Pura incertidumbre

?Estamos ante el principio del fin? El temor a que la respuesta sea afirmativa debido a la entrada en recesi¨®n de la econom¨ªa de Estados Unidos y a una desaceleraci¨®n acusada del crecimiento de China, ambos eventos en 2020, explica la fuerte correcci¨®n de los mercados financieros a finales de 2018. La experiencia hist¨®rica avala el poder predictivo que tienen las ca¨ªdas burs¨¢tiles y, sobre todo, el aplanamiento de la curva de tipos de inter¨¦s a la hora de anticipar una posible recesi¨®n, si bien este episodio presenta algunas particularidades que merece la pena matizar.

En lo que respecta a la baja pendiente de la curva de tipos, hay que tener en cuenta el efecto de la alta preferencia por activos ¡°seguros¡± sobre la rentabilidad de los bonos a largo plazo, lo cual es diferencial respecto a otras fases de pendiente reducida. Si el aplanamiento respondiese a una subida abrupta de los tipos de la Reserva Federal o a un hundimiento de los tipos a largo plazo, entonces la preocupaci¨®n ser¨ªa mayor. En la medida en que los mercados financieros ya hayan incorporado a sus cotizaciones la expectativa de un menor crecimiento econ¨®mico, podr¨ªamos asistir a una contenci¨®n de la volatilidad financiera, lo que, a su vez, limitar¨ªa el potencial impacto negativo de unas condiciones de financiaci¨®n m¨¢s tensas sobre la econom¨ªa real. Bajo esta asunci¨®n, los mercados financieros habr¨ªan anticipado un empeoramiento de la actividad global que, con cierto retraso, deber¨ªan de recoger los datos de crecimiento.

Sin embargo, la volatilidad tiende a aumentar cuando existe incertidumbre en sentido puro: los agentes no est¨¢n seguros de qu¨¦ riesgos esperar ni de su probabilidad de ocurrencia. Hoy d¨ªa, este tipo de incertidumbre es especialmente elevada dada la acumulaci¨®n de focos de riesgo afectando al mismo tiempo a pa¨ªses sist¨¦micos. La posible ¡°pausa¡± de la Reserva Federal y los est¨ªmulos ¡°dirigidos¡± de las autoridades chinas pueden proteger a sus respectivas econom¨ªas de sufrir un ajuste brusco a corto plazo, pero el riesgo de que este se produzca existe, en un contexto marcado por la amenaza proteccionista y un clima pol¨ªtico en EE UU desfavorable e impredecible. El menor margen de maniobra del que dispone la pol¨ªtica monetaria para relanzar la econom¨ªa en relaci¨®n a otros episodios de recesi¨®n (la reducci¨®n media de tipos durante fases recesivas es de cinco puntos) tambi¨¦n constituye un elemento de incertidumbre.

La probabilidad de que se produzcan choques inesperados, que aumenten las tensiones financieras desde los niveles actuales y afecten negativamente al crecimiento, ha aumentado. Los riesgos a los que se enfrenta el mundo son mayores que en los ¨²ltimos a?os y, como en otras situaciones similares, los bancos centrales tendr¨¢n mucho que decir al respecto.

Sara Bali?a, BBVA Research.