El agotamiento del excedente externo

Desde el inicio de la recuperaci¨®n, la econom¨ªa espa?ola viene generando un super¨¢vit de sus intercambios con el exterior, lo que permite contener la abultada deuda externa que se hab¨ªa acumulado durante la ¨¦poca de la burbuja de cr¨¦dito, y de esta manera hacernos menos vulnerables ante los vaivenes de los movimientos internacionales de capital. Recordemos que en el pasado todas las recesiones han venido de la mano de la aparici¨®n de un fuerte desequilibrio de las cuentas externas. Por ello, la acusada contracci¨®n de ese super¨¢vit registrada en 2018 (10.100 millones de euros, menos de la mitad del a?o previo) deber¨ªa preocupar. A este ritmo, el colch¨®n de seguridad que garantizaba la solidez de la expansi¨®n desaparecer¨¢ en poco tiempo.

Adem¨¢s, esta reducci¨®n del super¨¢vit externo refleja un debilitamiento inesperado de la posici¨®n exportadora de nuestras empresas, y no el encarecimiento de las importaciones por causas ajenas a nuestra voluntad, como el alza del petr¨®leo (la factura importadora se ha incrementado un 4,6%, en l¨ªnea con lo que cabr¨ªa esperar teniendo en cuenta la buena marcha de la econom¨ªa).

Es verdad que el entorno internacional se ha vuelto menos ben¨¦volo por el recrudecimiento de las tensiones proteccionistas, la desaceleraci¨®n de China, la crisis de los emergentes o el riesgo de un Brexit ca¨®tico. Tambi¨¦n es cierto que ning¨²n pa¨ªs europeo ha logrado aislarse de esas turbulencias.

Sin embargo, los datos m¨¢s recientes muestran que el frenazo del sector exportador espa?ol ha sido relativamente pronunciado. En 2018 el valor de las ventas de bienes en el exterior se increment¨® apenas un 2,9% (a la vez que se estancaron en volumen) y el par¨®n tambi¨¦n se not¨® en el turismo. En Alemania, Francia y la zona euro en general, que se enfrentaban a las mismas condiciones internacionales, las exportaciones han avanzado a tasas superiores.

Sorprende, por tanto, la anemia que parece haberse apoderado de nuestro sector exportador, uno de los m¨¢s pujantes en Europa durante el trienio de la recuperaci¨®n 2014-2017. Tampoco la ralentizaci¨®n de las exportaciones se puede explicar por un encarecimiento de nuestros productos, que se volver¨ªan menos competitivos. Los costes laborales unitarios evolucionan con m¨¢s moderaci¨®n que en los pa¨ªses de nuestro entorno, como lo vienen haciendo desde los a?os centrales de la crisis.

Lo que s¨ª parece haber pesado es el ajuste del sector del autom¨®vil como consecuencia de los cambios regulatorios tanto en Espa?a como en el resto de pa¨ªses europeos. Parece que las incertidumbres en torno a las normas medioambientales, junto con el lanzamiento de nuevas l¨ªneas de producci¨®n de coches el¨¦ctricos, han afectado a las cadenas de producci¨®n y los canales de exportaci¨®n. En principio, este deber¨ªa ser un efecto transitorio, de modo que cabe esperar una recuperaci¨®n de la actividad de este sector a medida que se adapta.

Otro factor, m¨¢s estructural, es la d¨¦bil presencia en los mercados de bienes y servicios con alto contenido tecnol¨®gico. Estos son los que m¨¢s crecen en el ¨¢mbito mundial y tambi¨¦n los que ofrecen mayor potencial de incremento de la productividad. Seg¨²n los datos de Eurostat para 2017, ¨²ltimo a?o disponible, las ventas de productos con alto contenido tecnol¨®gico ocupan el 6% del total de exportaciones espa?olas, mientras que esa proporci¨®n oscila entre el 15% y el 22% en pa¨ªses como Alemania, Francia y Holanda.

Con todo, el super¨¢vit resiste y la econom¨ªa se ha internacionalizado. Adem¨¢s, se mantiene el atractivo para los inversores internacionales, que apuestan por el largo plazo. Las entradas de inversi¨®n directa extranjera, que es la que m¨¢s incidencia tiene sobre la econom¨ªa real, se multiplicaron por casi seis durante el pasado ejercicio, hasta alcanzar 38.000 millones de euros. A la inversa, se moderan los flujos de entrada de capital a corto plazo, los m¨¢s vol¨¢tiles. Fruto de ello, la financiaci¨®n de la deuda externa es algo m¨¢s estable. La clave est¨¢ en la adaptaci¨®n del sector exportador a un entorno internacional y tecnol¨®gico en profunda mutaci¨®n.

Raymond Torres es director de Coyuntura en Funcas. En Twitter: @RaymondTorres_