La Bolsa pierde encanto en favor del capital riesgo

El primer trimestre del a?o se ha presentado seco no solo en cuestiones meteorol¨®gicas. Las empresas se muestran remisas a pisar el parqu¨¦ de la Bolsa. En el caso del mercado espa?ol, s¨®lo se han conocido estrenos en el segmento para pymes o Mercado Alternativo Burs¨¢til (MAB), mientras que ninguna ha dado el salto al mercado continuo. Europastry, WiZink e Ibercaja estaban en la l¨ªnea de salida; y ah¨ª siguen. No hay fechas concretas para su aterrizaje. Es m¨¢s, Ibercaja ha reconocido que aplaza al menos hasta octubre su bautizo burs¨¢til cuando lo ten¨ªa todo preparado para debutar en el primer trimestre.

El caso m¨¢s llamativo de espantada burs¨¢til fue el de Cepsa, que renunci¨® a salir a la colocaci¨®n de acciones a finales del pasado a?o. Tras el fiasco, ha vendido parte de su capital pero en una operaci¨®n bilateral: hace una semana anunciaba la enajenaci¨®n de alrededor del 40% de su capital al fondo de capital riesgo Carlyle. As¨ª, los due?os de Cepsa han encontrado una alternativa al mercado de acciones en los cada vez m¨¢s poderosos private equity que pueden, a decir de los expertos, explicar en parte la falta de estrenos en Bolsa.

La aton¨ªa del mercado primario no afecta solo a Espa?a. Un reciente informe de EY confirma que, en todo el mundo, durante el primer trimestre de 2019 se realizaron 199 Ofertas P¨²blicas de Venta (OPV) de acciones por un total de 13.100 millones de d¨®lares (11.586 millones de euros), lo que supone un descenso del 41% en el n¨²mero de estrenos y del 74% en volumen de dinero recaudado. Este desplome del apetito por el parqu¨¦ fue incluso mayor en Europa, donde solo hubo 23 OPV por 351 millones de d¨®lares, frente a las 47 operaciones por valor de 14.720 millones del mismo trimestre del a?o pasado. Destaca un Reino Unido confuso por el Brexit, donde las salidas a Bolsa se hunden un 56% y su importe el 87%, dando lugar al peor primer trimestre desde 2013. Por su parte, la Bolsa espa?ola ha registrado siete salidas al MAB por un valor de tres millones de euros, seg¨²n datos de la consultora PwC.

Domingo Garc¨ªa Coto, director del servicio de Estudios de Bolsas y Mercados Espa?oles (BME) apunta que 2015 y 2016 fueron buenos ejercicios para la entrada de nuevos valores al mercado, pero que se ha producido una desaceleraci¨®n en los siguientes a?os que atribuye a la mala evoluci¨®n de las Bolsas. ¡°Desde los noventa, que fueron buenos a?os sobre todo con mucha demanda de los inversores particulares, la tendencia ha ido cambiando con colocaciones dirigidas m¨¢s a inversores institucionales. Adem¨¢s, con los bajos tipos de inter¨¦s y el desarrollo de los fondos de capital riesgo, las empresas encuentran otras v¨ªas de financiaci¨®n¡±, argumenta.

Nueva tendencia

La socia responsable de mercados financieros de la consultora KPMG Espa?a, Noelle Cajigas, encuentra en el capital riesgo la explicaci¨®n a esta ca¨ªda de las salidas a Bolsa. Eso s¨ª, considera que en el caso de Espa?a no es tan relevante porque hace casi 12 o 13 a?os que no se producen estrenos de empresas superiores a los dos d¨ªgitos. ¡°El patrimonio de los fondos de capital riesgo no ha hecho m¨¢s que crecer, con un aumento del 16% el pasado a?o. Ahora mismo, el inversor institucional es un gestor de fondos que al final canaliza el ahorro privado. Lo puede hacer en Bolsa o comprando directamente empresas enteras o participaciones¡±, explica.

Para Cajigas, si un empresario quiere vender su empresa o parte de ella puede acudir a Bolsa o al private equity, y ¡°ahora mismo en esta competencia gana el capital riesgo por precio. Desde mi punto de vista es una din¨¢mica estructural que no va a parar. A no ser que el empresario no quiera un inversor intrusivo que se siente en el consejo de administraci¨®n y opine sobre la gesti¨®n, se decantar¨¢ por el capital riesgo que ofrece un precio superior y menos complicaciones¡±, concluye.

Es m¨¢s, algunos expertos apuntan que muchas empresas, cuando quieren deshacerse de una participaci¨®n, utilizan una doble v¨ªa. Por un lado, contratan asesores para salir a Bolsa y, por otro, negocian con otros asesores para que les busquen compradores dentro del capital riesgo. No suelen comunicar esta estrategia a ninguna de las dos partes y luego eligen la que les resulta m¨¢s conveniente.

Este menor inter¨¦s de las empresas por el mercado puede tener tambi¨¦n efectos negativos, ya que la cotizaci¨®n en Bolsa exige de unas obligaciones de mayor transparencia en compa?¨ªas que se someten a diario al juicio de inversores, analistas y supervisores. El pasado a?o se conocieron cinco operaciones de salida a Bolsa, una menos que en 2017. Metrovacesa, ?rima, Solarpack, Berkeley Energ¨ªa y AmRest se estrenaron con desigual resultado en sus rentabilidades, adem¨¢s de numerosas socimis.

Cuesti¨®n coyuntural

Desde la CNMV explican este fen¨®meno por ¡°una cuesti¨®n coyuntural, debido a la situaci¨®n de los mercados durante todo 2018 y especialmente, en los ¨²ltimos meses de ese a?o¡±. Y adem¨¢s, indican que se ha producido un gran desarrollo del private equity, lo que es positivo para la financiaci¨®n de las empresas. ¡°El capital riesgo implica una ralentizaci¨®n de las salidas a Bolsa m¨¢s que una sustituci¨®n¡±.

Rosa Mar¨ªa Orozco, socia responsable de OPV en EY, considera que las principales causas de la disminuci¨®n del n¨²mero de OPV en Espa?a en 2018 y lo que va de 2019 han sido las tensiones geopol¨ªticas internacionales, as¨ª como la incertidumbre de los t¨¦rminos del acuerdo del Brexit, que han hecho incrementar la volatilidad en los mercados de manera significativa. Esta elevada incertidumbre, unida a la elevada volatilidad de los mercados, ha hecho que las empresas hayan considerado que no era el mejor momento para salir a Bolsa. Pero tambi¨¦n incorpora el capital riesgo como una variable importante, ya que ¡°ha estado muy activo en estos ¨²ltimos meses, y eso ha hecho que se cerraran un gran n¨²mero de operaciones a unos precios muy atractivos. Esto, por tanto, tambi¨¦n influye en la reducci¨®n del n¨²mero de salidas a Bolsas, ya que los accionistas han encontrado en el capital riesgo la manera de rentabilizar sus inversiones, sin la necesidad de asumir el riesgo de una OPV¡±, explica.

Los expertos no coinciden en sus previsiones de estrenos burs¨¢tiles para lo que resta de a?o. Domingo Garc¨ªa Coto s¨ª cree que el mercado se reactivar¨¢, sobre todo gracias al impulso en Estados Unidos. Desde EY apuntan que hay un grupo s¨®lido de empresas esperando con megaoperaciones que har¨¢n repuntar las salidas a Bolsa en la segunda parte del a?o. Algo en lo que discrepa Noelle Cajigas, que espera operaciones puntuales pero que en ning¨²n caso se acercar¨¢n a la decena en lo que resta de ejercicio.