Las tensiones de liquidez en los mercados preocupan en EE UU

Observando la marcha de Wall Street, las cosas van aparentemente bien. Los ¨ªndices est¨¢n en m¨¢ximos pese a la incertidumbre global, el cr¨¦dito fluye por la econom¨ªa real con normalidad, las empresas contratan a un ritmo s¨®lido y los bancos cuentan con amplios colchones de capital. Pero hay una esquina remota y oscura del sistema financiero, a la que solo tienen acceso grandes empresas, bancos y fondos de gesti¨®n de activos, donde domina la tensi¨®n y est¨¢ forzando a la Reserva Federal a movilizarse para contener la situaci¨®n.

Todo empez¨® a mediados septiembre, cuando los tipos de los cr¨¦ditos a muy corto plazo se dispararon. La Fed procedi¨® a reactivar por sorpresa un programa que le permite hacer compras diarias de deuda ultra segura a cambio de efectivo, para as¨ª inyectar liquidez en el sistema y de paso controlar el precio del dinero. Esa herramienta se conoce como ¡°repo¡± y la ¨²ltima vez que se utiliz¨® fue hace once a?os, en la crisis financiera. La idea era mantener estas operaciones de mercado unos d¨ªas.

El repo consiste en t¨¦rminos generales en una operaci¨®n de recompra por la que una entidad o instituci¨®n financiera vende un activo a un inversor bajo el acuerdo de volver a comprarlo en una fecha determinada a un tipo determinado. Se suele realiza con t¨ªtulos de deuda p¨²blica. Este mecanismo permite a la Fed actuar casi de inmediato para responder a las necesidades de liquidez puntuales y mantener el flujo del cr¨¦dito.

Las compras las realiza la Reserva Federal de Nueva York, el banco que ejecuta la pol¨ªtica monetaria en Estados Unidos. El canje se realiza mediante subastas diarias de 75.000 millones de d¨®lares. La demanda super¨® con creces la oferta, as¨ª que se decidi¨® extenderlo algo m¨¢s en el tiempo. El presidente Jerome Powell insiste en que se trata de un ajuste t¨¦cnico, pero la medida no fue suficiente para rebajar la tensi¨®n. El mecanismo se mantendr¨¢ ahora hasta al menos enero.

Lo inquietante es que no se explica bien el motivo de esta tensi¨®n. Inicialmente se atribuy¨® a la convergencia de varias subastas de deuda p¨²blica y el pago de impuestos por parte de las grandes empresas. Powell sigue manteniendo esa teor¨ªa. Sin embargo, refleja tambi¨¦n de que la Fed fue demasiado r¨¢pido en el proceso de reducci¨®n del balance, para llevarlo a un nivel m¨¢s normal. Eso le va a obligar a retomar el pr¨®ximo martes las compras de letras del Teroso.

El plan es acompa?ar los ¡°repo¡± con una extensi¨®n de las reservas a un ritmo de 60.000 millones de d¨®lares en el primer mes, hasta entrado el segundo trimestre del a?o pr¨®ximo. La Fed cuenta actualmente con activos valorados en cerca de cuatro billones de d¨®lares. Powell insiste en que no se trata de una nueva rebaja de tipos por la v¨ªa cuantitativa y que el prop¨®sito es llevar las reservas de liquidez a un nivel que le d¨¦ flexibilidad, para atender la demanda de cr¨¦dito del mercado.