Aviso para los inversores en 2019: cuando la renta fija es de todo menos fija

Hay una frase c¨¦lebre en el mundo de la inversi¨®n que se pregunta si es interesante coger billetes delante de una apisonadora en marcha, lo que quiere hacer reflexionar sobre si merece la pena el riesgo de coger esos billetes ante la posibilidad de quedar atrapado por la lenta m¨¢quina. Pues esta idea resume c¨®mo ven para 2019 los mercados de renta fija los expertos consultados.

La deuda p¨²blica y los bonos de empresas han sufrido un via crucis a lo largo de este a?o, como evidencian los malos resultados de los fondos que tienen posiciones en estos activos. El 16% de la deuda emitida en la zona euro ofrece tipos negativos a los inversores y en los bonos que s¨ª ofrecen algo de rentabilidad, esta se sit¨²a en m¨ªnimos hist¨®ricos. Destaca el bono alem¨¢n a 10 a?os que, en el ecuador de diciembre, toca tipos m¨ªnimos del 0,23%. En Espa?a ronda el 1,40% y, salvo Italia, con el 2,9%, los inversores no consiguen cubrir siquiera la subida de la vida (inflaci¨®n).

Estos tipos tan bajos son la magia del presidente del Banco Central Europeo (BCE), Mario Draghi, tras casi cuatro a?os de compromiso de comprar deuda p¨²blica y emisiones de renta fija de empresas, adem¨¢s de las inyecciones a los bancos. Un mercado dopado por el llamado quantitive easing (QE) que en enero llega a su fin. Con estas adquisiciones, el balance del BCE ha alcanzado los 4,66 billones de euros, que representa el 41,6% del PIB de la eurozona.

Unas medidas que permitieron poner a salvo el euro y tener un periodo de crecimiento econ¨®mico, pero que tuvieron como contrapunto esas rentabilidades baj¨ªsimas o negativas de los bonos p¨²blicos y privados que, l¨®gicamente, han afectado a los inversores. Para redondear, el exceso de liquidez de la zona euro ronda los 1,9 billones de euros. Y, adem¨¢s, el BCE penaliza con una rentabilidad del -0,4% a los dep¨®sitos de los bancos, que alcanzan los 657.000 millones de euros.

No existe el temor a una carrera de subida de tipos en Europa como la emprendida por la Reserva Federal estadounidense (Fed), pero es posible que el BCE, adem¨¢s de dar por finiquitado su programa de compra de deuda, haga su primer movimiento sobre el precio del dinero a finales de 2019. No cabe esperar movimientos bruscos, pero llegados a los actuales niveles, cualquier susto ¡ªcomo el vivido por la deuda de Italia¡ª supondr¨¢ p¨¦rdidas para los bonos.

C¨¦sar Ozaeta, director de an¨¢lisis de fondos en Abante Asesores, cree que est¨¢ complicado invertir en deuda p¨²blica o en renta fija de empresas. ¡°Con la deuda europea ser¨¢ dif¨ªcil ganar dinero. El riesgo es alto y la rentabilidad baja, por lo que es f¨¢cil entrar en p¨¦rdidas, que pueden ser elevadas¡±. Eso s¨ª, aunque no espera subidas de tipos importantes que deprecien los bonos, ¡°el bono a 10 a?os espa?ol ya est¨¢ al 1,4%, si le quitas la inflaci¨®n, supone que ganas cero. A poco que los tipos repunten, pierdes. Por eso entre estar en deuda o en liquidez, optar¨ªa por la liquidez¡±, indica.

Natalia Aguirre, directora de an¨¢lisis de Renta 4, se mostr¨® negativa en la presentaci¨®n de su estrategia de 2019 sobre la renta fija y la deuda por la subida de las rentabilidades que se producir¨¢. ¡°Que la rentabilidad del bono a 10 a?os pase del 1,5% al 2,5% implica una ca¨ªda del precio del bono del 9% [el precio del bono se mueve de forma inversa a la rentabilidad]¡±, dijo. As¨ª, no invertir¨ªa nada en deuda p¨²blica europea.

Por su parte, Roberto Scholtes Ruiz, director de estrategia de UBS en Espa?a, indica que es desaconsejable invertir en deuda p¨²blica en los pr¨®ximos meses, cuando la rentabilidad del bono alem¨¢n a 10 a?os pasar¨¢ del 0,25% actual al 0,80%, seg¨²n el BCE prepare las subidas de tipos, se relaje la tensi¨®n Italia-UE y amainen los temores a una recesi¨®n global. ¡°Esperamos una relativa estabilidad en las primas de riesgo (Italia alrededor de 250 puntos b¨¢sicos y Espa?a de 120), con lo que los retornos netos ser¨¢n negativos en la mayor¨ªa de pa¨ªses. Los riesgos son predominantemente pol¨ªticos (Italia, Brexit, elecciones europeas)¡±. Scholtes no espera sustos por el fin de las compras del BCE. ¡°Ha sido una decisi¨®n preanunciada y la reducci¨®n de las compras ha sido muy gradual. Se ha traducido en una presi¨®n al alza en los diferenciales crediticios y primas de riesgo soberanas, que parece ya muy descontada. No causar¨¢ sustos, aunque es cierto que reduce la liquidez en el mercado secundario, y hace que las cotizaciones sean m¨¢s vol¨¢tiles tras el fin de las compras¡±. De adquirir deuda europea, prefiere a Italia frente a Espa?a o Portugal y emisores supranacionales.

Bonos corporativos

La alternativa a la deuda p¨²blica est¨¢ en los bonos corporativos, bien de empresas con buena calificaci¨®n de solvencia, bien en los denominados bonos basura o de alta rentabilidad (empresas con menor solvencia que ofrecen m¨¢s rentabilidad por sus emisiones porque tiene m¨¢s riesgo de impago); en la deuda subordinada de los bancos o en los activos de estas caracter¨ªsticas en las econom¨ªas emergentes. Ozaeta destaca que tanto en empresas con calificaci¨®n de grado de inversi¨®n como aquellas de peor calidad crediticia (high yield) que ofrecen rentabilidades del 4% o 5% a¨²n no es el momento de entrar porque ese r¨¦dito a¨²n puede subir m¨¢s. Eso s¨ª, este experto apuesta por la deuda subordinada financiera (emitida por los bancos) que ofrece intereses del 6% o 7%, niveles acordes al riesgo que se asume. Los bonos de los pa¨ªses emergentes han subido sus ganancias, pero tambi¨¦n cree que pueden ser m¨¢s generosos en un futuro inmediato y prefiere esperar. Le parecen interesantes los bonos mexicanos al 5% denominados en euros.

A Renta 4 le gusta la deuda de EE UU a corto plazo, pero el inversor tendr¨¢ que valorar el riesgo del tipo de cambio. Tambi¨¦n comprar¨ªan bonos high yield siendo muy selectivos. En emergentes les gustan plazos cortos en moneda no local. Scholtes prefiere la deuda corporativa, en especial la de peor calidad crediticia. En Europa, en bonos high yield y en deuda soberana de pa¨ªses emergentes denominada en d¨®lares.