Los nuevos m¨¢ximos de Wall Street ahondan la brecha con las Bolsas europeas

?Pandemia? ?Qu¨¦ pandemia? Las Bolsas estadounidenses siguen en piloto autom¨¢tico, ajenas a las turbulencias de la econom¨ªa real. Y caminan en zona de m¨¢ximos hist¨®ricos al calor de los est¨ªmulos para sacar a la primera potencia mundial del mayor agujero desde la II Guerra Mundial y de la ausencia de activos rentables en un mundo de tipos de inter¨¦s bajo cero. Al otro lado del Atl¨¢ntico la tendencia no podr¨ªa ser m¨¢s divergente: la renta variable europea permanece abonada en las ¨²ltimas semanas a la aton¨ªa pese a haber dejado atr¨¢s ya los m¨ªnimos. Las acciones del Viejo Continente, repiten los analistas, est¨¢n muy baratas en comparaci¨®n con EE UU. Pero el orden de preferencias de los grandes fondos de inversi¨®n sigue siendo otro.

Los m¨ªnimos de mediados marzo, cuando Wall Street toc¨® fondo tras un severo varapalo de varias sesiones consecutivas parecen ya muy lejanos: desde entonces, el S&P500 (el ¨ªndice m¨¢s representativo del parqu¨¦ Nueva York) sube m¨¢s de un 50%, reponi¨¦ndose ¡ªy de qu¨¦ manera¡ª del golpe de la pandemia y pulverizando sus m¨¢ximos hist¨®ricos de febrero pasado. Al otro lado del Atl¨¢ntico, el Eurostoxx, que re¨²ne a los 50 mayores valores de la zona euro, narra una historia diferente: recupera casi el 40%, s¨ª, pero sigue otro 40% por debajo de su cumbre, hace justo dos d¨¦cadas. Mucho ha llovido desde entonces: la crisis de las puntocom, los atentados del 11-S, la Gran Recesi¨®n y, ahora, el zarpazo del coronavirus. El rezago del Ibex 35 espa?ol es a¨²n mayor: el dominio sectorial de los valores financieros y de las energ¨¦ticas (suman casi la mitad de su capitalizaci¨®n total) y el hundimiento de las firmas tur¨ªsticas lastran al selectivo espa?ol, que apenas recupera un 15% desde su suelo del 16 de marzo, justo despu¨¦s del inicio del estado de alarma.

La separaci¨®n de ambos caminos ¡ª¡°espectacular¡±, en palabras del jefe de an¨¢lisis y gestor de renta variable europea de la gestora Lazard, R¨¦gis B¨¦gu¨¦¡ª tiene origen tanto en la fe de los inversores por los est¨ªmulos fiscales y monetarios estadounidenses como, sobre todo, en la propia composici¨®n de los ¨ªndices: las grandes tecnol¨®gicas mundiales (Apple, Amazon, Microsoft, Google y Facebook; que est¨¢n volando gracias al cambio de h¨¢bitos que ha tra¨ªdo la pandemia) cotizan en EE UU y la representaci¨®n de este sector en los parqu¨¦s europeos es m¨ªnima. Philipp Lienhardt, jefe de an¨¢lisis de cotizadas del banco privado suizo Julius Baer, le pone cifras: la exposici¨®n del S&P500 a la digitalizaci¨®n (tecnolog¨ªa, ventas por Internet, entretenimiento en l¨ªnea) es de casi el 40% ¡ªla mitad de ella, gracias a los cinco valores citados¡ª, 30 puntos porcentuales m¨¢s que las Bolsas de la eurozona.

Evoluci¨®n de las Bolsas

en el ¨²ltimo a?o

Base 100 = 22 de agosto de 2019

ESTADOUNIDENSES

150

140

130

120

110

100

90

80

70

60

Nasdaq

149,74

Standard

& Poor’s

116,00

Euro

Stoxx 50

96,62

IBEX

80,10

EUROPEAS

Sep.

Ene.

Ago.

2019

2020

Fuente: Bloomberg.

EL PA?S

Evoluci¨®n de las Bolsas

en el ¨²ltimo a?o

Base 100 = 22 de agosto de 2019

ESTADOUNIDENSES

150

140

130

120

110

100

90

80

70

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Nasdaq

149,74

Standard

& Poor’s

116,00

Euro

Stoxx 50

96,62

IBEX

80,10

EUROPEAS

Sep.

Ene.

Ago.

2019

2020

Fuente: Bloomberg.

EL PA?S

Evoluci¨®n de las Bolsas en el ¨²ltimo a?o

Base 100 = 22 de agosto de 2019

ESTADOUNIDENSES

150

140

130

120

110

100

90

80

70

60

Nasdaq

149,74

Standard

& Poor’s

116,00

Euro Stoxx 50

96,62

IBEX

80,10

EUROPEAS

Sep.

Oct.

Nov.

Dic.

Ene.

Feb.

Mar.

Abr.

May.

Jun.

Jul.

Ago.

2019

2020

Fuente: Bloomberg.

EL PA?S

Y si la asincron¨ªa de las Bolsas estadounidenses con las europeas es grande, a¨²n m¨¢s llamativo es su desacoplamiento respecto a las constantes vitales de la econom¨ªa real: EE UU, pese a los tambores de recuperaci¨®n, viene del mayor batacazo de PIB de su historia moderna. Aqu¨ª, sin embargo, hay cierto truco. Primero, porque los inversores ya dan por superado el Rubic¨®n de la crisis y porque, aunque el goteo de datos negativos seguir¨¢ en los pr¨®ximos meses, la atenci¨®n se centra m¨¢s bien en una reactivaci¨®n que pinta m¨¢s vigorosa de lo que se intu¨ªa all¨¢ por marzo. Y la Bolsa, ya se sabe, es m¨¢s un juego de expectativas que de hechos consumados. Segundo, porque mientras los tipos de inter¨¦s sigan en cero ¡ªy nadie duda de que queda a¨²n pasar¨¢ tiempo hasta las primeras subidas de la Fed¡ª y los mercados sigan inundados de liquidez, las alternativas de los inversores estadounidenses a los parqu¨¦s son m¨ªnimas. Y tercero, porque la Casa Blanca ¡ªcon unas elecciones a las puertas¡ª seguir¨¢ tirando de chequera y eso es caviar para los o¨ªdos de los inversores. En las ¨²ltimas semanas se suma, adem¨¢s, otro viento de cola: el d¨®lar, en m¨ªnimos de dos a?os y medio, alimenta las compras de los inversores for¨¢neos ¡ªque, al cambio, tienen que pagar menos por los t¨ªtulos de Wall Street¡ª y espolea las cuentas de resultados de las grandes empresas estadounidenses con negocios en el exterior, que son pr¨¢cticamente todas.

En las plazas europeas, en cambio, prevalece un eterno todo de promesa. ¡°Creemos que los beneficios de las compa?¨ªas de la eurozona seguir¨¢n los pasos de EE UU el a?o que viene, tras una recuperaci¨®n tangible en la segunda mitad de 2020¡±, esboza Lienhardt, de Julius Baer. ¡°Los pasos dados hacia una mayor integraci¨®n fiscal en la eurozona son alentadores y deber¨ªan ser un apoyo a largo plazo. Pero muchos programas de protecci¨®n del empleo a corto plazo [como los ERTE en Espa?a o el kurzabeit en Alemania] est¨¢n cerca de expirar, lo que podr¨ªa aumentar el desempleo¡±, completa Esty Dwek, gestora de Natixis IM. ¡°Y, finalmente, est¨¢n los beneficios empresariales, que se han demostrado m¨¢s resilientes en EE UU¡±. Ambos conf¨ªan en un estir¨®n de la renta variable europea a medio plazo, pero los cimientos sobre los que se asienta el rally estadounidense a¨²n parecen s¨®lidos. Al menos, a ojos de los inversores.