Recapitalizaci¨®n empresarial

El temor a una oleada de insolvencias empresariales va creciendo, en la medida en que lo que inicialmente se afront¨® como un problema de liquidez se acabe convirtiendo en uno de solvencia, con un potencial de generalizaci¨®n incluso superior al de la crisis anterior. En este sentido, cabe reconocer el efecto bals¨¢mico que tuvieron los programas de avales para evitar el colapso de los flujos financieros en el contexto de paralizaci¨®n de la actividad provocada por el duro confinamiento inicial. Casi un mill¨®n de empresas, la mayor¨ªa pymes (incluyendo aut¨®nomos), se beneficiaron de esos avales, en unas condiciones favorables tanto en t¨¦rminos de coste como de plazos de devoluci¨®n y carencia.

Pero esas favorables condiciones no ocultan que se trata de instrumentos de deuda, con lo que ello supone en t¨¦rminos de obligaci¨®n de devoluci¨®n, y sobre todo de deterioro de la estructura financiera, tras una d¨¦cada ininterrumpida de reducci¨®n del endeudamiento empresarial.

En el caso de las empresas grandes o de un car¨¢cter estrat¨¦gico, el programa de apoyo financiero del pasado a?o ya dedic¨® una partida a su recapitalizaci¨®n, con una dotaci¨®n inicial de 10.000 millones, canalizado a trav¨¦s de la SEPI. Pero en el caso de las restantes empresas, que constituyen m¨¢s del 90% del censo empresarial espa?ol, no se ha contemplado ning¨²n mecanismo de recapitalizaci¨®n, siendo ellas precisamente las m¨¢s necesitadas.

Una primera v¨ªa de apoyo, aprovechando que ya se han destinado cuantiosos recursos a las pymes indirectamente con las l¨ªneas de avales, consistir¨ªa en permitir la conversi¨®n de parte de la deuda avalada por el ICO en pr¨¦stamos participativos. Dichos instrumentos incorporan un componente retributivo variable, vinculado a la evoluci¨®n de la empresa a trav¨¦s de diferentes partidas observables de la cuenta de resultados, y tienen la doble ventaja de computar como recursos propios contables (a efectos de solvencia) al tiempo que los pagos asociados son considerados intereses a efectos fiscales bajo determinados supuestos. El repago de estos pr¨¦stamos estar¨¢ condicionado por la mejora del devenir de las compa?¨ªas o por la entrada de inversores en el capital.

Un segundo paso consistir¨ªa en agrupar la cartera de pr¨¦stamos participativos que asumir¨ªa el ICO para su venta a inversores privados con experiencia en la gesti¨®n de este tipo de activos, para lo cual ser¨ªan necesarias medidas adicionales, como el fomento de la inversi¨®n de fondos de capital riesgo y de deuda h¨ªbrida, o la puesta en marcha de incentivos fiscales para fomentar la entrada de inversores institucionales en veh¨ªculos que persigan la capitalizaci¨®n de compa?¨ªas afectadas. El modelo que se estableci¨® para las socimis podr¨ªa ser un ejemplo a seguir en el caso de los veh¨ªculos propuestos ahora para facilitar esa capitalizaci¨®n de pymes.

?ngel Berges y Pablo Ma?ueco son profesores de Afi Escuela de Finanzas.