcanz¨® el 2,9% interanual sobre el 2,7% de diciembre de 2017. Este dato desat¨® los temores de un incremento de la inflaci¨®n y una subida m¨¢s agresiva de los tipos de inter¨¦s por parte de la Reserva Federal, provocando un ajuste a la baja en el precio de los bonos americanos que elev¨® la tasa de rentabilidad interna del bono americano a dos a?os al 2,20%, su m¨¢ximo en los ¨²ltimos nueve a?os, y la del bono americano a diez a?os hasta el 2,90%, nivel que no se alcanzaba desde diciembre de 2013, disparando a su vez el ¨ªndice de volatilidad Vix desde un 10% a un 36%, en lo que puede llamarse como la tormenta perfecta.

La reacci¨®n en cadena de los mercados de acciones se desat¨® de manera alarmante por las ventas forzadas de posiciones cortas de volatilidad con mayor contrataci¨®n autom¨¢tica y la actuaci¨®n de los robots en el mercado, lo que produjo una ca¨ªda en torno al 10%, desde los m¨¢ximos logrados en enero, en los principales ¨ªndices burs¨¢tiles del mundo (Dow Jones -10,36%; S&P500 -10,16%; Nasdaq -9,71%; Eurostoxx -9,48%; Nikkei -11,97%; Ibex 35 -9,1%).

La pregunta que se hace el mercado es si se trata de una correcci¨®n por la subida esperada de los tipos de inter¨¦s de la Reserva Federal como consecuencia de las expectativas de inflaci¨®n americana, que despierta un mercado laboral pr¨¢cticamente en pleno empleo que luego vendr¨¢ matizada por los datos macroecon¨®micos fundamentales y los resultados empresariales. La mayor¨ªa de los analistas interpretan la situaci¨®n como una correcci¨®n t¨¢ctica del mercado m¨¢s que un cambio de tendencia, ya que los datos macroecon¨®micos son positivos e indican un crecimiento global razonable y sincronizado para 2018. En esta situaci¨®n, la pol¨ªtica de los bancos centrales es determinante y no parece que el BCE vaya a cambiarla este a?o y seguir¨¢ manteniendo las inyecciones de liquidez netas positivas de 30.000 millones de euros mensuales anunciadas en principio hasta septiembre de 2018. Por otro lado, la Reserva Federal, visto el efecto que ha producido en el mercado la expectativa de subidas de los tipos de inter¨¦s, podr¨ªa actuar con cautela, tratando de no poner en riesgo la evoluci¨®n de la econom¨ªa.

Lo razonable es analizar la situaci¨®n teniendo en cuenta que las expectativas macroecon¨®micas se mantienen positivas para 2018 y las cifras de resultado de las compa?¨ªas que se est¨¢n publicando est¨¢n batiendo las estimaciones. Pero lo que no cabe duda es de que el exceso de liquidez ha producido una mentalidad inversora mucho m¨¢s complaciente con el riesgo y que la situaci¨®n de crisis y el abaratamiento del cr¨¦dito han mejorado la capacidad de actuaci¨®n de las empresas sobre los costes, con un impacto positivo sobre los beneficios, y esto puede cambiar. Tambi¨¦n hay que tener en cuenta que algunos acad¨¦micos de tanto prestigio como Robert Shiller, consideran que en el m¨¦todo de valoraci¨®n es conveniente ajustar los beneficios c¨ªclicamente, dado que puede tratarse a veces de una situaci¨®n coyuntural.

Por eso hay que considerar que los precios alcanzados en el mercado eran elevados, aunque, tras las fuertes correcciones sufridas en este periodo, las valoraciones de los ¨ªndices y de las compa?¨ªas cotizadas se han ajustado a la baja y que el mar de fondo subyace en que por primera vez en 10 a?os podemos ver, aunque no a corto plazo, retirada neta de liquidez de los bancos centrales siguiendo la pauta de la Reserva Federal, y ello llevar¨ªa a una subida de tipos a largo plazo, lo que implicar¨ªa un ajuste en el precio de los activos.

Petra Mateos es catedr¨¢tica de Econom¨ªa Financiera.