La tendencia alcista no ha terminado

Tras el buen comienzo de a?o para los mercados de renta variable, los datos de crecimiento de los salarios en EEUU han hecho pensar a algunos que las expectativas de inflaci¨®n son reducidas. Se ha acentuado la percepci¨®n de que los tipos de inter¨¦s subir¨¢n con m¨¢s fuerza de lo previsto y que la velocidad de retirada de los est¨ªmulos no convencionales de los bancos centrales ser¨¢ m¨¢s r¨¢pida de lo anticipado.

Por primera vez en 15 meses, se ha roto la inusual e insostenible trayectoria de r¨¦cords consecutivos en el S&P 500 y m¨ªnimos en los ¨ªndices de volatilidad. La bolsa americana ha experimentado la primera ¡°ca¨ªda importante¡± en dos a?os y la rapidez con la que algunos inversores han tratado de deshacer sus posiciones cortas de volatilidad ha agudizado la violencia y profundidad de la ca¨ªda.

Las dudas sobre el mercado son muy razonables. La econom¨ªa americana est¨¢ experimentando el tercer ciclo m¨¢s largo de la historia mientras el S&P 500 acumula una revalorizaci¨®n del 300% desde marzo de 2009, apoyada por la liquidez de los bancos centrales. Las valoraciones se han encarecido, el endeudamiento es elevado, los tipos de inter¨¦s contin¨²an todav¨ªa muy bajos (en Europa en m¨ªnimos hist¨®ricos) y los riesgos, si subieran bruscamente, son elevados. ?Nos est¨¢n se?alando las bolsas un cambio en el ciclo econ¨®mico, o estamos ante una toma de beneficios?

Varias razones nos ayudan a considerar que el susto de los ¨²ltimos d¨ªas es una toma de beneficios dentro de una tendencia alcista principal que deber¨ªa continuar: el entorno es favorable, los indicadores adelantados de la econom¨ªa, como las cifras de confianza empresarial, no han parado de acelerarse durante los ¨²ltimos meses. Por otro lado, este a?o el crecimiento econ¨®mico global se acelerar¨¢ y se situar¨¢ en el 3,7%. Adem¨¢s, por primera vez desde la crisis, existe sincronizaci¨®n en el crecimiento entre las diferentes ¨¢reas geogr¨¢ficas. Asimismo, las condiciones financieras todav¨ªa son favorables y para este a?o todav¨ªa esperamos inyecciones netas positivas de los bancos centrales.

Adicionalmente, los resultados empresariales se est¨¢n acelerando y superando las estimaciones iniciales. Los beneficios en EEUU est¨¢n creciendo al 14,9%, con las ventas ascendiendo un 8% y en Europa, a pesar de la revalorizaci¨®n del EUR, los resultados ascienden al +17%.

Tambi¨¦n es importante tener en cuenta que en la ca¨ªda de estos d¨ªas hay activos refugio que no se han comportado como en los t¨ªpicos episodios de aversi¨®n al riesgo. El oro ha perdido posiciones, el d¨®lar contin¨²a sufriendo una gran debilidad y los valores c¨ªclicos muestran fortaleza frente a los defensivos. Adicionalmente, las curvas de tipos de inter¨¦s han ganado pendiente, reforzando nuestra idea de que si los tipos de inter¨¦s suben, ser¨¢ precisamente porque la tendencia de crecimiento se consolida.

Sin duda, este ejercicio no va a ser tan f¨¢cil como 2017 y parte de la volatilidad que ha llegado se continuar¨¢ manteniendo, pero esto es perfectamente compatible con nuestra visi¨®n positiva para los mercados de renta variable.

Joan Bonet Maj¨® es director de Estrategia de mercados de Banca March.?