Ferrovial, muy expuesto al Brexit, pone a la venta parte de su negocio

Ferrovial se encuentra ahora mismo replanteando su modelo de negocio. Algo no infrecuente en esta compa?¨ªa presidida por Rafael del Pino que hace a?os vendi¨® su divisi¨®n inmobiliaria para hacer una apuesta m¨¢s decidida por los aeropuertos brit¨¢nicos. Ahora las cartas vuelven a estar sobre la mesa: el grupo, con unas ventas hasta octubre de 9.114 millones y casi 96.000 empleados, quiere potenciar segmentos m¨¢s rentables, donde logra mayores m¨¢rgenes (como las autopistas) y desprenderse de otras actividades con m¨¢rgenes menores y mayor competencia. Pero sin renunciar a su actividad constructora, que aunque aporte rentabilidades m¨¢s modestas, es la puerta de entrada para muchos negocios y su se?a de identidad.

?Lo lograr¨¢ a un buen precio? Ferrovial ha dado el primer paso poniendo a la venta su heterog¨¦nea divisi¨®n de servicios, una operaci¨®n que gestionan Goldman Sachs y la consultora KPMG. Aunque desde la compa?¨ªa explican que a¨²n no hay nada decidido. "Estamos estudiando qu¨¦ se va a hacer..., vender todo o parte. Puede que nos desprendamos de un sector de actividad dentro de servicios o de un ¨¢rea geogr¨¢fica. Donde m¨¢s fuertes somos en esa ¨¢rea es en Espa?a, Reino Unido y Australia", explican desde la compa?¨ªa. En 2017, los servicios aportaron una facturaci¨®n de 7.069 millones de euros, el 58% del total, y un resultado bruto de explotaci¨®n (Ebitda) de 423 millones, el 45,4%.

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Pero es complicado que esa parte del negocio acabe en una sola mano: ah¨ª entran desde la limpieza de edificios, la conservaci¨®n de carreteras, el tratamiento de residuos, el mantenimiento industrial o la consultor¨ªa. Tambi¨¦n los alumbrados el¨¦ctricos, el catering de los trenes de Renfe, las torres de control de los aeropuertos que gestiona o los coches el¨¦ctricos (Zity) y las bicicletas urbanas de Barcelona.

Un enorme bocado cuya valoraci¨®n ronda los 3.000 millones de euros. ?ngel P¨¦rez, analista de Renta 4, valora que, sin prima de control, toda la divisi¨®n ronda los 2.400 millones, que se elevar¨ªa hasta los 2.600 millones cuando desaparezcan los problemas que tuvo con el Ayuntamiento de Birmingham ¡ªque obligaron al grupo a provisionar 237 millones de euros por discrepancias en el contrato de mantenimiento de carreteras¡ª. "Probablemente, con una prima de control, se podr¨ªa elevar m¨¢s esa cifra. Eso s¨ª, el desarrollo del Brexit ser¨¢ clave para el precio final, ya que un tercio de la actividad de servicios est¨¢ en Reino Unido", concluye.

Si lo logra, ?qu¨¦ podr¨ªa hacer Ferrovial con ese dinero? El grupo explica que ve "m¨¢s oportunidades en invertir en infraestructuras de transporte en Estados Unidos", donde lleva tiempo y conoce bien el mercado. Consideran que hay elementos muy positivos en ese mercado, ya que hay un plan de inversi¨®n en carreteras y aeropuertos que han quedado obsoletos y adem¨¢s existen nuevos proyectos, como el desarrollo del ferrocarril. "Es un pa¨ªs estable y con seguridad jur¨ªdica, que es lo que nosotros buscamos. Adem¨¢s, vemos inter¨¦s de los mercados de capitales para la financiaci¨®n de estos proyectos", argumentan.

Tambi¨¦n apuestan por el mercado australiano en infraestructuras, con un nuevo modelo de autopista de peaje ya implantado en Estados Unidos que est¨¢ teniendo mucho ¨¦xito. Xavier Cebri¨¢n, gestor de fondos de Gaesco Gesti¨®n, tambi¨¦n destaca el buen comportamiento del sector de infraestructuras y autopistas en el que Ferrovial quiere hacer su apuesta inversora. Considera que las autopistas "est¨¢n muy bien gestionadas y permiten un flujo continuo de caja para la compa?¨ªa".

Por su parte, el analista de Renta 4 explica que Ferrovial es un valor interesante "por los negocios de infraestructuras y transporte que tienen, como en el caso de la autopista canadiense 407 ETR, crecimientos anuales de doble d¨ªgito y dividendos atractivos". Tambi¨¦n destaca los ingresos por el aeropuerto de Heathrow (Londres), que, aunque ahora est¨¦ saturado, ser¨¢ un fil¨®n importante con la puesta en marcha de la tercera pista. Y califica como "sorprendente" la evoluci¨®n de las autopistas de Texas, con resultados mejor a los previstos y concesiones a 50 a?os. Donde ha habido m¨¢s presi¨®n y problemas es en construcci¨®n y servicios, con los m¨¢rgenes m¨¢s estrechos.

El analista Xavier Cebri¨¢n considera que la actividad constructora, con unos m¨¢rgenes operativos de tan solo el 3%, cumple m¨¢s la misi¨®n de ofrecer un servicio completo con la construcci¨®n y explotaci¨®n de las infraestructuras: "Lo poco que se gana en construcci¨®n, luego se compensa con la explotaci¨®n". Al cierre de 2017, Ferrovial factur¨® 4.628 millones de euros en construcci¨®n, pero obtuvo un beneficio de explotaci¨®n de solo 199 millones de euros, que supone el 4,29% de las ventas.

Son las autopistas las que ofrecen una relaci¨®n m¨¢s interesante para la compa?¨ªa. Al cierre del ¨²ltimo ejercicio completo, en este segmento las ventas alcanzaron los 461 millones de euros con un Ebitda de 320 millones, la segunda fuente de ganancias m¨¢s importante despu¨¦s de servicios, que es la que m¨¢s factura.

Dudas en Reino Unido

Se ha especulado sobre la venta de su filial de servicios brit¨¢nica Amey, que compr¨® en 2003 por 90 millones de euros, y que ha aguantado en un mercado muy competitivo que ha visto la quiebra de importantes empresas locales similares. En cualquier caso, el Brexit ha tenido un efecto inmediato, con el traspaso de 6.000 millones en activos que Ferrovial tiene en Reino Unido y Holanda. "Lo hemos hecho para que siga bajo el derecho comunitario", explican desde la compa?¨ªa.

La permanencia en el aeropuerto londinense de Heathrow es otra de las inc¨®gnitas que se han planteado, dada su saturaci¨®n y las discusiones que hubo sobre la creaci¨®n de una tercera pista. Sin embargo, desde Ferrovial apuntan a que la hip¨®tesis de la venta de su participaci¨®n del 25% no se contempla. "Llegamos a tener el 63% del aeropuerto londinense y ahora estamos muy c¨®modos con el 25% y como socios industriales. Nuestra intenci¨®n es tener m¨¢s peso en aeropuertos, de ah¨ª nuestra apuesta por el de Denver", indican.