Las dos caras de la moneda de Ercros

Tiempos revueltos para Ercros. El grupo industrial con sede en Barcelona contin¨²a la racha bajista del a?o pasado, cuando su facturaci¨®n ascendi¨® a 677 millones de euros, frente a los 689 de 2017, y sus p¨¦rdidas en el mercado burs¨¢til fueron del 67%. Una t¨®nica que ha mantenido en el primer semestre de 2019, con unos beneficios de 10,49 millones de euros que contrastan con los m¨¢s de 28 obtenidos en el mismo per¨ªodo del a?o pasado, lo que supone una bajada del 62,7% y un castigo?del 51% en el parqu¨¦.

La causa de esta ca¨ªda en los resultados (que no en las ventas) es, en opini¨®n de David L¨®pez, analista de Light House, el descenso de los precios de la sosa, donde la compa?¨ªa es uno de los productores l¨ªderes en Europa, con un 62% de la capacidad total en Espa?a y que le supone un 70% de sus ingresos, aunque ¡°en 2020 se espera una recuperaci¨®n moderada de los mismos¡±.

De ah¨ª que Antonio Zabalza, presidente y consejero delegado de Ercros, no se muestre pesimista ante estas cifras, que achaca al complejo momento del mercado. ¡°El cambio de ciclo inesperado que sufri¨® la industria mundial en 2018 complica el panorama. La guerra comercial entre China y Estados Unidos, el Brexit o la revisi¨®n de aranceles entre Estados Unidos y Europa son datos que afectan a todos y tambi¨¦n a Ercros¡±, justifica. Unas causas que en Espa?a se agravan con la falta de Gobierno: ¡°Estamos en un momento delicado e incierto para que Espa?a se permita un per¨ªodo tan largo sin un Gobierno plenamente operativo. La inactividad pol¨ªtica hace que el pa¨ªs no pueda funcionar y deja sin resolver problemas importantes. Hay que prestar m¨¢s atenci¨®n a la industria, como hacen alemanes y franceses¡±, apunta Zabalza.

Condicionantes

Pese a los condicionantes econ¨®micos y pol¨ªticos, la compa?¨ªa mira al futuro con optimismo. ¡°Los resultados del segundo semestre tampoco ser¨¢n muy buenos, pero s¨ª lo ser¨¢n los del ¨²ltimo trimestre¡±, prev¨¦ el primer ejecutivo de esta compa?¨ªa con 10 centros de producci¨®n y 1.288 empleados. Esta visi¨®n tiene mucho que ver no solo con la previsible recuperaci¨®n de los precios de la sosa, sino tambi¨¦n con las acciones acometidas para reducir su car¨¢cter c¨ªclico, como la ampliaci¨®n de la capacidad de producci¨®n, que estar¨¢ totalmente operativa en 2020. ¡°Ahora entra en funcionamiento el ¨²ltimo aumento de capacidad de producci¨®n de cloro y sosa de 26.000 toneladas anuales. Esto nos permitir¨¢ disponer de m¨¢s producto propio para sustituir parcialmente el que actualmente compramos a terceros y contribuir¨¢ a mejorar los m¨¢rgenes¡±, explica.

Ercros tambi¨¦n ha elevado un 16% la capacidad de su divisi¨®n de qu¨ªmica intermedia (formaldehidos, resinas...); en un 24% la de farmacia (principios activos como eritromicinas o fosfomicinas) y, a final de a?o, tiene previsto que est¨¦ en funcionamiento la ampliaci¨®n de cerca del 30% de su planta de tabletas para el tratamiento del agua de piscinas. Con estos incrementos, su producci¨®n ser¨¢ de 217.000 toneladas por a?o.

Adem¨¢s, la qu¨ªmica ha sujetado sus ventas, que pr¨¢cticamente no var¨ªan en 2019. ¡°Se est¨¢n manteniendo bien y crecen a un ritmo del orden de un 3% anual¡±, se?ala Zabalza. Ercros exporta el 47% de sus productos a m¨¢s de 100 pa¨ªses. La Uni¨®n Europea es el principal destino y supone el 26,9% del total, con Francia (21%), Italia (11%) y Portugal (7%) como primeros clientes.

Pero este optimismo tiene la otra cara de la moneda en la Bolsa, donde las acciones de Ercros no est¨¢n pasando por su mejor momento y se sit¨²an en 1,71 euros, cifra que contrasta con los 5,47 euros a que cotizaban en agosto del pasado a?o. Obviamente supone un gran descenso en su capitalizaci¨®n, que de superar los 300 millones de euros, hoy se sit¨²a en 180.

Para Zabalza, este descalabro no ha supuesto que el inversor haya perdido la confianza en Ercros. ¡°Los accionistas reconocen la sensibilidad de la compa?¨ªa al ciclo econ¨®mico y saben distinguir entre el corto plazo y el medio y largo plazo. Saben que el inesperado cambio de ciclo est¨¢ teniendo un efecto negativo sobre los resultados a corto plazo de Ercros, como lo est¨¢ teniendo en todas las compa?¨ªas qu¨ªmicas del mundo¡±.

Tampoco parece que las gestoras de fondos desconf¨ªen de la qu¨ªmica, pese a ser una de las empresas olvidadas por los analistas. ¡°Tras pasar 10 a?os de traves¨ªa en el desierto en el que ha tenido que cerrar algunas plantas, reestructurar su deuda y simplificar su estructura, la actual Ercros no se parece mucho a la compa?¨ªa de a?os atr¨¢s. Somos optimistas con su futuro y por eso hemos incrementado nuestra posici¨®n en los ¨²ltimos meses. Ahora somos propietarios de un mill¨®n de t¨ªtulos, aproximadamente el 1% del capital¡±, explica Rodrigo Blanco, de la gestora Horos AM.

En junio Ercros hizo un pago de dividendo de 0,06 euros por t¨ªtulo a cargo del ejercicio pasado por el que desembols¨® 6,47 millones. Una situaci¨®n que, seg¨²n Zabalza, se repetir¨¢ el a?o que viene. ¡°La voluntad de la compa?¨ªa es continuar con la remuneraci¨®n al accionista. Y no tengo ninguna duda de que as¨ª ser¨¢. En febrero de 2020, con el cierre del ejercicio 2019, estaremos en condiciones de hacer una propuesta concreta¡±.

El analista David L¨®pez apunta en sentido contrario: ¡°Durante 2019 ser¨ªa necesario interrumpir de forma temporal la retribuci¨®n al accionista por la situaci¨®n del negocio y por la ca¨ªda de los m¨¢rgenes¡±. Algo que podr¨ªa revertirse el a?o que viene si se confirma el aumento de la demanda de sosa que impulse la recuperaci¨®n del precio y si se normalizan los precios de sus aprovisionamientos de materias primas, que en algunos casos subieron un 50% en 2018.