Valquirias para Alemania

En la mitolog¨ªa n¨®rdica, las valquirias eran divinidades femeninas que, una vez concluida la batalla, ayudaban a Od¨ªn a seleccionar a los guerreros m¨¢s heroicos ca¨ªdos en combate. Su prop¨®sito era llevarlos al Valhalla, sal¨®n de los ca¨ªdos, donde celebraban banquetes y se preparaban para librar la batalla del fin del mundo. Estas guerreras mitol¨®gicas sirvieron al compositor alem¨¢n Richard Wagner para componer la ¨®pera La Valquiria, de la que tan conocido es el preludio de su acto III, nombrado popularmente como la Cabalgata de las Valquirias.

Dentro del proceso de proteccionismo y desaceleraci¨®n global, Alemania est¨¢ siendo una de las mayores damnificadas debido a su dependencia del exterior. Sus exportaciones de bienes suponen un 40% del PIB, frente al 23% de los pa¨ªses del G20, o el 10% de EE UU. Tras la contracci¨®n de una d¨¦cima del PIB del segundo trimestre, el deterioro de su producci¨®n industrial (-5,2%) y trece meses de ca¨ªda de los pedidos a f¨¢brica, todo apunta a que, a finales de mes, se confirmar¨¢ una recesi¨®n t¨¦cnica. ?Ha perdido Alemania la guerra y tienen que venir las valquirias a rescatarla?

Muy posiblemente, el pr¨®ximo jueves el BCE anunciar¨¢ un recorte del tipo de dep¨®sito hasta el -0,5%, que no ser¨¢ suficiente para impulsar la demanda agregada, por lo que, en Europa, son muchos los que se plantean combinar esta medida con programas de expansi¨®n fiscal. El estricto cambio legislativo adoptado por Alemania en 2009 y los esfuerzos de los ¨²ltimos a?os le han permitido reducir la deuda p¨²blica sobre PIB desde el 82% en 2010, hasta el 61% y gozar de un super¨¢vit presupuestario del 1,7%, ofreci¨¦ndole capacidad para acometer medidas fiscales expansivas.

En el pa¨ªs germ¨¢nico se proh¨ªbe el aumento de la deuda p¨²blica a nivel constitucional y cualquier d¨¦ficit fiscal superior al 0,35% del PIB requerir¨ªa la declaraci¨®n del ¡°estado de emergencia¡± y la aprobaci¨®n parlamentaria. Seg¨²n nuestros c¨¢lculos, el Gobierno podr¨ªa aprobar un est¨ªmulo de unos 25.000 millones de euros sin rebasar los l¨ªmites constitucionales (cantidad inferior a los 50.000 millones de euros sugeridos por el ministro de Finanzas hace pocos d¨ªas).

Lamentablemente, el margen de maniobra del que disponen Alemania, Holanda o Irlanda no es extrapolable al resto de miembros de la eurozona, que presenta altos niveles de endeudamiento y parte de elevados d¨¦ficits fiscales, limitando la capacidad para implementar est¨ªmulos fiscales.

Comenzamos septiembre como si estuvi¨¦ramos asistiendo a la representaci¨®n de La Valquiria en un teatro. Sabemos que el BCE est¨¢ a punto de llegar, el acto III acaba de comenzar y la Cabalgata de las Valquirias comienza a sonar, justo despu¨¦s de una gran batalla como la guerra comercial. El tel¨®n todav¨ªa est¨¢ echado, pero ya se escucha el sonido de las trompas. En Europa no esperen medidas fiscales para todo el mundo; ser¨¢n reactivas y, recuerden que las valquirias son s¨®lo para los que tienen fortaleza financiera como Alemania.

Joan Bonet Maj¨® es director de Estrategia de Mercados de Banca March.