La salida a Bolsa de Saudi Aramco se hace de rogar

La salida a Bolsa de Saudi Aramco va a posponerse hasta 2019, como pronto. Algunos analistas ya hab¨ªan adelantado esa posibilidad a la vista de las incertidumbres que a¨²n rodean la oferta p¨²blica de acciones (OPV) de la mayor empresa petrolera del mundo. Ahora, hasta el ministro saud¨ª de Energ¨ªa, Khalid al Falih, lo ha admitido de forma impl¨ªcita. Su discurso ha pasado del ¡°estamos a tiempo para 2018¡± a ¡°no me parece que ese plazo sea relevante¡±. Arabia Saud¨ª a¨²n tiene que decidir en qu¨¦ mercados lanzar¨¢ la venta, a qui¨¦nes se dirige y qu¨¦ dividendos va a pagar.

El retraso se ha hecho evidente durante la reciente visita a Londres del pr¨ªncipe heredero y hombre fuerte de Arabia Saud¨ª, Mohamed Bin Salm¨¢n (MBS), para promocionar una nueva imagen de su pa¨ªs y atraer inversiones. Los altos funcionarios que le acompa?aban han reconocido a sus interlocutores brit¨¢nicos que era improbable que la OPV se produjera este a?o, seg¨²n ha informado The Financial Times. De acuerdo con ese diario econ¨®mico, la eventual ¡°cotizaci¨®n en un mercado extranjero se producir¨¢ en 2019 como muy pronto¡±. La Bolsa de Londres aspira, junto a Nueva York y Hong Kong, a conseguir esa operaci¨®n, que se adelanta como la mayor OPV llevada a cabo hasta la fecha.

Hasta ahora, el objetivo declarado del Reino del Desierto era lanzar la venta a lo largo de 2018, con una parte de las acciones en la Bolsa saud¨ª (Tadawul) y el resto en una extranjera, para impulsar el perfil internacional de la empresa y reducir la presi¨®n sobre el mercado local. Pero desde hace meses se viene cuestionando la preparaci¨®n, e incluso el deseo, ante las exigencias legales y regulatorias que requiere la entrada en uno de los grandes parqu¨¦s.

La valoraci¨®n, el pago de dividendos o el futuro del petr¨®leo como energ¨ªa son algunos obst¨¢culos

Al Falih reconoci¨® por primera vez la posibilidad del aplazamiento la semana pasada cuando en una entrevista con Bloomberg dijo: ¡°Entre el 31 de diciembre y el 1 de enero no se produce una p¨¦rdida de valor para el reino; as¨ª que no me parece que ese plazo sea relevante¡±. Sin embargo, la demora es como m¨ªnimo un contratiempo para los planes de MBS, quien ha demostrado tener prisa por dinamizar la econom¨ªa de su pa¨ªs para superar la dependencia del petr¨®leo y asegurar la supervivencia de la monarqu¨ªa absoluta.

La OPV es la piedra angular del ambicioso programa de reformas Visi¨®n 2030 con el que el pr¨ªncipe Mohamed aspira a lograr esa transformaci¨®n. El proyecto, anunciado en abril de 2016, contempla la venta de hasta un 5% del gigante petrolero saud¨ª, que MBS valor¨® entonces en dos billones de d¨®lares, de lo que se desprende que espera obtener 100.000 millones de d¨®lares (unos 81.500 millones de euros).

Problemas de tasaci¨®n

Para Paul Stevens, del centro de an¨¢lisis brit¨¢nico Chatham House, el principal motivo del retraso en la venta radica precisamente en esa tasaci¨®n. ¡°La convirti¨® en reh¨¦n de la suerte¡±, asegura antes de explicar que ¡°el c¨¢lculo se hizo de forma simplista: unas reservas de 266.000 barriles de petr¨®leo multiplicado por un precio de 7,5 d¨®lares, que es lo que se pag¨® por Maersk Oil a principios de 2016¡±. Esto, opina, ¡°fij¨® el list¨®n para el ¨¦xito¡±. Es decir, que conseguir menos de los 100.000 millones en los que se evalu¨® el 5% de Aramco ¡°se ver¨ªa como un fracaso y da?ar¨ªa la reputaci¨®n de MBS¡±. ¡°Es muy improbable que consigan esa cantidad y [los saud¨ªes] son muy reacios a arriesgarse a un fracaso. De ah¨ª que intenten retrasar la OPV, tal vez con la esperanza de sustituirla por una venta privada, ya que eso no falla y nadie conocer¨ªa el precio real¡±, concluye Stevens.

De hecho, tal como revel¨® el a?o pasado The Wall Street Journal, hasta dentro de la propia petrolera existen dudas sobre dicha estimaci¨®n, que los expertos rebajan a entre un bill¨®n y un bill¨®n y medio de d¨®lares. Incluso con ese valor ser¨ªa con creces la mayor empresa del mundo, por delante de las grandes tecnol¨®gicas como Apple, Alphabet o Amazon.

El retraso es un contratiempo para los planes saud¨ªes de dinamizar su econom¨ªa

¡°La decisi¨®n de retrasar la OPV hasta 2019 tiene m¨¢s que ver con la pol¨ªtica y el momento oportuno que otra cosa. El plan de Aramco para un lanzamiento nacional y la venta de concesiones a China a¨²n siguen previstos este a?o¡±, interpreta por su parte Theodore Karasik, experto en Arabia Saud¨ª de la consultora Gulf State Analytics. En su opini¨®n, ¡°los inversores occidentales, que no se f¨ªan de los datos que facilita Aramco o que piensan que el sistema financiero saud¨ª no est¨¢ listo, esperar¨¢n al lanzamiento internacional, mientras Asia empieza a sacar tajada¡±.

Pero en un momento en que el cambio clim¨¢tico alienta a reducir el consumo de combustibles f¨®siles y los coches el¨¦ctricos han dejado de ser prototipos del futuro, la preocupaci¨®n de los inversores es m¨¢s amplia. El analista Javier Blas, de Bloomberg, ha revelado que en recientes reuniones de altos funcionarios saud¨ªes y ejecutivos de Aramco con responsables de grandes fondos de inversi¨®n estadounidenses, ¨¦stos no s¨®lo cuestionaron la valoraci¨®n de la petrolera, sino la escala del dividendo que la compa?¨ªa est¨¢ dispuesta a pagar o el impacto del petr¨®leo de esquisto en los precios del crudo durante los pr¨®ximos a?os. Se trata de datos clave para determinar lo que est¨¢n dispuestos a pagar.

M¨¢s all¨¢ de si la OPV va a lanzarse en Nueva York, en Londres o en Hong Kong, el problema al que se enfrenta el heredero saud¨ª es convencer a los inversores de la rentabilidad de poner su dinero en un sector que ha dejado atr¨¢s su ¨¦poca dorada. Aun con uno de los menores costes de extracci¨®n del mundo, los 10 millones de barriles diarios de petr¨®leo que produce Aramco (m¨¢s del 10% mundial) dif¨ªcilmente volver¨¢n a pagarse a 150 d¨®lares la unidad.