Primavera econ¨®mica

La econom¨ªa espa?ola se est¨¢ beneficiando de nuevos vientos de cola que explican la senda de suave desaceleraci¨®n, que contrasta con el frenazo europeo. Los principales centros de an¨¢lisis que componen el Panel de Funcas anticipan un crecimiento del 2,2% para este a?o, el doble de la estimaci¨®n de consenso para la zona euro. El debilitamiento de los mercados internacionales y las tensiones proteccionistas est¨¢n pasando factura a todos los exportadores ¡ªtal vez con m¨¢s intensidad en el caso de Espa?a¡ª. Sin embargo, la diferencia reside en la demanda interna, que se expande a un ritmo anual del 2,4% seg¨²n la previsi¨®n de los analistas, cerca del triple de la media europea.

Todos los componentes de la demanda muestran dinamismo, pero destaca la inversi¨®n, tanto residencial como en bienes de equipo. El consumo privado tambi¨¦n se incrementa a buen ritmo, lo que hace temer una ca¨ªda adicional de la tasa de ahorro de los hogares.

Esta evoluci¨®n refleja un nuevo impulso externo, empezando por el plus de poder adquisitivo que genera la moderaci¨®n de los precios de importaci¨®n. El barril de petr¨®leo se ha abaratado, desde unos 85 d¨®lares en octubre hasta cerca de 65 en las ¨²ltimas semanas, algo que contribuye a que la inflaci¨®n se haya moderado incluso m¨¢s que en los pa¨ªses vecinos. No olvidemos que nuestra econom¨ªa sigue siendo una de las m¨¢s dependientes del petr¨®leo, lo que en este caso ha resultado ser positivo. Para este a?o se espera un incremento tanto de los precios a la producci¨®n como de las remuneraciones por asalariado del 1,7%, frente a un IPC del 1,4%. Es decir, se prev¨¦ un ligero incremento de poder adquisitivo para los asalariados y a la vez m¨¢s excedentes empresariales.

La inversi¨®n extranjera es otro viento de cola, que sopla con m¨¢s fuerza desde que otros destinos como Italia y Reino Unido se enfrentan a serias incertidumbres. Se incrementa la inversi¨®n directa, que sirve para crear nuevas unidades productivas o ampliar capacidad ya existente. Adem¨¢s, la entrada de capital financiero (inversi¨®n en cartera) apuesta por el largo plazo. El Tesoro P¨²blico vende bonos con vencimientos a 10 y 30 a?os a un coste cada vez m¨¢s reducido, que facilita la financiaci¨®n de una deuda p¨²blica cuyo crecimiento parece inexorable.

Finalmente, se confirma el repunte del consumo p¨²blico. En el ¨²ltimo trimestre de 2018 creci¨® a una tasa anual del 3%, y todo apunta a que seguir¨¢ avanzando a un ritmo relativamente elevado. La previsi¨®n de consenso para el conjunto del a?o es del 2,1%, lo que provocar¨¢ un preocupante desv¨ªo presupuestario. Ning¨²n analista opina que se alcanzar¨¢ el objetivo oficial de d¨¦ficit p¨²blico ¡ªun 1,3%¡ª. El consenso es que este se sit¨²e un punto por encima, en el 2,3%.

Es probable que estos nuevos impulsos se mantengan a lo largo del presente a?o, pero sus efectos ir¨¢n amainando. El precio del petr¨®leo parece haberse estabilizado y las restricciones a la producci¨®n en los pa¨ªses exportadores hacen temer un encarecimiento. No es descartable que las entradas de capital extranjero se intensifiquen, especialmente si la nota crediticia mejora. No obstante, parece inveros¨ªmil que se mantenga la tendencia registrada en 2018, con una inversi¨®n que se multiplic¨® por seis. Por otra parte, la mayor¨ªa de analistas anticipa que el contexto internacional se mantendr¨¢ igual de deteriorado, o podr¨ªa ir a peor. Por tanto, no cabe esperar una recuperaci¨®n acusada de las exportaciones. Adem¨¢s, las inyecciones de liquidez anunciadas por el BCE no van a aportar un est¨ªmulo suficiente como para contrarrestar esta tendencia recesiva.

Solo quedar¨ªa, por tanto, la pol¨ªtica fiscal, que tiene poco recorrido, por chocar con evidentes limitaciones. Con todo, los analistas prev¨¦n todav¨ªa un crecimiento del 1,9% para 2020, superior a la media europea. Pero los riesgos se han intensificado, por lo que la primavera econ¨®mica podr¨ªa ser de corta duraci¨®n.

Raymond Torres es director de Coyuntura en Funcas. En Twitter: @RaymondTorres_