El prodigioso reparto de las deudas

A primera vista Espa?a ha sido uno de los grandes beneficiados de la pol¨ªtica del Banco Central Europeo (BCE) bajo el mandato de Mario Draghi. Espa?a ha recibido el 26% de todo el cr¨¦dito a largo plazo concedido por el BCE muy por encima de lo que le corresponde seg¨²n el peso de su econom¨ªa. Adem¨¢s el BCE ha adquirido cerca de 350.000 millones de euros de deuda p¨²blica y de las entidades privadas espa?olas.

Son datos del estudio La recuperaci¨®n 2013-2019 y sus perspectivas: reabsorci¨®n de desequilibrios financieros y fragilidades pendientes, elaborado por el catedr¨¢tico Josep Oliver Alonso, del centro de estudios EuropeG, que dirige el profesor Antoni Castells.

La econom¨ªa espa?ola lleva seis a?os de crecimiento continuado y perspectivas de que siga as¨ª unos a?os m¨¢s por encima de la media europea. Para Oliver, que viene cartografiando los indicadores econ¨®micos m¨¢s relevantes de este pa¨ªs con precisi¨®n desde hace a?os, "la pieza central de esta recuperaci¨®n ha sido la acci¨®n del BCE". El banco central ha podido realizar esta pol¨ªtica a costa de aumentar el volumen de su balance desde el 13% al 41% de la producci¨®n econ¨®mica de la zona euro.

Los sacrificios exigidos a la poblaci¨®n y la pol¨ªtica del se?or Draghi han permitido que Espa?a supere el hist¨®rico maleficio de vivir por encima de sus posibilidades. Nuestro pa¨ªs, que precis¨® financiaci¨®n exterior entre 1987 y 2011 (excepto dos a?os), ha logrado autofinanciarse con super¨¢vit en los ¨²ltimos siete a?os. Ha habido otros beneficios m¨¢s palpables para los ciudadanos, como la reducci¨®n de los intereses pagados por los hogares que han pasado de 40.000 millones en 2008 a los 4.300 millones en 2018, como consecuencia de las rebajas de tipos de inter¨¦s del BCE.

La reducci¨®n de los tipos hasta tasas negativas, la concesi¨®n de cr¨¦dito superbarato pr¨¢cticamente sin l¨ªmite y la adquisici¨®n de deuda p¨²blica y grandes empresas a coste irrisorio significan un extraordinario intervencionismo econ¨®mico de dif¨ªcil encaje en una econom¨ªa de libre mercado. Es cierto que el Banco Central de Jap¨®n ha ido m¨¢s lejos con la movilizaci¨®n de recursos equivalentes al 100% de su econom¨ªa.

Pero el intervencionismo del BCE no ha sido neutral. El sector privado ha logrado reducir su deuda desde el 202% de su econom¨ªa en 2009 al 133% en 2018. No ha sido un milagro. A cambio la deuda del sector p¨²blico entre 2007 y 2018 ha escalado desde el 40% al 98,7%. El hechizo monetario ha convertido la deuda de unos en una obligaci¨®n de todos. El modelo ha llevado la tasa de ahorro familiar a m¨ªnimos hist¨®ricos mientras que la rentabilidad de las empresas es m¨¢xima.

El profesor Oliver no oculta sus preocupaciones. La cuesti¨®n de fondo es c¨®mo los bancos centrales pueden volver a unos balances de dimensiones razonables. Pero hay asuntos m¨¢s inmediatos, como "afrontar las burbujas de deuda p¨²blica y de los inmuebles que se han creado".