Gui?os a la econom¨ªa y una sombra
Aparecen se?ales de reactivaci¨®n, enturbiadas por el legado de d¨¦ficit p¨²blico
El pulso de la econom¨ªa late al ritmo de la desaceleraci¨®n, sin grandes cambios con respecto al pasado ejercicio, y sin embargo aparecen algunas se?ales de reactivaci¨®n que, de confirmarse, podr¨ªan reservarnos una sorpresa. De momento, el crecimiento palidece y durante los dos pr¨®ximos trimestres podr¨ªa situarse por debajo del 1,9% alcanzado en 2019 como consecuencia de la cuasi crisis en buena parte de la industria y del estancamiento del comercio internacional. Tanto la producci¨®n industrial como los indicadores avanzados del sector apuntan a una actividad deprimida en el arranque de 2020.
Por su parte, los servicios mantienen su buena t¨®nica, aunque sin evitar la p¨¦rdida global de vigor. El principal ¨ªndice de actividad del sector divulgado esta semana por el INE muestra un incremento en noviembre del 2,6% con respecto a un a?o antes, y los indicadores avanzados para el inicio de 2020 van en la misma direcci¨®n.
Los brotes verdes provienen, en primer lugar, del sector del autom¨®vil. En diciembre la producci¨®n se increment¨® un sorprendente 21% y las exportaciones lo hicieron a un ritmo similar, principalmente por el dinamismo en el segmento de veh¨ªculos h¨ªbridos y el¨¦ctricos. El sector se est¨¢ adaptando a los cambios en las pautas de movilidad y en la demanda, cada vez m¨¢s concienciada de la importancia de la lucha contra el cambio clim¨¢tico. Y los gobiernos, tras un periodo de incertidumbre, empiezan a despejar el horizonte normativo.
La inversi¨®n productiva impulsa
el crecimiento
Inversi¨®n en maquinaria y equipo, en niveles
(2013=100)
Espa?a
Previsi¨®n
Funcas
Eurozona
145
135
125
115
105
95
139,7
129,0
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
Pero el d¨¦ficit p¨²blico se resiste
a disminuir
Previsiones sobre el d¨¦ficit, del plan
presupuestario del Gobierno y a pol¨ªticas
constantes (estimaci¨®n de Funcas)
Pol¨ªticas constantes
2,8
2,4
2,0
1,6
1,2
0,8
0,4
0,0
Plan presupuestario
2,2
0,0
2018
2019
2020
2021
2022
Fuentes: INE, Gobierno y Funcas.
EL PA?S
La inversi¨®n productiva impulsa
el crecimiento
Inversi¨®n en maquinaria y equipo, en niveles
(2013=100)
Espa?a
Previsi¨®n
Funcas
Eurozona
145
135
125
115
105
95
139,7
129,0
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
Pero el d¨¦ficit p¨²blico se resiste
a disminuir
Previsiones sobre el d¨¦ficit, del plan presupuestario
del Gobierno y a pol¨ªticas constantes
(estimaci¨®n de Funcas)
Pol¨ªticas constantes
2,8
2,4
2,0
1,6
1,2
0,8
0,4
0,0
Plan presupuestario
2,2
0,0
2018
2019
2020
2021
2022
Fuentes: INE, Gobierno y Funcas.
EL PA?S
La inversi¨®n productiva impulsa
el crecimiento
Pero el d¨¦ficit p¨²blico se resiste
a disminuir
Inversi¨®n en maquinaria y equipo, en niveles
(2013=100)
Previsiones sobre el d¨¦ficit, del plan
presupuestario del Gobierno y a pol¨ªticas
constantes (estimaci¨®n de Funcas)
Espa?a
Previsi¨®n
Funcas
Eurozona
Pol¨ªticas constantes
145
135
125
115
105
95
2,8
2,4
2,0
1,6
1,2
0,8
0,4
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Plan presupuestario
139,7
2,2
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2019
2020
2021
2022
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
Fuentes: INE, Gobierno y Funcas.
EL PA?S
La pausa en el conflicto comercial entre EE UU y China es otro paso en la buena direcci¨®n, y motiva que el FMI vaticine un pr¨®ximo repunte de los intercambios internacionales. Esto aportar¨ªa algo de aire a la econom¨ªa mundial, en especial en Alemania, uno de nuestros principales mercados, que doblar¨ªa su crecimiento con respecto a 2019.
Adem¨¢s, ante la ausencia de presiones inflacionistas, los bancos centrales mantienen sus econom¨ªas bajo perfusi¨®n monetaria. Para Europa esto significa la persistencia de tipos de inter¨¦s excepcionalmente bajos durante los dos pr¨®ximos a?os, por lo menos, y la inyecci¨®n de copiosas dosis de liquidez. Todo ello contribuir¨¢ a sostener el cr¨¦dito y la actividad, aunque a cambio de nuevos riesgos en materia de estabilidad financiera. Prueba de ello, el volumen de transacciones en el mercado interbancario de liquidez ¡ªque es donde se determinan los principales tipos de inter¨¦s como el eur¨ªbor, que sirve de referencia para las hipotecas¡ªse ha desplomado. Esto nos expone a fen¨®menos de volatilidad financiera, como ocurre en EE UU desde septiembre pasado.
Con todo, se prev¨¦ un crecimiento del 1,5% para el conjunto de 2020. Fruto de la leve recuperaci¨®n global anticipada por los principales organismos internacionales, la desaceleraci¨®n de la econom¨ªa espa?ola podr¨ªa tocar fondo durante la segunda parte del a?o, facilitando un repunte en 2021. La inversi¨®n en equipo se mantendr¨¢ como uno de los componentes m¨¢s din¨¢micos.
El principal escollo viene del nivel heredado de d¨¦ficit p¨²blico. Durante los tres primeros trimestres de 2019, el desequilibrio acumulado alcanz¨® cerca de 19.000 millones, frente al objetivo para todo el a?o de 25.000 millones (seg¨²n el plan presupuestario de octubre). Las informaciones disponibles de ejecuci¨®n presupuestaria, que confirman la pauta de todos los anteriores cierres de ejercicio, muestran que el agujero para el conjunto del a?o ser¨ªa de no menos de 31.000 millones. Es decir, 2,5% del PIB, medio punto por encima del objetivo e incluso tres d¨¦cimas m¨¢s que la estimaci¨®n de Airef realizada tan solo el mes pasado.
Esta posici¨®n, si bien decepcionante con respecto a las expectativas, no condiciona la expansi¨®n, por la comodidad de las condiciones de financiaci¨®n de la deuda. Sin embargo, nos dejar¨ªa con poco margen de maniobra si las se?ales de recuperaci¨®n no se confirmaran o el entorno externo se complicara. Por tanto, la presentaci¨®n de los nuevos presupuestos generales ser¨ªa una buena ocasi¨®n para dise?ar un plan estrat¨¦gico de contenci¨®n de los desequilibrios a medio plazo. Lo que importa es el realismo de los objetivos y la credibilidad de los mecanismos de seguimiento.
Raymond Torres es director de coyuntura de Funcas. En Twitter: @RaymondTorres_
Deuda privada
La tasa de ahorro de los hogares ha ido creciendo desde el m¨ªnimo del 5,5% en 2017, hasta niveles cercanos al 7% en 2019. Esto ha hecho posible una recuperaci¨®n de la capacidad de financiaci¨®n de los hogares y una reducci¨®n de su deuda. En cuanto a las sociedades no financieras, su saldo financiero es superavitario, como viene sucediendo desde 2009, aunque se encuentra en descenso, y en 2019 se situ¨® por debajo del 2% del PIB. Las empresas han dejado de reducir el volumen nominal de su deuda, si bien esta contin¨²a a la baja en porcentaje del PIB.
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