Se?ales c¨ªclicas

En las ¨²ltimas semanas se han producido dos acontecimientos de una enorme relevancia para la evoluci¨®n del ciclo econ¨®mico mundial. Por un lado, la derrota de Donald Trump en las elecciones de EE UU. Por el otro, el anuncio de avances en el desarrollo de vacunas contra el coronavirus. La reacci¨®n de los mercados ha sido virulenta, con un saldo neto hist¨®rico en algunas variables. Alguna similar a lo que sucedi¨® en la primera quincena de marzo. Ocho meses despu¨¦s se generaliza una clara mejora en el sentimiento c¨ªclico a la que han vuelto a contribuir los bancos centrales, que reiteran su prioridad de reactivar el crecimiento sin que les preocupen las potenciales presiones inflacionistas. Es m¨¢s, insisten en que ahora su objetivo es un mayor aumento de las tasas de crecimiento del IPC para as¨ª compensar una d¨¦cada en la que han sido inferiores a los objetivos (y, de paso, aliviar en t¨¦rminos reales la elevada deuda nominal de los Estados).

Es muy interesante repasar las se?ales c¨ªclicas que emiten los mercados. Comenzando por el de renta fija, lo m¨¢s destacado es el aumento de pendiente en la curva de deuda p¨²blica de EE UU. La referencia a 10 a?os ha situado su TIR en el 0,90%, mientras que la de 2 a?os est¨¢ anclada en el 0,15%. La curva muestra una pendiente positiva de 75 puntos b¨¢sicos (lo que supone regresar a los niveles de hace tres a?os) y marca un punto de inflexi¨®n respecto a los niveles nulos del verano de 2019. Tambi¨¦n es relevante el protagonismo de las expectativas de inflaci¨®n en el aumento de los tipos de inter¨¦s. El punto de inflexi¨®n a 10 a?os en EE UU se sit¨²a ya en el 1,73%, frente al 0,60% en marzo. La curva del euro no genera las mismas se?ales c¨ªclicas (la pendiente es de 20 puntos y el break even se sit¨²a en el 0,80%).

Es en nuestro mercado de renta variable donde se han producido los movimientos m¨¢s relevantes. As¨ª, destaca la rotaci¨®n desde los sectores defensivos y con sesgo growth, como utilities o tecnolog¨ªa, hacia aquellos m¨¢s vinculados al ciclo y con sesgo value, a su vez los m¨¢s castigados en el a?o, como bancos o energ¨ªa. El reflejo lo tenemos en los ¨ªndices europeos, con mayor predominio de estos sectores, que, de esta forma, reducen en parte el diferencial de rendimiento en el a?o frente a los estadounidenses. Pero estos todav¨ªa muestran una mucho mejor evoluci¨®n (el S&P 500 y el Nasdaq ganan en 2020 un 10% y un 35%, respectivamente, frente al -7%-16% del Eurostoxx y del Ibex). En conclusi¨®n, los movimientos en estas ¨²ltimas dos semanas lanzan un claro mensaje: en los mercados financieros se vuelve a confiar en el ciclo econ¨®mico. Confiemos en que no se vuelvan a equivocar. Porque, igual que los mercados han descontado diez de las ¨²ltimas tres recesiones, han anticipado diez de las ¨²ltimas tres recuperaciones.

David Cano y ?lvaro L¨®pez son profesores de Afi Escuela de Finanzas.