Consenso inc¨®modo

El pasado a?o fue, sin ¨¢nimo de frivolizar, un ejercicio positivo para los inversores en activos financieros. El fuerte y generalizado avance de los mercados desde principios de noviembre, apoyado en la disponibilidad y eficacia de las vacunas, sit¨²a a una cartera global diversificada en rentabilidades positivas. Qui¨¦n lo iba a decir a mediados del mes de marzo, cuando nos hall¨¢bamos inmersos en uno de los episodios m¨¢s intensos y r¨¢pidos de hundimiento de las cotizaciones en Bolsa y del valor de la deuda empresarial.

Hasta aqu¨ª, la historia. En adelante, un a?o 2021 dominado por la esperanza de superaci¨®n de la crisis sanitaria y recuperaci¨®n econ¨®mica. La narrativa del an¨¢lisis de la abrumadora mayor¨ªa de instituciones privadas pasa por alcanzar, hacia finales de verano y gracias a la combinaci¨®n de vacunaciones y progresi¨®n de contagios, un nivel de inmunidad de reba?o que permita reabrir las econom¨ªas de forma casi completa y normalizar los niveles de producci¨®n. La persistencia de est¨ªmulos monetarios y fiscales mantendr¨¢n las condiciones financieras en niveles de extraordinaria laxitud, mitigando potenciales discontinuidades. El resultado, una potente recuperaci¨®n econ¨®mica.

La uniformidad del relato, rayano con el pensamiento de grupo, se extiende al posicionamiento recomendado en activos financieros, y se plasma en la rotaci¨®n sectorial hacia sectores castigados en Bolsa, la exposici¨®n a la deuda corporativa de corte especulativo y el aumento de posiciones en activos emergentes y materias primas, todo ello en perjuicio de la deuda soberana a largo plazo de pa¨ªses desarrollados y la liquidez.

Siendo plausible este escenario, conviene considerar qu¨¦ podr¨ªa alterarlo. Valoraciones hist¨®ricamente elevadas y primas de riesgo en m¨ªnimos invitan a estresar la cautela ante imprevistos. En el frente sanitario y con especial incidencia durante el primer semestre, el factor a vigilar es la interacci¨®n entre la aparici¨®n de nuevas cepas de la covid-19 y la eficacia de las actuales vacunas. Contratiempos en este ¨¢mbito se transmiten de forma directa a retrasos en la normalizaci¨®n de la actividad y elevan el riesgo de accidente financiero. El otro frente, desplazado a la segunda mitad del ejercicio, radica en un potencial error de c¨¢lculo por parte de bancos centrales y Gobiernos. Una fuerte recuperaci¨®n podr¨ªa derivar, si fuera paralela a un alza de la inflaci¨®n motivada en un desajuste coyuntural entre oferta y demanda (y por tanto de naturaleza pasajera), en un prematuro e innecesario cambio de rumbo en la pol¨ªtica monetaria y/o fiscal.

Un sano escepticismo (que no posici¨®n contraria) es recomendable. Mantener una cierta posici¨®n en liquidez dota al gestor de mayores opciones para aprovechar potenciales vaivenes. Aunque cueste dinero por el camino.

Jos¨¦ Manuel Amor y Javier Pino son profesores de Afi Escuela de Finanzas.