Los ¡®¨¢ngeles ca¨ªdos¡¯ sobrevuelan el parqu¨¦
Las agencias de calificaci¨®n estudian rebajar a bono basura la deuda de cientos de empresas tanto en Europa como en EE UU
Angeles ca¨ªdos, empresas zombi o fallidos forman parte de la terminolog¨ªa que vuelve a surgir en los mercados de bonos como consecuencia del impacto de la covid-19 en la econom¨ªa y tambi¨¦n por el desplome del precio del petr¨®leo. Las empresas han despertado del feliz sue?o de los tipos bajos o negativos con dinero gratis y abundante para todos. Ahora, con los negocios parados o seriamente da?ados, el dinero vuelve la vista a la solvencia de las compa?¨ªas. La duda es s¨ª podr¨¢n pagar los intereses que ofrec¨ªan en sus emisiones de bonos y devolver el dinero a los inversores cuando llegue el vencimiento. La furia bajista que han vivido las Bolsas tambi¨¦n se ha sentido en los mercados de bonos de todo el mundo. Y, adem¨¢s, se han producido rebotes tras los momentos de p¨¢nico, al igual que en las acciones.
Las empresas de calificaci¨®n financiera o rating ¡ªtan pol¨¦micas en la pasada crisis de 2008 por no advertir la que se avecinaba¡ª trabajan a marchas forzadas para adecuar sus notas de solvencia empresarial a la nueva realidad. En sus calificaciones existen dos grandes bloques: las empresas con grado de inversi¨®n, las m¨¢s solventes; y las empresas con grado especulativo (high yield). Pasar desde el grado de inversi¨®n al especulativo es un batacazo para las compa?¨ªas, que deber¨¢n pagar m¨¢s por su deuda en bonos, am¨¦n de que supone cuestionar su balance, su capacidad de responder a los pagos. Las empresas que dan ese paso hacia atr¨¢s son los llamados ¨¢ngeles ca¨ªdos.
Otra de las implicaciones negativas es que muchos inversores institucionales (fondos de inversi¨®n, pensiones, etc¨¦tera) tienen como regla invertir solo en los bonos m¨¢s solventes y, si en su cartera alguna empresa pasa a grado especulativo, deben venderla inmediatamente, provocando la l¨®gica ca¨ªda del precio del bono.
Fitch o S&P fijan la frontera entre las letras BBB, ¨²ltimo piso del grado de inversi¨®n (desde la AAA de m¨¢xima solvencia) hasta la BB (C es el nivel m¨¢s bajo, pr¨®ximo al impago), cuando las compa?¨ªas entran en grado especulativo. Para la brit¨¢nica Moody¡¯s, el salto se da desde Baa a Ba, siendo tambi¨¦n la C la peor calificaci¨®n posible. La automovil¨ªstica Ford, Marks & Spencer, Renault, Delta Airlines, Lufthansa, entre otras, han dado este a?o ese paso entre deuda de calidad a deuda especulativa. La ¨²nica rebaja a ¨¢ngel ca¨ªdo de la Bolsa espa?ola ha sido ArcelorMittal por parte de Fitch, mientras que el pasado martes Moody¡¯s bajaba la calificaci¨®n de supermercados Dia, dentro del grado especulativo desde Caa1 a Caa2.
En S&P apuntan que la covid-19 y las perturbaciones de los precios del petr¨®leo han provocado un marcado aumento en la aparici¨®n de ¨¢ngeles ca¨ªdos. En enero de este mismo a?o solo se produjeron dos casos y ahora ya son 23 compa?¨ªas las que han perdido el grado de inversi¨®n. Y la perspectiva para esta firma no es buena: el recuento de posibles ¨¢ngeles ca¨ªdos (con perspectivas negativas) alcanz¨® los 96 (superando 82 en marzo de 2009), con el sector de petr¨®leo y gas a la cabeza. En este grupo de empresas cercanas a la p¨¦rdida de grado de inversi¨®n est¨¢n Abertis, que ya fue advertida por S&P Ratings, y la aerol¨ªnea IAG.
En Moody¡¯s las rebajas corporativas alcanzaron 76 en el primer trimestre, en comparaci¨®n con 70 de todo 2018. Solo en marzo hubo 59 rebajas, 16 acciones de perspectiva negativa y 41 calificaciones en revisi¨®n para rebaja.
Un informe de JP Morgan que recoge la gestora Fidelity apunta a que alrededor de 215.000 millones de d¨®lares en bonos estadounidenses y 100.000 millones de euros en bonos europeos ver¨¢n revisadas a la baja sus calificaciones hasta high yield este a?o. As¨ª, en Fidelity apuntan que los bonos a punto de perder su condici¨®n de grado de inversi¨®n (BBB3) en Estados Unidos suponen ya el 70% del mercado de los bonos especulativos.
Los fallidos, es decir, las empresas que no pueden pagar sus intereses o devolver el dinero de los bonos, son el mayor riesgo para cualquier inversor. Goldman Sachs prev¨¦ en un reciente informe una tasa de incumplimiento del 13% de los emisores especulativos (high yield) para fin de a?o. Estos analistas consideran, incluso, que la decisi¨®n de la Reserva Federal estadounidense (Fed) de comprar este tipo de deuda no aliviar¨¢ la presi¨®n sobre los que no puedan pagar. Algo m¨¢s optimistas son los analistas de la gestora Amundi, que cifran en el 11,5% los impagos en febrero de 2021 desde el 4,5% de febrero de 2020, ¡°aunque luego disminuir¨¢n r¨¢pidamente a medida que la econom¨ªa se recupere¡±. Por ¨²ltimo, Moody¡¯s espera que la tasa de incumplimiento global finalice 2020 en un 10,6% y supere el 11,3% a fines de marzo de 2021. Para Europa ser¨¢ del 8% a un plazo de 12 meses.
Sectores
La crisis no afecta de igual manera a todos los sectores. Pilar Auguets, directora s¨¦nior de Fitch Ratings, explica que ¡°los sectores asociados a las materias primas, las aerol¨ªneas y los que est¨¢n m¨¢s expuestos al gasto discrecional, incluidos los minoristas no alimentarios y el juego, el alojamiento y el ocio, ser¨ªan los m¨¢s vulnerables. Los sectores defensivos, incluidos los servicios de inter¨¦s p¨²blico, el¨¦ctricas, telecomunicaciones, atenci¨®n m¨¦dica, venta minorista de alimentos y comida, bebidas y tabaco, probablemente ver¨¢n un impacto de leve a moderado con pocos cambios potenciales en las calificaciones¡±. Desde Amundi tambi¨¦n destacan los bonos de las automovil¨ªsticas como candidatos a nuevas rebajas de calificaci¨®n.
En el caso de los valores del Ibex 35 de la Bolsa espa?ola, ¡°para las cinco el¨¦ctricas, no prevemos ninguna revisi¨®n del rating en el corto plazo, ya que, aunque no son inmunes al shock, podr¨¢n capear bien la crisis. Tambi¨¦n vemos relativamente resistente al sector de telecomunicaciones, con tres empresas en el ¨ªndice: Telef¨®nica, Cellnex y M¨¢sm¨®vil, aunque solo las dos ¨²ltimas han sido revisadas recientemente sin cambios en su calificaci¨®n. Hemos confirmado tambi¨¦n a Ferrovial pese al recorte en los dividendos recibidos en sus concesiones aeroportuarias¡±, concluye Auguets.
?Invertir ahora?
Los gestores de fondos de renta fija andan moviendo sus carteras, muchas veces al son de los cambios de calificaci¨®n. Los mercados de bonos fueron duramente castigados y ahora intentan su recuperaci¨®n, tras la huida de dinero. Buscar buenas compa?¨ªas de los sectores menos expuestos al virus que hayan sufrido una fuerte ca¨ªda en el precio de los bonos es la estrategia m¨¢s recomendada. Amundi explica que ¡°en la mayor¨ªa de las ocasiones, los inversores han disfrutado de una rentabilidad positiva solo un a?o despu¨¦s de la ca¨ªda¡±. Marty Dropkin, director global de an¨¢lisis de Renta Fija de Fidelity International, se?ala: ¡°Creemos que los bonos de grado de inversi¨®n cotizan actualmente a niveles muy atractivos y los bonos estadounidenses est¨¢n en una situaci¨®n especialmente favorable¡±.
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