Europa japonizada

La burbuja financiera de Jap¨®n pinch¨® en 1991, provocando una grave crisis de deuda. Desde 2000 su banco central ha facilitado liquidez ilimitada a la econom¨ªa y su Gobierno ha aumentado la deuda p¨²blica con pol¨ªticas fiscales ultraexpansivas. ?Cu¨¢l ha sido el resultado? Jap¨®n ha sido el pa¨ªs del G-7 donde menos ha crecido la renta por habitante desde entonces, en t¨¦rminos de paridad de compra.

La renta media japonesa solo ha crecido un 17% en casi 30 a?os, lo mismo que consiguen sus vecinos asi¨¢ticos en tres a?os. De los pa¨ªses m¨¢s desarrollados entonces solo Italia ha tenido un comportamiento tan pobre. En Canad¨¢ y Francia ha crecido un 50% y en Estados Unidos, Alemania y el Reino Unido, un 75%. La econom¨ªa es una ciencia emp¨ªrica y los europeos debemos aprender de la experiencia japonesa.

El Banco Central Europeo anunci¨® este jueves que ampl¨ªa su programa de compras en 500.000 millones de euros hasta 1,85 billones, el 15% del PIB de la eurozona. Ampl¨ªa el periodo de compras hasta al menos marzo de 2022. Y renueva todas las l¨ªneas extraordinarias de liquidez para la banca condicionadas a cr¨¦dito a empresas. Sin esta intervenci¨®n, desde marzo, varios pa¨ªses europeos, incluida Espa?a, no podr¨ªan haber podido financiar el desplome de los ingresos p¨²blicos ni atender el fuerte aumento de gasto sanitario y cobertura social provocado por la pandemia.

Sin la intervenci¨®n del banco central no se podr¨ªa explicar que el Tesoro P¨²blico espa?ol emitiera este jueves un bono a 10 a?os a tipos negativos a pesar de haber aumentado casi un 50% la emisi¨®n bruta. Portugal tambi¨¦n tiene los tipos a 10 a?os al 0%. Y Grecia e Italia, con deudas p¨²blicas hist¨®ricamente altas, tienen la rentabilidad de sus bonos a 5 a?os al 0%.

Milton Friedman se esforz¨® en separar en sus an¨¢lisis la pol¨ªtica fiscal de la monetaria para garantizar la estabilidad de precios. 50 a?os despu¨¦s, la inflaci¨®n en Europa est¨¢ pr¨®xima al 0% y la pol¨ªtica fiscal expansiva la hace el banco central, el que compra la deuda p¨²blica de los Gobiernos.

Asia crece en niveles similares antes de la pandemia y el comercio mundial se ha recuperado en V. Las vacunas permiten ver la luz al final del t¨²nel de la pandemia y el BCE garantiz¨® este jueves que habr¨¢ estabilidad financiera en 2021 y la econom¨ªa se podr¨¢ recuperar. Pero, como pas¨® en Jap¨®n, las empresas est¨¢n descapitalizadas y muchas deudas son insostenibles. La poblaci¨®n est¨¢ envejecida en Europa y apenas crece, como en Jap¨®n.

Como nos ense?¨® Krugman, a largo plazo la productividad no lo es todo, pero lo es casi todo. Europa se la juega con los fondos europeos para conseguir modernizar sus econom¨ªas, cerrar la brecha de distancia con Asia en digitalizaci¨®n y aumentar su productividad. Espa?a invirti¨® menos en 2019 en I+D que Portugal, Grecia y Polonia. La inversi¨®n p¨²blica ha mejorado, pero sigue lejos de los niveles de 2009. La inversi¨®n de las empresas privadas en innovaci¨®n sigue arrastr¨¢ndose por el fondo y eso limita el crecimiento de la productividad, el empleo y los salarios.

Como sucedi¨® en Jap¨®n, muchas empresas espa?olas se han descapitalizado durante la pandemia y son zombis. El futuro depender¨¢ de las empresas innovadoras que est¨¢n alineadas con los fondos europeos; digitalizaci¨®n y sostenibilidad. En esos sectores se crear¨¢n los empleos que pagar¨¢n mejores salarios en la pr¨®xima d¨¦cada. Si los fondos se canalizan a esas empresas y les permiten crecer podremos crear nuevos empleos con buenos salarios para devolver la deuda p¨²blica y pagar las pensiones. Veremos.