La guerra comercial, una amenaza para las Bolsas

La subida del mercado burs¨¢til ha sido espectacular en el primer cuatrimestre de 2019, tanto en el ¨ªndice global (el MSCI World ha subido un 15%) como para las principales plazas (el S&P 500 gan¨® un 17%, el Dow Jones un 13,3%, el Nasdaq un 22,4% y el Euro Stoxx 50 un 15,4%), recuperando toda la p¨¦rdida sufrida en el ¨²ltimo trimestre del pasado a?o.

En el segundo semestre de 2018 el escenario que se vislumbraba era de desaceleraci¨®n en la econom¨ªa mundial. A ello hab¨ªa que a?adir una serie de lastres para el mercado como las tensiones comerciales entre China y Estados Unidos, el incremento regulatorio en China para frenar la actividad de la banca paralela o las expectativas de endurecimiento de la pol¨ªtica monetaria por parte de los bancos centrales y especialmente de la Reserva Federal. El resultado de la suma de todos estos factores fue que los inversores empezaron a descontar subidas de tipos de inter¨¦s, con la consiguiente p¨¦rdida de optimismo. A esto se a?ad¨ªa la expectativa de ca¨ªda de los beneficios de las empresas en Estados Unidos por parte de los analistas, debido a que el efecto fiscal ya se hab¨ªa recogido en los resultados de 2018. La desaceleraci¨®n en China tuvo tambi¨¦n su reflejo en la ca¨ªda de expectativas para las empresas europeas, especialmente en Alemania.

?Qu¨¦ ha cambiado en 2019? Con este escenario menos positivo y una inflaci¨®n por debajo de objetivos, la pol¨ªtica monetaria de los bancos centrales se ha hecho m¨¢s acomodaticia, teniendo en cuenta tambi¨¦n que la econom¨ªa de Estados Unidos es ahora m¨¢s sensible a las fluctuaciones en los precios de los activos por el efecto de perdida de riqueza sobre la demanda interna. El crecimiento del 3,2% en Estados Unidos en el primer trimestre de 2019 fue m¨¢s robusto de lo esperado. Los resultados empresariales que se han publicado hasta ahora han sido s¨®lidos y por encima de las expectativas de los analistas que hab¨ªan sido muy bajas, pensando que el efecto de la reforma fiscal era un hecho ¨²nico y no recurrente para los a?os siguientes. La Reserva Federal en su ¨²ltima reuni¨®n de mayo, se siente c¨®moda con una inflaci¨®n dentro de objetivos, a pesar de la fortaleza del mercado laboral, con una tasa de desempleo del 3,6%, la m¨¢s baja registrada en los ¨²ltimos 49 a?os, y ha dado un mensaje de que va a mantener los tipos de inter¨¦s estables entre el 2,25% y 2,5% e incluso puede avanzar con el plan de suspender la reducci¨®n de su balance en septiembre.

La econom¨ªa europea no termina de despegar, aunque el crecimiento del primer trimestre fue una d¨¦cima mejor de lo esperado pero con una situaci¨®n desigual entre pa¨ªses, en la que Espa?a muestra los mejores datos de crecimiento del PIB y una notable mejora de su mercado laboral. La econom¨ªa alemana puede sufrir el impacto de la guerra comercial en los sectores m¨¢s dependientes de las exportaciones. El Banco Central Europeo mantiene la cautela prolongando las condiciones de asistencia financiera y alejando la perspectiva de una subida de los tipos de inter¨¦s en 2019.

La guerra comercial Estados Unidos-China es uno de los principales riesgos del mercado y lo que genera m¨¢s incertidumbre. La nueva ola de aranceles de Estados Unidos a China, anunciada el pasado viernes y la expectativa de que pueda ampliarse, aumenta el riesgo de una confrontaci¨®n entre las dos econom¨ªas m¨¢s grandes del mundo, lo que sin duda da?ar¨ªa la confianza de los mercados. Las verdaderas intenciones del Presidente americano son dif¨ªciles de prever, aunque tambi¨¦n se podr¨ªa considerar una t¨¢ctica para mejorar las condiciones del acuerdo con Pek¨ªn.

Nos encontramos ante un choque externo y, en el caso de que China abandonase la negociaci¨®n, las consecuencias a largo plazo podr¨ªan ser catastr¨®ficas. La incertidumbre del mercado as¨ª como la prima de riesgo se mantendr¨¢n altas si las negociaciones entre ambos pa¨ªses no avanzan. Esta incertidumbre genera muchas dudas a los inversores, por lo que el ¨ªndice de volatilidad de la renta variable americana (VIX) ha subido por encima de 20 puntos, su nivel m¨¢s alto en los ¨²ltimos tres meses. Sin embargo, se espera que finalmente Trump consiga un acuerdo con el gigante asi¨¢tico, puesto que no se puede permitir que el pa¨ªs entre en una recesi¨®n el pr¨®ximo a?o en v¨ªsperas de elecciones presidenciales. A parte de un shock externo, el tono del mercado lo va a dar la pol¨ªtica de los bancos centrales y parece que la tasa de inter¨¦s libre de riesgo permanecer¨¢ baja por largo tiempo.

Petra Mateos es catedr¨¢tica de Econom¨ªa Financiera