M¨¢s relajaci¨®n monetaria

En la reuni¨®n del BCE de esta semana se esperaba alg¨²n tipo de reacci¨®n pol¨ªtica ante el d¨¦bil tono de la econom¨ªa europea ¡ªque tarda en dar se?ales de recuperaci¨®n¡ª, sobre todo despu¨¦s del tono m¨¢s bajista de miembros del Consejo del BCE. Mario Draghi sorprendi¨® aprobando medidas que estaban claramente en el radar de analistas y mercados, pero que se adelantaron respecto al calendario previsto.

El BCE dio tres se?ales claras de relajaci¨®n. Por un lado, se?al¨® un retraso de las subidas de tipos de inter¨¦s de referencia, que permanecer¨¢n sin cambios al menos hasta diciembre de 2019 (en vez de septiembre). No es una gran sorpresa y, de hecho, lo m¨¢s probable es que los vuelva a retrasar en alg¨²n momento hasta mediados de 2020. En segundo lugar, aprob¨® una nueva ronda de provisi¨®n de liquidez para las entidades bancarias que sustituir¨¢ progresivamente a las lanzadas en 2016 (conocidas como TLTRO), facilitando as¨ª una transici¨®n de los fuertes vencimientos de las entidades financieras en los pr¨®ximos a?os. A falta de detalles concretos, el coste de esta financiaci¨®n previsiblemente no ser¨¢ tan favorable como el de la anterior ronda, pero las cantidades por las que podr¨¢n aplicar las entidades son generosas.

Por ¨²ltimo, el BCE recort¨® sus previsiones de crecimiento de manera significativa, sobre todo para 2019, para el que se espera un avance de la actividad del 1,1%, frente al 1,7% estimado hace tres meses. El BCE sigue esperando una recuperaci¨®n en 2020 (1,6%), y Draghi se?al¨® que la debilidad es m¨¢s externa (a trav¨¦s de exportaciones) que interna. Pero el hecho de que el BCE siga mencionando riesgos a la baja (a pesar de la revisi¨®n) parece indicar que no las tiene todas consigo. Las previsiones de inflaci¨®n tambi¨¦n se han recortado, por lo que todas estas se?ales han enviado en su conjunto un mensaje de debilidad sobre el entorno europeo, que probablemente ha influido en la mala reacci¨®n de los mercados ante unas medidas que, no lo olvidemos, son acomodaticias.

En este entorno, en los pr¨®ximos meses habr¨¢ que estar atentos a dos temas. Por un lado, cu¨¢les son los detalles t¨¦cnicos de la nueva provisi¨®n de liquidez, que condicionar¨¢ la utilizaci¨®n de esta v¨ªa de financiaci¨®n por parte de los bancos. Y por otro, y m¨¢s importante, c¨®mo evoluciona la econom¨ªa de la zona euro, esto es, si la debilidad revierte ¡ªtal y como espera el BCE¡ª o no. Si los factores temporales que han llevado a la desaceleraci¨®n ¡ªproblemas en algunos sectores, incertidumbre sobre el proteccionismo y el Brexit, menor demanda desde Asia¡ª persisten, en la segunda parte del a?o nos podr¨ªamos encontrar con un panorama bastante peor de lo previsto.

Miguel Jim¨¦nez y Sonsoles Castillo, de BBVA Research.