La desaceleraci¨®n se toma una pausa

La expansi¨®n de la econom¨ªa espa?ola resiste mejor de lo anticipado. Seg¨²n las estimaciones del INE, el crecimiento habr¨ªa alcanzado el 0,7% en el primer trimestre, dos d¨¦cimas m¨¢s de lo previsto por la mayor¨ªa de analistas que componen el Panel de Funcas, en su valoraci¨®n de marzo. En ritmo anual, el avance del PIB ser¨ªa del 2,4%, apenas una d¨¦cima inferior respecto a 2018.

Adem¨¢s, aparecen algunas alteraciones en los factores del crecimiento. El consumo privado se frena con intensidad, pese al intenso incremento del empleo y de las remuneraciones salariales. Esto podr¨ªa indicar que los hogares empiezan a ajustar su gasto a la evoluci¨®n de su renta disponible, y que la tasa de ahorro de las familias podr¨ªa haber quebrado la senda descendente que hac¨ªa temer un incremento de la deuda de los hogares.

La p¨¦rdida de dinamismo del consumo privado se compensa con el mantenimiento del consumo p¨²blico y la aceleraci¨®n de la inversi¨®n tanto en bienes de equipo, como, en menor medida, en vivienda. Por otra parte, el comercio exterior estar¨ªa aportando actividad, en vez de drenarla como en trimestres anteriores.

Si bien estos datos apuntan a un crecimiento m¨¢s equilibrado, las cuentas externas muestran se?ales inversas. Durante los dos primeros meses, la balanza por cuenta corriente, que mide la diferencia entre ingresos y pagos frente al exterior, arroj¨® un d¨¦ficit significativamente superior al registrado un a?o antes. As¨ª pues, se confirma la fuerte contracci¨®n del super¨¢vit externo, que es uno de los principales sustentos de la confianza en nuestro tejido empresarial.

Para los pr¨®ximos trimestres, se anticipa que la econom¨ªa retome la senda de desaceleraci¨®n. Ante un ahorro en m¨ªnimos, las familias podr¨ªan estar ajustando sus decisiones de consumo durante un periodo prolongado. A eso se a?ade el encarecimiento de los precios de la electricidad y de la gasolina, que merman el poder adquisitivo. El consumo p¨²blico, por su parte, podr¨ªa moderarse para contener el d¨¦ficit p¨²blico ¡ªcon datos hasta marzo, el desequilibrio de las cuentas p¨²blicas se habr¨ªa disparado¡ª. Asimismo, la inversi¨®n de las empresas perder¨¢ aire, por su estrecha relaci¨®n con las exportaciones y lo mismo ocurrir¨¢ con la inversi¨®n residencial, como es de esperar teniendo en cuenta el encarecimiento de la vivienda.

La evoluci¨®n del comercio exterior es incierta. La t¨ªmida recuperaci¨®n en la eurozona, nuestro principal mercado de exportaci¨®n ¨Cun 0,4% de crecimiento en el primer trimestre, o un 1,2% anual¡ª est¨¢ rodeada de riesgos, como la presi¨®n sobre las primas de riesgo en Italia, la insuficiencia de los est¨ªmulos presupuestarios en Alemania, el impacto de las revueltas sociales en Francia y un Brexit interminable. Adem¨¢s, el alza del precio del petr¨®leo y la persistencia de tensiones comerciales internacionales seguir¨¢n pesando sobre la balanza externa, por lo que cabe esperar una nueva reducci¨®n del super¨¢vit externo.

Naturalmente, la ralentizaci¨®n se notar¨¢ en los ingresos p¨²blicos, algo que, junto con un gasto expansivo, se trasladar¨¢ al d¨¦ficit de las administraciones p¨²blicas, que apenas bajar¨ªa dos d¨¦cimas este a?o, hasta el 2,3%, por encima del objetivo inicial. As¨ª pues, si bien la salida de Espa?a del procedimiento de d¨¦ficit excesivo es ya una certeza que se confirmar¨¢ en pocas semanas, no se esperan avances en la contenci¨®n del d¨¦ficit estructural. Las medidas contenidas en el plan de estabilidad enviado a Bruselas en fechas recientes modificar¨ªan el panorama presupuestario, a condici¨®n de aprobarse.

En suma, la buena noticia es que el crecimiento podr¨ªa rondar el 2,2% este a?o, una d¨¦cima m¨¢s de la anterior previsi¨®n, lo que permitir¨ªa crear 350.000 empleos netos y bajar la tasa de paro hasta cerca del 13% a finales de a?o. Lo preocupante es la r¨¢pida contracci¨®n del super¨¢vit externo, en un contexto fiscal expansivo. Y una econom¨ªa necesitada de reformas que incrementen la productividad y contengan las desigualdades.

Raymond Torres es director de Coyuntura en Funcas. En Twitter: @RaymondTorres